后危機時代的大國金融博弈

后金融危機時代，隨著美國財政懸崖的到來，美元轉強，日元強勁貶值，人民幣連續快速升值創下歷史新高，港府干預匯市保護聯系匯率制度，說明奧巴馬更適合強勢美元回歸，是美元上升的最佳執行者，這將會與歐元區震蕩、黃金大宗商品原油等價格大跌、金磚國家動蕩乃至中日在釣魚島問題的沖突相配合，這一切表明后金融危機時代的大國金融博弈已經開始。

一、強勢美元回歸與美國全面進攻

1.美國財政懸崖。2008年后，量化寬松政策推動美股不斷推升創出新高。美國大選決定其全球戰略走向，選后馬上面臨財政懸崖，即稅收增加的同時財政支出又大幅削減，內容有四：①小布什減稅計劃到期；②2%個人所得稅“假期”結束；③已延長的失業救濟金停止發放；④如國會未達成超級委員會定下的赤字削減目標，根據預算控制法，美國在2013年啟動自動削減赤字機制，即在十年內削減國防等開支共約1.2萬億美元。

2.美國稅收轉變和強勢美元回歸。奧巴馬積極推動對富人加稅政策和停止小布什政府的減稅方案，包括①家庭總收入高于25萬美元和個人總收入高于20萬美元的部分，最高邊際稅率從33-35%上升到36%-39.6%；②普通收入的長期資本利得和合規股息稅率（超20萬），從2013年起稅率由15%提高到20%；③小布什總統減稅計劃到期，海外投資收益的免稅結束。形勢已不允許美國資本緩慢回流，只有奧巴馬上臺與停止布什政府減稅措施，才是符合當今局勢的最佳方案，也是美國資本回流最安全、最有效的方案。

3.“再工業化”政策和戰略減持海外資產是美國全面進攻的開始。日本借由安倍經濟學成功復蘇，意味著美國可能以自身和日本為中心，建立一個對于中國制造的替代體系，這種趨勢美日TPP談判中體現得淋漓盡致。面對更高的資本利得稅與股息稅率，美國投資人和海外公司將盡快把海外投資收益和利潤轉回美國，這是美元套利資本回流美國的沖刺階段，這股力量對全球市場非常可怕。如高盛已拋空中國工商銀行股票盈利260%賺取62億美元。超級敏銳的國際資本市場已經快速領悟，全球資本市場的禿鷹對沖基金這樣的殺人軍隊蜂擁而至，要獲取進攻人民幣匯率的全面勝利，就必須先消滅所有看空人民幣匯率貶值的人。

二、財政懸崖影響與美國通貨膨脹及巴塞爾III協議

1.財政懸崖影響與影子貨幣港幣。2012年11月全球資產市場奇怪的下跌反應，說明市場意識到財政懸崖的影響：①香港金管局幾十度干預匯市；②日元匯率貶值加速；③日本政府非常感謝中國人民理性游行示威活動；④日本多次QE干預匯率市場未有顯著成效；⑤人民幣匯率多次刷新歷史新高。香港聯系匯率制度即固定匯率制，對全球資本購入港元等同于購入美元。港元在聯系匯率下成了美元的影子，買入港元對于全球投機資本是極度安全的事情。保持聯系匯率就要買入美元拋售港幣，等于港元兌全球非美元匯率出現大幅升值，對港元本土經濟是非?？杀氖虑?。這樣港幣與人民幣都掛在同一根繩子上，港幣聯系匯率與美元站在同一陣線上，美元影子貨幣的港幣成為對沖基金的獵物。

2.美國應對次貸危機和通貨膨脹的方略。美聯儲量化寬松與OT扭轉操作，讓美國資產價格打破了債務型通貨緊縮的惡性循環魔咒。美國資產價格已經扭轉了通貨緊縮的惡性循環，美國已經迎來了通貨膨脹。印刷的美元回美國后，將不會流入實體經濟，美國將出現強烈的通貨膨脹，嚴重挫敗美國制造業，更會讓數以百萬億計的全球資本逃離美國低廉收益率的國債市場。美國將會出現高額的融資成本和利息支付，這是帝國衰落的標志。只有通貨膨脹來臨才會讓美國核心力量國會去面對美債問題，參眾兩院博弈核心是壓制通貨膨脹的猛烈上升。如果在美元快速回流前能達成更有利的減赤方案，回流的美元將能流入美國實體經濟。

3.美國實施其戰略的步驟。格林斯潘斷言：“金融市場已是風雨飄搖，如果美國政府不能順利解決財政懸崖問題，金融市場將遭到毀滅性打擊。如果我們能以陷入輕度衰退為代價來擺脫困境，這已是很低的代價了。”為了讓美元資本回流更具可控性，美國分兩步實施財政緊縮：第一步大幅增加富人稅收并控制逃稅與避稅漏洞。第二步大幅削減國防開支并加速推行醫保方案。

4.金融博弈與巴塞爾III協議的影響。財政懸崖意味著美聯儲新一輪量化寬松，但這是最后一次且規模也很小，不足以改變全世界的格局，此后逐步實施退出，引發非美資本市場和黃金大宗商品原油等價格大跌，說明一場金融博弈戰已拉開序幕。2012年11月10日美監管機構無限期推遲巴塞爾III協議生效日。據此認為全球風險資產將走強是近視的。據巴塞爾銀行監管委員會研究：若2011年6月開始實施《巴塞爾III協議》，則全球最大型銀行將需額外籌集4856億歐元核心準備金即多發行4856億歐元股票來籌集資本金，還需出售積累總額1.76萬億歐元資產，以滿足巴塞爾III協議所設定的最低流動性規定。這種影響對金融機構是巨大的，會導致一批銀行倒閉。

