浮動費率基金蝶變路難

從1998年問世之初，中國基金業就采取固定管理費率的方法。這一制度被認為是為了扶持投資基金的“超常規發展”。

持續了15年的固定費率的堅冰終于在2013年得到破發式發展。6月27日，富國發行業內首只浮動匯率基金“富國目標收益一年期”，接著，諾安、中歐、方正、融通等浮動費率基金先后面市。

看上去很美

既然基金固定費率飽受詬病，為何持續了15年？

“固定管理費率不管在國外還是國內，一直都是主流。”華泰證券基金研究員王樂樂表示。

王樂樂介紹，管理層對固定費率規定曾有過放松。1999年，證監會開始允許基金計提業績報酬，但實行業績報酬提成后，基金管理人為了取得更高的回報，可能會片面追求凈值增長而忽視風險，同時也存在誤導投資者的可能。出于對基金運作風險防范和投資者利益保護的考慮，業績報酬在2001年即被叫停。

7年后，大成基金等再次對管理費浮動費率做出探索。

早在2007年，大成優選就引入了業績報酬和風險準備金兩項特殊條款，規定基金管理費為1.25%，即基金管理人可比照基金凈值增長率超過可提取業績報酬的收益率（至少6%）部分的10%提取業績報酬。

此后，博時價值增長、博時價值增長二號、海富通收益增長等3只基金都規定低于業績基準停收管理費。

然而效果并未如想象中那么好。

公開數據顯示，大成優選封閉運作5年，在2010年和2011年先后觸及費率“獎”與“懲”條件。2010年基金管理人得到業績報酬4185萬元，2011年彌補給持有人的風險準備金為2323萬元，持有人實際多支付管理費用1862萬元。

這兩年中，大成優選累計收益率為-18.44%，同期同類基金平均收益率為-17.18%。可見，長期投資者有可能在未取得超額回報的情況下，支付了比固定費率更多的管理費用。

“浮動費率存在增加投資者費用的可能。”王樂樂認為。盈利后凈值規模增加，也增加管理費；下跌后凈值規模減少，減少管理費，而總的管理費是增加。

銀河證券基金研究中心測算，2005年到2011年基金公司按固定管理費率提取1530.95億元管理費，而按絕對收益盈虧對稱上下浮動30%、20%、10%的標準計算，提取管理費分別高于固定管理費207億元、144億元、89億元。

浮動管理費的未來

“目前投資者主要抱怨費率過高，實際上并不是固定費率本身的問題。”王樂樂表示，“無論是國內還是國外，浮動費率都不會成為主流。”

在費率設計上，作為規則設計者，基金公司心里也是有底的。

分析來看，首批浮動管理費率產品的試水，主要選擇在封閉式管理的定期開放類債券基金中。

“固定收益類產品收益率平穩，比較容易控制，收益基本可以測算，超過4%不成問題。”王樂樂坦言，“而股票型基金由于變動太大，設定標準有爭議，浮動匯率不太可能在股票型基金上推行。”

Wind數據顯示，2012年開放式債基平均取得了7%的收益，封閉式債基收益率更是高達12.4%。即使在市場不好的今年，截至5月初，封閉式一級債基和封閉式二級債基平均年收益率分別為4.00%和4.37%。

國外采用浮動收費模式的基金也只是少數。晨星中國數據顯示，美國市場近6000只基金中目前僅125只共同基金采取浮動管理費率，其中60%以上都屬于富達基金管理公司旗下。

王樂樂提醒道，浮動費率可能會導致基金公司過度冒風險，為獲得高的管理費，基金投資流動性弱和風險大的債券。“基金經理一旦拿了提成，如發生后續風險，就與他無關了。”

王樂樂認為，浮動費率所提倡的方向，即投資者利益與基金公司收益的綁定，是可以通過固定費率達到的。

“如投資者通過比較各基金公司的費率與業績，篩選出業績較好的公司投資，也可以達到激勵基金公司更加賣力的效果。”