日元不再是避險貨幣

2013年，以美元計價的標準來看，全球最好的股票市場在日本。但日本股價急劇上升并非由上市公司基本面驅動，而是來自前所未有的政策干預，投資者希望最終會帶來基本面改善。

日本經濟陷入通縮已經有20年的歷史了。20世紀80年代末和90年代初，日本房地產和股市泡沫破滅。日本央行降息，試圖重燃經濟，成為第一個走上量化寬松（QE）道路的央行——但無濟于事。泡沫破滅后的幾十年，日本已經被打上了長時間的去杠桿化烙印，并出現了央行最怕的通貨緊縮。

從經濟學的角度來看，因為貨幣會隨時間升值，通貨緊縮對消費和商業都形成打擊。換句話說，貨幣升值，消費者覺得推遲購買會更有利，因為商品和服務將變得更便宜。但麻煩的是日本的文化和人口。日本有著世界上最嚴格的移民政策，是相當排外的國家之一。缺乏移民意味著勞動力的擴張力和經濟增長都得依靠本國公民，但日本國民生育率過去幾十年嚴重下滑，這導致了老齡化社會的誕生。就拿紙尿褲來說，日本的成人紙尿褲比嬰兒紙尿褲銷量都高。人口老齡化和萎縮的勞動人口一直是日本經濟增長的拖累，從而導致日本陷入通貨緊縮的惡性循環。

隨著經濟放緩，由于缺乏就業增長和消費支出，日本只能以政府支出來“填補空白”，并迅速刺激經濟。20年的寬松財政政策積累了一個比任何其他發達國家都高的公共債務。安倍晉三上任之后，背離了前幾任首相“日本央行應該真正獨立”的信念，對日本的貨幣政策采取了更加積極的影響。他以寬松財政和貨幣政策及結構改革并行的方式，鼓勵國內企業投資，人為制造通脹。不過通脹并沒有到來，反倒是資金一度傾瀉到中國等金磚國家。

2013年3月，黑田東彥被任命為新的央行行長。緊接著，黑田東彥宣布，日本央行將增加其債券購買計劃，通過量化寬松政策購買債券，且目標通脹率為2%。4月，黑田東彥宣布日本央行在未來兩年將貨幣基礎提高兩倍，通過資產購買計劃增加1.4萬億日元的貨幣供應，相當于約700億美元/月，只比美聯儲的850億美元/月的目標略小。這種激進的政策轉變，就可以解釋為什么投資者如此看好日本股市，同時也非常看淡日元。到目前為止，日本并沒有設立由消費物價指數計算的通脹率目標，但已經增加了通脹預期，這是新政策的首要目標。

日本政府希望通脹預期可以引導人們盡早消費和投資，但一些大牌投資者認為日本的經濟政策可以導致嚴重疲軟的日元。著名的對沖基金經理凱爾·巴斯和投資家馬克·庫班都重倉了以日元計價的按揭資產，隨著時間的推移，他們的債務負擔將減少——由于日元兌美元貶值。凱爾·巴斯認為10年內最佳的投資是做多黃金和做空日元。

之前有很多投資者認為日元是很好的避險貨幣，兌美元將看漲。但他們忽略了一個事實，即日本央行有一個歷史悠久的貶值習慣。從根本上說，日本仍然有很多麻煩，唯一的出路是竊取其國民財富——通過貨幣貶值。這解釋了為什么過去一年很多交易做空日元。有一件事肯定將停止日元的跌勢，即他國意識到日本在進行貨幣戰爭。雖然G-20財長會議為日本的積極貨幣政策開了綠燈，但日元變弱，便宜的日本貨將成為美國和歐洲消費者的首選，其他出口國，如韓國、印尼和中國會感到吃不消。考慮到這些因素，日元的走勢最有可能是震蕩下挫。