兗州煤業(yè)澳洲劫

截至8月22日，已發(fā)布2013年半年報的上市公司中，依然沒有哪家公司可以撼動兗州煤業(yè)（600188.SH）虧損王的地位。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入261.88億元，較上年同期減少10.35%；然而，公司凈利潤的同比降幅卻高達149.18%，當(dāng)期虧損23.97億元。公司虧損主要來自于兗州煤業(yè)澳大利亞子公司（下稱“兗煤澳洲”），報告期內(nèi)兗煤澳洲虧損45.88億元。

在創(chuàng)下歷史最大虧損金額的同時，公司的毛利率降至21.43%，刷新了自1998年以來的歷史最低紀(jì)錄；而資產(chǎn)負債率卻創(chuàng)下了歷史最高水平，達到63.37%。

在如此高壓之下，公司不得不調(diào)整了2013年全年的資本開支計劃，資本開支總額由原計劃的120.05億元縮減近半至61.36億元。如果說是煤炭市場的持續(xù)低迷造成了公司業(yè)績的大幅下滑，那么兗州煤業(yè)在澳洲的高額投資毫無疑問將負面影響放大了數(shù)倍。

《證券市場周刊》于2012年9月22日出版的第35期《兗煤澳洲投資浮沉》曾揭示該公司在澳洲的投資風(fēng)險，如今，這已經(jīng)變成了現(xiàn)實，其海外擴張看似風(fēng)光，卻隱藏著種種危機和風(fēng)險。

外國機構(gòu)大肆唱空被應(yīng)驗

2004年起，兗州煤業(yè)開始了在澳大利亞的并購行為，2009-2011年間公司在澳大利亞通過四次并購集中大量收購煤礦資源，海外并購業(yè)務(wù)更是以雙倍速度快速增長。2012年6月28日，兗煤澳洲完成了在澳大利亞交易所的掛牌儀式，但兩個月之后就遭到國外機構(gòu)投資者的大肆拋售。

從2012年8月初開始，摩根大通、德意志銀行等機構(gòu)紛紛下調(diào)對兗州煤業(yè)的評級至減持或者賣出。美國著名投資公司Jefferies Reiterates甚至警告投資者不要被愚弄。而當(dāng)時，除去對煤炭未來價格的不看好外，這些機構(gòu)均將兗州煤業(yè)在澳洲的資產(chǎn)作為重要的評估對象。宏觀經(jīng)濟環(huán)境疲軟、煤炭價格下跌、生產(chǎn)成本上升所有這一切不利因素的疊加使得公司在澳洲的盈利難度增大；同時，澳大利亞的政策波動、澳元匯率風(fēng)險也是上述機構(gòu)唱空兗州煤業(yè)的重要原因。

而時隔一年，兗州煤業(yè)2013年的上半年業(yè)績幾乎證實了上述的所有預(yù)言。摩根大通曾在2012年8月發(fā)布的報告中直接指出，煤炭價格的持續(xù)低迷以及兗煤澳洲業(yè)績的拖累是兗州煤業(yè)不被看好的主要原因。

2012年9月，《證券市場周刊》曾就國外投資者的唱空采訪兗州煤業(yè)證券部工作人員，對方當(dāng)時表示，公司基本面仍然比較好，目前遇到的困難只是近期受行業(yè)因素影響較大，境外投資者只是受不確定因素影響，一旦這些不確定因素消除，境外投資者的信心就會恢復(fù)。問題是，一年后的今天，這些不確定因素大部分還依然存在，其在澳洲投資的未來還存在風(fēng)險。

自被大肆唱空的2012年8月起，兗州煤業(yè)在上海、香港等交易所股價一路下跌，兗州煤業(yè)在上海交易所的股價由18元左右跌至目前的10元左右；在港交所的股價更是跌幅驚人，2012年8月初還曾達到近14港元的股票目前價格只有6.5港元；而兗煤澳洲的股價也從掛牌時的1.25澳元（1澳元約等于5.5元人民幣）跌至目前的0.72澳元，跌幅達到約42.4%。

兗煤澳洲如何虧掉近50億元

兗州煤業(yè)2013年半年報顯示，兗煤澳洲報告期內(nèi)原煤產(chǎn)量達到996.5萬噸，較上年同期增加15.94%，但公司虧損金額卻達到45.86億元，上年同期兗煤澳洲的凈利潤為26.51億元。在一年的時間里，為何公司的經(jīng)營狀況發(fā)生了如此之大的變化。

通過翻閱兗煤澳洲公布的半年報，記者可以發(fā)現(xiàn)這種反差的原因。

事實上，兗煤澳洲2012年上半年取得的“輝煌”業(yè)績并非來自于主營業(yè)務(wù)，而是非經(jīng)常性損益。因先后在澳洲收購了四個煤礦，公司獲得了10.83億元的遞延所得稅款，使得兗州煤業(yè)2012年上半年的實際稅率降為1.9%；相比之下，兗煤澳洲2011年的實際平均稅率卻高達28.3%。其次，公司并購格羅斯特礦業(yè)獲得14.3億元的稅前利益，在除去30%左右稅費的影響后，兗州煤業(yè)依然可獲高達9.73億元的收益。此外，2009年收購澳大利亞菲利克斯礦業(yè)高達30.4億美元的貸款，為公司帶來了1.81億美元的匯兌收益，稅后收益也達到1.36億美元。

