美國股市接近頂部的跡象

在牛市或者熊市開始的時候，市場不會為此敲響警鐘，但當(dāng)市場接近轉(zhuǎn)折點的時候，似乎卻有某些提前警示的跡象。在近兩周一些美國杰出投資者發(fā)表的言論中，已經(jīng)有很多表明了對后市的謹(jǐn)慎態(tài)度。在美國最新的牛市周期中，如果股市還沒有達(dá)到頂部，至少它已經(jīng)處于停歇狀態(tài)了。

下面引述其中幾位杰出投資者關(guān)于美國股市見頂?shù)南嚓P(guān)言論。首先是法國經(jīng)濟學(xué)家查爾斯·吉福（Charles Gave）的警告：現(xiàn)在美國的保證金交易處于極端狀態(tài)。

“當(dāng)我1971年在法國巴黎銀行工作的時候，我的上司告訴我說：‘如果你借用別人的錢來投資股市，你將很難變得富有。千萬不要融入資金來做交易，增加杠桿可能對房地產(chǎn)投資有利，但在股市中，它會帶來痛苦。’”

但用別人的錢致富，似乎有一種不可思議的吸引力，特別是在股市長期跑贏債市之后，經(jīng)濟衰退到來之前。

查爾斯·吉福解釋說，投資者想充分利用看似沒有下行風(fēng)險的股市，通過債市和股市的收益差盡可能多地參與免費套利機會。他們也總是有一些很好的理由認(rèn)為股市會一直上漲，比如：“技術(shù)已經(jīng)創(chuàng)造了一個新的經(jīng)濟類型，”或“房價不會跌”，或者“我們最近發(fā)現(xiàn)了一個無限的財富之源，就是量化寬松政策”。查爾斯·吉福認(rèn)為，這些理由與歷史上的一些很近似，比如“我有保險可以應(yīng)對未來市場下跌”（1987年），或“美聯(lián)儲將永遠(yuǎn)不會允許正的實際利率出現(xiàn)”（1979年），或“油價不可能翻兩番”（1974年）。

很多投資者認(rèn)為，雖然道瓊工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)處于高估水平，但羅素2000指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)，則處于嚴(yán)重高估水平。羅素2000指數(shù)的價格水平，相對于過去12個月盈利，市盈率為48倍，但是分析師們認(rèn)為現(xiàn)在的價格相對于未來12個月的盈利，預(yù)期市盈率為19倍。他們明顯對于未來的收益過于樂觀了。

GMO公司的杰里米·格蘭桑認(rèn)為，各種資產(chǎn)未來7年的年均回報前景是，美國大公司股票收益率-2.1%，美國小公司股票收益率-3.5%，美國高質(zhì)量股票收益率3.1%，新興市場股票收益率6.8%，美國債券收益率0.2%，新興市場債券收益率2.5%，現(xiàn)金收益率則為-0.4%。他的預(yù)測對于美國股市基金來說不是一個好消息。

再來看看赫斯曼基金的知名基金經(jīng)理約翰·赫斯曼報告中的數(shù)據(jù)圖，約翰認(rèn)為，現(xiàn)在的美國股票是被高估的，處于超買狀態(tài)。

他用兩個衡量標(biāo)準(zhǔn)來為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)估值。其中一個指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)普爾企業(yè)收入，另一個是平滑的的希勒年盈利（Shiller earnings，過去10年經(jīng)過通貨膨脹因素調(diào)整后企業(yè)平均年盈利）。如圖顯示，股市在估值方面還沒有達(dá)到2000年的泡沫水平，但它肯定越來越接近2006-2007年的水平。

但赫斯曼認(rèn)為，這并不是說股市未來不會再向上走，投資者不應(yīng)該和美聯(lián)儲作對，美聯(lián)儲政策已經(jīng)成為市場的主導(dǎo)力量，前三次量化寬松政策促進(jìn)了本輪股市的上漲。

這一切將如何結(jié)束？赫斯曼認(rèn)為，今天美國央行和當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期以及2006年房價上漲時期一樣地具有解決泡沫問題的信心，而且相比上兩次，這次央行有著一個更強大的對資產(chǎn)價格的支持力度，能有效地防止危機情緒的蔓延。