新股重啟 嚴刑峻法隨行

新股停擺8個月之后，證監會新一輪新股發行改革開始向市場征求意見，這意味著新股重啟發行開始進入實質性操作階段。

過去幾年來，偏重于發行人和上市前私募利益的機制設計，造成新股業績粉飾和財務造假成風，高溢價發行帶來的套現沖動讓二級市場投資者虧損累累。二級市場的池子顯然已不能接納腦滿腸肥的一級市場食利者。

但倒逼出來的證監會新股發行方案依然是批評聲如潮。方案中的若干措施甚至可以視為市場化的倒退。在中國資本市場重融資、輕回報的整體環境下，這也是證監會的無奈之舉。新版發行方案中，對業績包裝、財務造假的嚴厲懲戒措施讓人印象頗深。在制度和市場約束嚴重缺失的當下，嚴刑峻法不失為一個權宜之計，但前提是執行到位。

根據新版發行方案，發行人提交上市申請并得到受理后，就要披露招股說明書，以加強社會監督。這對財經媒體和財經公關公司來說是好消息，但打鐵還需自身硬，上市公司的質量理應經受得起推敲。發行人客戶和財務數據等關鍵信息提前暴露在競爭對手面前，這可視為在步入公眾上市公司前必須讀的“預科班”。

發行方案中市場化的措施還包括：再審企業可申請先行發行公司債，放寬核準文件的有效期至12個月，發行人自主選擇新股發行時點。

不過，方案中也不乏頭痛醫頭的反市場化措施。

新股重啟后，如果6個月內跌破發行價，將延長大股東和管理層持有股票鎖定期6個月；二者持股解禁后兩年內，不能低于發行價拋售股票；新股上市5年內，如果股價低于每股凈資產，要采取回購等方式維持股價。同時，發行人上市當年營業利潤同比下滑50%或上市當年即虧損，證監會將立案稽查并暫停受理報檢機構的發行申請。

這可視為發行價和營業利潤“剛性不破”。過去新股發行中，受詬病最多之處就在于業績審核。事實上，在市場競爭機制下，發行人是無法確保業績增長的，此次又把“不能破發”加入進來。證監會對上市公司進行業績背書是新股定價和失序炒作的根源，不知為什么還要在這個枷鎖上越套越深，竟然還要對發行價背書。這挑戰了買者自負的原則，雖然能部分緩解二級市場投資者的憤怒，但只是將問題往后推。如果上市公司沒有競爭力，跌破發行價、凈資產乃至退市都是理所當然。

為了重啟新股發行，證監會對在審企業進行了一場運動式的財務核查。因擔心被查出問題，有近300家企業主動中斷上市進程，當然，目前在審企業中也還有蒙混過關者。這在一定程度上說明擬上市企業財務包裝和造假之盛。

資本市場不怕績差企業，再差的企業也有相應的價格，但怕財務包裝和欺騙。證監會在新股發行方案中嚴厲聲明：發行人和中介機構報送的發行申請文件涉嫌虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門查處；查證屬實的，3年內不再受理發行人發行申請，并追究當事人責任。

之前通過財務核查，證監會已經摸到了企業造假的關鍵點，詳查發行人銀行流水，大部分業績造假將無從遁形。如果對查實造假的企業和保薦人嚴厲處罰，大幅提高造假的成本，資本市場將得到很大的凈化，將慢慢培育起完善的新股定價機制，而無需在發行價、限售期、業績增長等方面對市場主體進行限制。

萬福生科幾乎全盤造假已經坐實，公司依然保留了上市地位，保薦人平安證券拿出賠款息事寧人，換得停止保薦資格3個月的輕微處罰。對于慣犯平安證券來說，背靠平安集團，不差那份錢用來補償。如果證監會真能對治下的壞孩子痛下殺威棒，投資者對新股自然就會有信心。但問題是，嚴刑峻法能落到實處嗎？

（作者為資深財經媒體人）