服裝筑底進行時

香港上市公司安踏體育（02020.HK）8月7日晚間發布的2013年半年報顯示，公司仍處在“去庫存化”的困境中，報告期內實現營業收入33.67億元，同比下降14.4%；實現凈利潤6.26億元，同比降幅達到18.7%。

雖然上半年營業收入和凈利潤同比增幅都為負，但安踏體育的業績卻好于市場預期，被稱為第一個顯現服裝行業上行拐點的公司。

“服裝行業上市公司的半年報業績應該都不會太好看，但是2013年三季度之后情況會有所好轉，行業拐點很可能出現。”報喜鳥（002154.SZ）董秘方小波向《證券市場周刊》表示。

受宏觀經濟形勢影響，服裝消費持續疲軟，業內競爭環境日趨激烈，服裝企業自2011年下半年以來受到巨大沖擊。

商業環境面臨成本持續攀升、庫存積壓的雙重壓力，競爭環境面臨國際品牌與電子商務的兩面夾擊，種種不利因素的疊加進一步延長了服裝行業的復蘇時間。

2012年下半年尤為明顯，服裝類上市公司2012年年報業績總體低于市場預期，報喜鳥、七匹狼（002029.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）等上市公司業績增速均出現同比下滑或低于市場預期，美邦服飾（002269.SZ）、希努爾（002485.SZ）、夢潔家紡（002397.SZ）、嘉麟杰（002486.SZ）等公司凈利潤甚至都出現超過20%的下降。

2013年上半年，市場低迷的狀況也并未出現好轉，部分公司終端的銷售數據甚至低于上年同期，但隨著行業內公司“去庫存”的推進，終端以及渠道內的庫存壓力得到一定緩解；在階段性筑底的同時，行業盈利模式也在逐漸改變，有利于解決盈利能力下滑這一行業內普遍存在的問題。

業內人士普遍認為，服裝紡織行業有望在2013年年末迎來行業的向上拐點。

去庫存進展順利

截至2013年3月31日，除報喜鳥、搜于特（002503.SZ）、紅豆股份（600400.SH）、卡奴迪路（002656.SZ）等公司的存貨較2012年三季報期有所上升之外，其他主要服裝企業均有所下降，其中美邦服飾當期存貨余額由21.99億元下降至18.65億元、九牧王（601566.SH）則由7.79億元下滑至5.84億元、七匹狼由7.36億元下降至4.65億元、希努爾也從3.88億元降至3.71億元、朗姿股份由5.48億元降至4.98億元。

2013年度一季報顯示，報喜鳥報告期末存貨達到8.15億元，較期初增幅為3.95%，較2012年三季報期末的增幅為9.40%。公司董秘方小波透露，雖然從財務報表上來看有些公司的存貨數額并未下降，但其實行業內企業去存貨的進展都還是不錯的。

“事實上，企業的存貨包括兩個部分，一個是公司里的存貨，也就是投資者可以在財務報表中看見的那個數據，另外一部分是渠道存貨。雖然從一季報的數據來看，報喜鳥的存貨量并沒有明顯減少，但其實公司渠道內存貨數額在下降，去庫存的效果還是很好的，報喜鳥整體的存貨壓力得到了有效的緩解。”方小波表示。

在行業持續低迷、庫存壓力空前的情況下，絕大多數公司選擇了放緩渠道擴張、集中加大去庫存的力度。截至2013年4月，九牧王關閉店鋪數量多于新增店鋪數量，公司凈減40余家店鋪；七匹狼2013年上半年凈開店數也為負數，對經銷商的拓展考核中也取消了新開店鋪數量的硬性指標，更多改為對裝修、補貼上進行幫助和扶持；報喜鳥半年內的新增店鋪數量也不到30家，關閉十余家，與往年相比公司明顯放緩了渠道擴張力度；國泰君安的公司調研報告也預計，卡奴迪路2013年主品牌新增店面在80家左右，增速降至18%左右，與2012年主品牌凈開店125家相比有明顯下滑。

