鐵路正道

楊理

在最新的國務(wù)院機構(gòu)改革中，鐵道部被撤銷，并入交通部，但人們最關(guān)心的是，鐵道部的資產(chǎn)負債表的演變。根據(jù)鐵道部2012年三季度財務(wù)報告顯示，截至2012年9月30日，鐵道部總資產(chǎn)4.3萬億元，負債2.66萬億元，由新組建的中國鐵路總公司來承接資產(chǎn)和債務(wù)，盡管這屬于政企分開，但是卻難以消弭關(guān)于鐵路高負債的擔憂。

負債占全部資產(chǎn)的61.86%，其中長期負債占比79.5%，長期負債總額2.12萬億元，再考慮到從去年9月到現(xiàn)在的半年籌資情況，目前債務(wù)規(guī)模不會低于2.8萬億，負債占比已經(jīng)非常危險。而鐵道部的盈利能力卻非常微弱，跟巨額投資相比，盈利是滄海一粟。

一些樂觀派不同意，因為鐵道部資產(chǎn)非常優(yōu)質(zhì)，是被低估的，是按照過去的成本來算的。資產(chǎn)遠遠超過財務(wù)報告的數(shù)字，甚至超過幾倍，于是真實的負債占比就不用太多地擔憂，甚至有人覺得在30%以下。

但是筆者要提出不同的思路。1，資產(chǎn)怎么算，是根據(jù)盈利能力來算的，是盈利決定資產(chǎn)的價格，而不是靠其他什么公式。比如你有存款100元，在銀行能長期性地每年獲得5元的利息，這就是參考坐標。如果你的某項資產(chǎn)每年的盈利只有4元，盡管這一資產(chǎn)的市場名義是500元，這500元是不算數(shù)的，因為盈利所反映的有效資本量卻是80元，這意味著你真實的資產(chǎn)價格也就是80元，所以別扯什么500元，別扯什么資產(chǎn)低估！

2，負債怎么算？也是根據(jù)動態(tài)量來算的。如果你目前負債是100元，但是你的長期負債是5%算，那么要考慮未來的累積負債的變動。

簡而言之，資產(chǎn)和負債都要動態(tài)地看待?，F(xiàn)在鐵路資產(chǎn)的回報率是非常低的，這毋庸置疑，這意味著資產(chǎn)質(zhì)量并不好。當然，有人會說，目前處于高鐵投入期，很多問題，比如上座率不行都制約了資產(chǎn)回報。根據(jù)聯(lián)合資信出具的意見，鐵道部凈資產(chǎn)收益率為0.0020%（如果考慮鐵路建設(shè)基金收入因素，鐵道部實際凈資產(chǎn)收益率最多也在4%左右）。鐵路是非常成熟的行業(yè)，全世界經(jīng)營最好的鐵路回報也就10%，像中國這樣的長期投入期的鐵路回報率很難在10年內(nèi)超過5%。

所以鐵路資產(chǎn)的真正問題，不是瞎估計資產(chǎn)是不是低估，因為根據(jù)回報收益，鐵路資產(chǎn)的確不高，只有將鐵路的回報收益真正經(jīng)營好了，真正“做高”了，那么資產(chǎn)將會變得值錢，才能降低負債率。

怎么提高鐵路的資產(chǎn)回報？靜靜等待鐵路的成熟盈利周期到來是不對的。而是要千方百計引入“企業(yè)家精神”。試著想想武廣高鐵，如果是國營來做，對乘客也只是賣點面賣點水，如果由私人來運營，估計早想出“鐵路移動辦公室”、乘客美甲美容服務(wù)、4小時商務(wù)pub等具有創(chuàng)意性的服務(wù)內(nèi)容。企業(yè)家精神運營的鐵路是通過分析乘客的時間和需求，來進行附加性的服務(wù)。最終的結(jié)果可能是，高端客戶得到更多的服務(wù)，而低端客戶的票價反而下調(diào)，變得更低，富人補貼了窮人。

鐵路改革的真正問題不是負債和壞賬處理，也不是想著未來漲票價讓全民承擔改革成本，而是引入企業(yè)家精神來將資產(chǎn)收益做得更漂亮，這才是正道。