政策風暴下的醫藥股七年之癢

8月14日，國家工商總局發布《開展不正當競爭專項治理工作的通知》（下稱“《通知》”），決定自2013年8月15日至11月底在全國范圍內開展不正當競爭專項治理活動，《通知》將醫藥購銷、醫療服務等行業列為重點領域，表明中國正尋求對醫藥與醫療器械領域中猖獗的行賄現象進行調控。

由于仍對2006年那場反商業賄賂風波心有余悸，8月15日中信醫藥指數應聲大跌2.58%；8月12-16日，醫藥股大幅下挫5.71%，跑輸大盤6.42個百分點，位居行業跌幅榜榜首。

2006年，國家在醫藥行業展開一次大規模反商業賄賂行動，對行業沖擊極大。當年醫藥行業虧損企業1310家，累計虧損額超過44億元，全行業利潤增速僅9.6%，顯著低于歷年平均水平，較上年下降超過一半。

2013年7月開始， GSK、比利時優時、瑞士諾華、日本安斯泰來等跨國藥企陸續傳出因商業賄賂被中國政府調查的消息，GSK隨后發布了被外界解讀為藥品降價的聲明。在政策風聲日緊的當口，對于時隔七年政府再度掀起反商業賄賂的政策旗幟，投資者頗為擔心。而在券商看來，三季度行業和上市公司整體業績增速放緩已成共識。

高華證券指出，“《通知》反映了政府出手打擊整個醫療行業舞弊行為的決心，我們認為嚴打賄賂的范圍并非局限于在華經營的跨國企業，國內企業也將可能是被調查的對象，進而引發全行業整頓。GSK事件中，審查深入至醫院及醫生層面。因此，制藥行業在未來3-6個月中將呈放緩趨勢，導致三季度前景黯淡，其中采取直銷模式或銷售高價藥品的企業首當其沖。”

券商的另一個共識是，個股的業績和行情分化。在醫藥各子板塊普跌的上周（8月12-16日），中藥子板塊跌幅最大，下跌5.42%；化學原料藥板塊跌幅最小，下跌3.27%。

宏源證券認為，醫保控費將是影響行業增長的一個重要方面。醫保控費開展比較好的杭州等地，已經將控費目標精確至每周甚至每天，市場對輔助用藥以及眾多中藥有普遍的降價預期。

雖然短期悲觀，但券商卻一致看好行業中長期前景。申銀萬國認為，之前幾次調查之后行業依然恢復正常，這次也沒什么不同，原因是導致這些非法行為的是有問題的醫療體系，該體系并沒有根本改變。中信證券認為，剛性需求是醫藥行業成長的長期動力，政策只是短期擾動，行業長期成長性不變，長期健康增長的邏輯未來幾年不會發生改變。

國泰君安進一步指出，在醫藥股高估值高倉位背景下，政策成了醫藥股調整的借口和催化劑。

據中信證券統計，截至8月16日，2013年以來醫藥板塊漲幅為30.4%，在29個中信一級行業中排名第5，相對大盤的超額收益為39.2個百分點；行業2013年動態市盈率29倍，相對于全部A股的溢價率為190﹪。

2013年以來，伴隨醫藥股的上攻，基金持倉的比例也達到了歷史高位。同時，基金凈值也節節走高。

統計顯示，目前以醫藥股為主要投資標的主動型醫療行業基金共有5只，分別為匯添富醫藥、華寶醫藥、易方達醫療、博時醫療和融通醫療。盡管成立時間不同，但5只基金均取得了可觀的投資收益，收益最低的也有近20%，其中華寶醫藥成立以來累計收益率已達48.1%。

基金中報數據顯示，部分醫藥基金的贖回開始加大，資金逢高兌現收益的意圖十分明顯。其中，匯添富醫藥基金贖回較為顯著，該基金2012年中期規模達39.4億份，但2013年6月底已下降到22.45億份，一年間凈贖回比例達43%；易方達醫療基金2012年中期規模有36.98億份，到2013年6月底只剩19.83億份，一年間份額縮水46%；成立最晚的融通醫療基金也遭大贖回，該基金2012年7月成立時規模為3.36億份，2013年6月底只剩8123萬份，縮水達76%，其中2013年上半年縮水54%。

除了醫藥行業基金之外，一些長期重倉醫藥的偏股基金也出現了顯著的凈贖回，如投資醫藥股比例最大的長城消費近一年來份額縮水明顯，總規模從2012年中期的48.85億份降至2013年中期的42.97億份，降幅達到12%。