目前，各大品牌服裝企業直營銷售增速均高于訂貨會，這在一定程度上反映了各大品牌服裝去庫存效果確實存在。

某知名券商分析師表示：“年初至今，主要服裝品牌企業的終端銷售折扣力度普遍加大，并且在傳統的方式上增加了電商作為去庫存的重要渠道，大部分品牌的新品折扣也低于上年，如卡奴迪路2012年新品折扣為8折，2013年就是7折。公司放緩渠道拓展力度，加大去庫存力度，這些措施在短期內降低了企業的盈利能力，但目前行業筑底又處在轉型期，此時甩掉庫存壓力，輕裝上陣更有利于長期發展。從目前的情況來看，庫存壓力比較大的行業內主要企業在2013年年末左右應該可以達到比較理想的去庫存效果。”

但是，國泰君安分析師李佳嘉在8月2日發布的研報中認為，服裝行業的終端需求并未反轉，存貨高企、盈利能力減弱，“提價+開店+擠壓經銷商”的高增長模式無以為繼，需求不振、租金和人工成本降低無望、電商和國際巨頭勢不可擋，高庫存終結了服裝業量價齊升的黃金時代，加盟商不愿開店和訂貨，訂貨會訂單額增速顯著放緩，企業增長大幅度下滑。所有這一切都表明，市場對服裝板塊已經陷入極度悲觀。品牌服飾公司去庫存將會持續到2013年底，目前正處在渠道重構、提升終端管理能力的痛苦過程中，部分優秀國內服裝企業正積極探索成長模式革命，從大數據、全渠道、買手模式、供應鏈整合等方面苦練內功，將會從大變強。服裝行業的轉型將是一個U型底。

轉型調整推動盈利水平回升

“2013年上半年，銷售終端的情況雖然沒有變得更好，但是也沒有變得更壞，這對于我們來說是一個相對樂觀的信號。目前大型的品牌服裝企業都在做的一件事情就是提高經營管理效率，通過各種積極合理的手段控制成本，提高利潤率。”方小波表示。

報喜鳥類直營模式在行業內一直處于領先地位，在行業環境欠佳的情況下，公司重新收緊了對外信用政策，加強了對銷售終端的管理，并保持行業內高水平的自產率，同時公司還計劃延伸產業鏈，以達到公司提出的“更加精細有效的經營管理”的目的。

九牧王此前超過60%的銷售是通過訂貨會完成的，公司今后發展策略將由現行的期貨制改為現貨制，并且計劃在河南投資6億元建設生產和物流基地，加強對供應鏈上下游的管理，以降低成本，提高周轉率。

七匹狼則選擇了從生產服裝到提供服務的轉變之路，強調給予客戶印象深刻的購物體驗，并將產業鏈向上游延伸，同時減少省級代理，增加直營機構以達到提高經營管理效率，控制成本的目的。

財報數據顯示，九牧王的費用率2013年一季度為18.46%，而2012年為25.96%；七匹狼的該項數據則分別為14.97%和19.64%；朗姿股份由2012年末的34.01%降至29.37%；卡奴迪路也由31.29%降至26.85%。

作為最早完成初步轉型的服裝企業，安踏體育效果顯著，公司半年報顯示，由于經銷商恢復信心，增加了對安踏2014年第一季度新品系列的訂單，公司2014年首季度訂貨會的訂單金額取得個位數的增長，實現了自2013年第三季度以來的首次正增長。

通過全國統一的庫存管理、積極開拓去庫存渠道，并通過細化品類管理，完善柔性化供應鏈等方法提高公司盈利能力，安踏體育半年報毛利率達到41.18%，較2012年上半年的41.8%下降0.7個百分點，高于市場此前預期。

尚普咨詢此前發布的研究報告指出，2012年服裝行業的低迷并不代表行業的衰落，2013年對于服裝行業而言將是一個非常重要的轉型期，如果可以順利轉型以及做好品牌的構建，大型品牌企業將獲得先機。

某知名券商分析師表示：“全球經濟回暖的趨勢開始逐漸明朗，這對服裝行業的業績穩步回升有一定促進作用。雖然還有一些行業外部和內部制約因素存在，比如生產要素和人力成本的持續上升、國內外市場需求依然未見明顯回暖、大部分公司轉型面臨多重歷史遺留障礙等，但是總體來看，2013年下半年，服裝行業總體狀況會逐漸開始有所好轉，全年的情況預計會好于2012年，2014年初會有比較明顯的向好趨勢顯現。尤其是管理水平較高的大企業效益回升相比會更明顯，中小企業依然面臨比較大的壓力。可以說服裝行業最難過的日子已經過去了。”