5.巴塞爾III協議正在緊鑼密鼓地加速推行。美國銀行體系要滿足巴塞爾III協議的要求，需要籌集大量資本，就需發行大量股票。全球資金回流美國被低估的資產市場，正好彌補了美國銀行體系的資本需求。當全球非美股市暴跌后，美聯儲通過全新的監管法案：讓美國銀行體系滿足巴塞爾III協議要求的所有事項。巴塞爾III協議并不是無限期推遲，而是密鑼緊鼓地加速推行，只是未到合適時機。當更有利于增加富人稅務的法案被美國國會通過，全球資產市場暴跌，美國銀行體系拋售國外的資產（股票、商品等），滿足“巴塞爾III協議中關于流動性的規定”，同時發行大量的股票籌集資本滿足“巴塞爾III協議中關于資本金的規定”。

三、日元貶值與人民幣升值背后的原因

1.日本金融體系是非常敏銳的獵手。中日釣魚島爭端，引發了套利資本恐懼，加速全球投機資本拋售日元，在接盤不足時日元將會出現瘋狂暴跌。這意味著日元套利資本再次啟動和全球資本市場大量拋售日元，非常符合日本企業生存與發展需要，是日本企業和美國最希望看到的情況。日本本土企業痛苦不堪但日本金融體系是非常敏銳的獵手。2007年6月以前，日元套利資金紛紛從日本銀行以極低利率借出，大量兌換成美元，投資于美國次級債與美國國債市場，這讓美國基礎貨幣泛濫，為次級債瘋狂發售奠定了物質基礎。

2.人民幣匯率強勁升值和背后的原因。2012年10月后，人民幣對美元中間價連刷新高，凸顯強勁升值步伐。而2012年上半年，人民幣對美元一直處于貶值狀態，甚至幾度沖擊跌停。2012年7月底以來人民幣開始強勢逆轉連續升值，主要推動力量是中國的銀行體系大量拋售美元購買人民幣交易。因素有：①國內銀行超級缺乏人民幣；②國內市場的資本外流嚴重，正加速撤離中國；③保護香港金融體系的聯系匯率，讓人民幣被徹底鎖定，無法自由貶值；④國內企業的美元已被中國愚蠢的銀行體系變成人民幣。中國20%超高存款準備金率使銀行間貨幣變得更加緊張。國內各銀行不惜代價希望獲取人民幣基礎貨幣，以充實自己的銀行體系資本，同時鼓動中國進出口企業大量拋售手中美元換取人民幣，只有這樣才能更快、更直接獲得中國央行對貨幣的釋放（外匯占款）。

四、中國的問題和可能的應對

1.中國的角色難題和社會投資。中國是第一個仍然很窮但不得不在世界舞臺上扮演領導者角色的國家。這個事實使得中國在國際舞臺上感覺到力不從心。這些因素都在促成近年來中國力圖從外向型經濟轉型為內需型社會，但中國經濟在結構層面的調整需要很長時間。中國未來的投資主要在社會領域，目前社會投資遠遠不足，仍需大量對社會基礎設施包括學校和醫院的投資。

2.中國經濟體制改革的五件大事。①政府退出經濟，有助于提高經濟效率和從根本上反腐，從而實現社會公正；②全面減稅，大幅削減政府支出特別是投資支出和冗員工，建立人大剛性預決算制；③改革監管為規范治理，遵照凡是市場能做的都交給市場的原則，實行最小監管法，依法監管提高監管透明度，大力發展行業協會和行業組織，用行業自律代替行業監管；④消除國資民資區別，一視同仁不搞資本血統出身歧視，政府和國企退出競爭性行業，開放石油、天然氣、電訊、航空、金融、醫療、衛生、教育等國有壟斷行業；⑤改革土地制度，確定農民擁有土地的收益權，允許流通，打破政府對土地一級市場的壟斷，實現保護農民利益，降低地價，釋放民間需求。

3.中國將發行大量國債去解決所有問題并推動城市化戰略。中國社科院2012年底經濟藍皮書稱，中國應盡快推出中國版資產購買計劃。核心是由中央政府發行特別國債或其他債券，對地方政府在城市化過程中積累的長期限基礎設施投資的資產進行購買，調整地方政府負債的財務狀況。中國房地產市場將走上股市的道路，中國將經歷最殘酷的通貨緊縮，中國國債市場將是最火熱的投資產品。結構層面唯一有希望繼續支撐中國經濟增長的是城市化。經濟發展的一個關鍵是生產要素（包括人力、技術和資本）在市場中的合理流動。城市化未來可通過加強城鄉之間勞動力、土地和資本的流動，進而提高生產率。

4.中國科技戰略和政策趨向。中國實現從數量經濟到質量經濟的轉型，科技是關鍵，對科研要作大量的投入，問題在于國家主導的科技創新的可持續性問題。技術創新需要很長時間，今后很長的歷史時間里，中國經濟增長大多還是會繼續依賴技術的應用而非創新。中國的技術發展模式更多的會像日韓那樣，應用技術并在一些方面加以改進或者創新式改進，但不會是像歐美的創新模式即原創。中國民營企業的創新能力并不比國有企業低，科技投資的分配必須把民營企業考量在內。從長遠看，民營企業發展不起來，國家的經濟結構會處于長期的失衡狀態。

（作者單位：陜西學前師范學院）