中國還未迎來“雷曼時刻”

由于各大銀行突然收緊了近幾年一直十分充裕的流動性，中國金融市場上的銀行間拆借利率于6月20日創下了歷史新高。

為了在2008年金融危機之后刺激經濟增長，中國銀行業過去四年內，每年都會提供約1萬億美元的新增貸款。包括我自己在內，許多關心中國經濟的人都在密切注視著這些資金的動向。2011年10月，我曾委托美國國務院國際經濟政策顧問米勒先生（Ken Miller）撰文探討中國政府為開發商提供低廉貸款的后果是否會像曾經發生在美國的情形一樣，最終形成房地產泡沫。

照現在的情形看來，中國似乎突然對過剩的流動性和大量無用貸款造成的風險有所醒悟，因此所有銀行同時收緊了銀根。現在的問題就在于中國的銀行業是否已經陷入了危機，如果是，這對世界又意味著什么？

毫無疑問中國的信貸正遭遇危機，摩根士丹利投資管理部全球新興市場股票業務主管魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma）曾于2月在《華爾街日報》上對此有過精辟評論：“中國自2008年起信貸增速已遠遠超出了經濟增長的速度，私人信貸與GDP的比率也飆升了50個百分點至180%，這樣高的增長率已和美國、日本在近些年經歷金融困境前的情形非常相似了。”

聽起來情況不妙。不過有一點至關重要的別忘了，中國的銀行系統很大程度上是特立獨行的。離岸投資者和外資銀行幾乎沒機會接觸到中國國內的資本、債券和貸款市場，中國也從不向海外借貸，外資銀行更是只控制了中國國內2%的資本。

法國里昂證券（CLSA）亞太市場的中國宏觀策略師安迪·羅斯曼（Andy Rothman）在2012年5月份發布了一份題為《對中國的誤讀》（Misunderstanding China）的特別報告，有力闡釋了為什么過量銀行放貸會放緩中國的經濟，卻無法像當年雷曼兄弟那樣拖垮全球金融市場。然而這并不代表中國的金融體系就絕對安全，只能說明它造成的全球性影響會比較有限，且風險和美國市場上的相比有所不同而已。

中國人自己早就知道近幾年的新增借貸會導致經濟總量中貸款過剩，確實有專家預估其中兩到三成的貸款會變成壞賬無法收回。不過有樂觀人士表示，中國有3萬億美元的外匯儲備，即便有壞賬也不怕。也有專家認為，太過于大量的壞賬將迫使政府考慮建立地方債券市場，為地方政府開辟其他融資渠道，因為現在地方政府只能以出售土地獲取收入。

中國經濟的放緩是肯定的。不管GDP增速幾何，都已經不再那么重要。重要的是中國已經進入了一個將經歷緩慢持久增長的新階段，兩位數的增幅將成為歷史。中國已經發展成為了一個中等收入國家，這時再想要獲得增長會比那些低收入國家更為艱難。“金融危機之后，中國面臨的風險是經濟停滯而不是通脹，” 北京資訊機構龍洲經訊（Dragonomics）的研究總監安德魯·巴特森（Andrew Batson）認為，未來的路任重道遠。中央政府近期也確實做出了某些承諾想要刺激私營經濟增長，舉措包括探討改革現行戶籍制度以保障2.5億流動務工人員的收入和合法權益，進而釋放他們巨大的消費潛能。

我們期待著新一屆中國政府能加快步伐改革現有經濟模式中的失靈部分，努力提振私人消費需求。中國或許不會迎來一場雷曼式的危機爆發，但中國作為世界經濟的三大支柱之一，和美國歐盟一道占到了全球經濟增長的27%。即使沒有全面爆發危機，中國要是經濟放緩了，我們每個人還是會受到波及。