與上年同期相比，當(dāng)期煤炭價格下跌致使兗煤澳洲凈利潤同比減少8.70億元；而匯兌損失高達29.84億元，導(dǎo)致公司凈利潤同比減少22.19億元；同時，報告期內(nèi)的礦產(chǎn)租賃稅為1.3億元，但上年同期為-10.83億元，使得公司凈利潤同比減少12.13億元。此外，由于煤炭價格下跌，公司對澳洲擁有的部分采礦權(quán)計提了數(shù)額高達21.00億元的無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，公司凈利潤相應(yīng)同比減少14.70億元。

從兗煤澳洲2013年半年報的數(shù)據(jù)中，我們可以更為形象地解釋近50億元是如何虧掉的。

兗煤澳洲2013年半年報顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.18億澳元，較上年同期增加19.49%；但是公司虧損數(shù)額卻超過了營業(yè)收入，達到7.49億澳元；而公司稅前的虧損更是達到了10.40億澳元。在兗煤澳洲主要的運營成本中，折舊為1.28億澳元，同比增幅達到94%；僅運輸成本一項就高達1.23億澳元；此外，兗煤澳洲期內(nèi)的人工成本則高達1.33億澳元，而上年同期為9656.5萬澳元，增幅達到37.83%。同時，公司支付給當(dāng)?shù)卣奶卦S使用權(quán)費用達到1.94億元，同比增幅為67.92%。而且，公司因煤價下跌而進行的無形資產(chǎn)減值為3.43億澳元；其他沒有詳細列支的運營成本達到5.79億澳元，而2012年同期僅為2584.8萬澳元。

經(jīng)歷了2013年上半年的巨額虧損，兗煤澳洲的凈資產(chǎn)從期初的17.91億澳元降至9.86億澳元，半年之內(nèi)凈資產(chǎn)降幅達到了44.97%。

此次被認為是造成兗州煤業(yè)巨虧罪魁禍?zhǔn)椎膮R兌損益其實早就獲得了公司的關(guān)注，兗州煤業(yè)證券部工作人員2012年在接受《證券市場周刊》采訪時就表達了對匯兌風(fēng)險的擔(dān)憂，并表示公司將采取相關(guān)措施，但具體措施尚未成型。

據(jù)路透社消息，兗煤澳洲的巨額借款多為美元計價，而澳元兌美元的匯率自2009年探底后便開始回升，2011年6月達到100澳元兌110美元的高位之后便開始緩慢下行，2012年末起更是一路狂跌，從100澳元兌換105美元一路跌至目前的100澳元兌換89美元。據(jù)《華爾街日報》的消息，僅2013年4月到6月底，澳元兌美元的降幅就達到14%。

激進擴張之路前景未明

歷史公告顯示，公司自2004年至今在澳大利亞共有5次并購行為，而煤炭價格處于高峰的2009年至2011年正是公司集中開始瘋狂并購的主要時期。

2004年10月，兗州煤業(yè)以8000多萬澳元收購南田煤礦100%的股權(quán)；2009年12月，公司溢價10.9%以33.33億澳元收購菲利克斯公司；2011年8月又先后以2.025億澳元和2.968億澳元分別收購新泰克控股及第二控股公司、西農(nóng)普馬力礦業(yè)和木炭私有公司，其中對新泰克控股及第二控股公司的收購溢價高達30%；而公司2011年底通過換股合并資產(chǎn)收購的格羅斯特煤炭有限公司的溢價比例更是達到40%。經(jīng)過自2004年以來的擴張，兗州煤業(yè)在澳大利亞的產(chǎn)量規(guī)模已經(jīng)達到總產(chǎn)量的1/3左右。

就在兗州煤業(yè)大舉進軍澳洲之時，國際礦業(yè)巨頭卻紛紛逃離，必和必拓因不堪價格下跌以及成本上升壓力，在2012年上半年連續(xù)關(guān)閉了澳洲昆士蘭地區(qū)的煤礦以及與日本三菱公司合營的諾威奇公園冶金用煤礦，以及澳大利亞東北部的一家合資焦煤礦。此外，力拓、斯特拉塔公司及福特斯克金屬集團等也選擇了削減煤炭產(chǎn)量或者關(guān)閉部分煤礦。

某知名券商分析師表示：“兗州煤業(yè)在澳洲大舉擴張的時候剛好是煤炭比較好的那幾年，當(dāng)時大家都在買礦，誰有礦誰就會取得發(fā)展的主動權(quán)，但是公司的擴張步伐確實邁得有些過大，抵御可能存在風(fēng)險的準(zhǔn)備不足。不過下半年煤價開始逐漸回暖，雖然之后澳洲的情況還是有不確定性因素存在，但公司的情況應(yīng)該不會變得更糟，我們認為公司半年報中做出的前三季度扭虧為盈的預(yù)測還是很有可能實現(xiàn)的。”

據(jù)谷歌金融提供的消息，瑞士信貸8月20日將對兗州煤業(yè)的評級升為中性，而瑞銀則繼續(xù)維持對公司的賣出評級。

澳大利亞當(dāng)?shù)刂饕斀?jīng)以及能源媒體都刊登了兗煤澳洲巨額虧損的消息，輿論呼吁公司減少產(chǎn)量以恢復(fù)市場的供求平衡。在公布糟糕業(yè)績的同時，公司宣布更換CEO的消息也引起投資者不少的關(guān)注，投資者對于這位曾經(jīng)擔(dān)任斯特拉塔煤業(yè)和嘉能可礦業(yè)的新CEO都充滿期待，而這位新CEO曾任職的煤礦目前正因為煤價下跌而處于關(guān)閉狀態(tài)。