關于余額寶的定性問題研究

鄭玉華

摘要：目前，余額寶被指“違規(guī)代銷”的報道，學界存在一定的爭論。本文首先從論述余額寶與儲蓄、基金的概念和特點進行比較，試圖將其歸類。接著從論述余額寶模式的角度，而了解其本質(zhì)。最后，從理論分析的角度，論證余額寶的運行具有法理基礎。

關鍵詞：余額寶；基金；信托合同

一、 問題的提出

2013年，阿里巴巴集團與天弘貨幣基金聯(lián)合推出的一項投資理財產(chǎn)品——余額寶。余額寶是由第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務，于2013年6月13日正式上線的存款業(yè)務。截止11月底，余額寶的規(guī)模已接近2000億元，達1800億元！但是，對于余額寶的定性問題上，目前仍在討論的過程中。出于對這個問題的疑慮，筆者做出了自己的思考。

二、 什么是余額寶

（一）余額寶的概念

余額寶是支付寶為個人用戶推出的一項余額增值服務， 支持支付寶賬戶余額支付、儲蓄卡快捷支付（含卡通）的資金轉(zhuǎn)入余額寶中，可獲得一定的收益。通過余額寶，用戶存留在支付寶的資金不僅能拿到利息，而且和銀行活期存款利息相比收益更高。余額寶具有以下特征：1.操作流程簡單。余額寶服務是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站中，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，實際上是進行貨幣基金的購買，相應資金均由基金公司進行管理，余額寶的收益也不是“利息”，而是用戶購買貨幣基金的收益，用戶如選用余額寶內(nèi)的資金進行購物支付，相當于贖回貨幣基金。2.收益高，使用靈活。跟一般“錢生錢”的理財服務相比，余額寶更大的優(yōu)勢在于它不僅能提供高收益，還全面支持網(wǎng)購消費、支付寶轉(zhuǎn)賬等幾乎所有的支付寶功能。同時，轉(zhuǎn)入支付寶余額寶中的資金可隨時轉(zhuǎn)出至支付寶余額，實時到帳無手續(xù)費，也可直接提現(xiàn)到銀行卡。

（二） 儲蓄的概念

儲蓄，是城鄉(xiāng)居民將暫時不用或結(jié)余的貨幣收入存入銀行或其他金融機構(gòu)的一種存款活動，又稱儲蓄存款。儲蓄具有以下特征：1.儲蓄行為的自主性。儲蓄行為的自主性主要有兩個方面的原因：一是儲蓄對象是私有的，就是儲蓄者所要儲蓄的貨幣資金的所有權歸儲戶所有，儲戶自己有權支配，這是儲蓄具有自主性的根本保證；二是儲戶進行儲蓄是自我需要的結(jié)果。2.儲蓄價值的保值性和收益性。儲蓄是一種信用行為，信用具有還本付息的特征。儲蓄的還本付息特征使它具有明顯的保值性和收益性。儲儲蓄的保值性是儲戶進行儲蓄的最低要求，也是儲蓄的基本特征；此外，儲戶將貨幣資金存入銀行等儲蓄機構(gòu)，經(jīng)過一段時間，不但要取回本金，還要帶來利息，這是信用行為的基本要求。

（三） 基金的概念

根據(jù)募集對象的不同，基金分為公墓基金和私募基金。公募基金的募集對象是社會不特定的投資者。而私募基金募集的對象是少數(shù)特定的投資者，包括機構(gòu)和個人。在我國，私募基金還未得到國家金融行業(yè)監(jiān)管有關法規(guī)的認可。公墓基金，是指經(jīng)過國家證券行業(yè)管理部門的審批，允許這項合伙投資活動的牽頭操作人向社會公開募集，吸收投資者，加入合伙出資的投資活動。[1]這也就是大家常見的基金。

基金管理公司通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。基金具有以下特點：1.集合投資。基金是這樣一種投資方式：他將零散的資金巧妙地匯集起來，交給專業(yè)機構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值。2.分散風險 。基金可以實現(xiàn)資產(chǎn)組合多樣化，分散投資于多種證券。通過多元化經(jīng)營，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢使每個投資者面臨的投資風險變小，另一方面又利用不同的投資對象之間的互補性，達到分散投資風險的目的。

綜上，可以發(fā)現(xiàn)：余額寶兼具了儲蓄和基金的部分特征，那么其到底是以上任一種類別，還是獨立的、第三種類別呢？筆者認為，在討論這個問題前，首先需要了解所謂的“余額寶”模式。

三、余額寶模式

按基金銷售渠道的不同，基金銷售可分為兩類：基金直銷和基金代銷。[2]基金直銷，是通過基金公司或基金公司網(wǎng)站進行買賣基金的一種方式，申購和贖回直接在基金公司或基金公司網(wǎng)站進行，不通過銀行或證券公司的網(wǎng)點，沒有代理費，所以費率優(yōu)惠。

基金代銷是金融機構(gòu)的一項投資業(yè)務，稱為開放式基金代銷業(yè)務，該業(yè)務是金融機構(gòu)接受基金管理人的委托，簽訂書面代銷協(xié)議，代理基金管理人銷售開放式基金，受理投資者開放式基金認購、申購和贖回等業(yè)務申請，同時提供配套服務的一項中間業(yè)務。

雖然支付寶官方宣傳聲稱，天弘基金是通過支付寶直銷基金，但是支付寶作為第三方支付平臺只取得基金支付牌照，而沒有取得基金銷售牌照。那么支付寶的基金銷售行為，難道不是違規(guī)銷售嗎？然而，有人認為：對比目前取得基金第三方代銷牌照的機構(gòu)，支付寶沒有建立自己的基金清算、風控等后臺系統(tǒng)，也沒有起到基金產(chǎn)品投資顧問的推介角色，盈利模式也并非傭金分成。因此，談不上基金代銷，在基金產(chǎn)品的品種上也僅限于低風險類別。但是也打了個擦邊球，在沒有基金銷售牌照的情況下，支付寶利用余額寶繞了個彎，實現(xiàn)了向用戶銷售基金。對此，筆者以為這里僅是一種基金銷售模式——基金網(wǎng)上直銷。理由如下：1.基金網(wǎng)上直銷在此前的慣例中，均由基金公司與銀行之間搭建起橋梁。因此，基于商事自由原則，支付寶與天弘基金公司間搭起平臺，讓支付寶用戶按意愿選擇將自己支付寶賬戶中剩余的資金繼續(xù)留在支付寶賬戶或轉(zhuǎn)到余額寶，進行投資。2.余額寶作為理財工具，針對的只是用戶支付寶賬戶中的閑置資金，而且對從支付寶賬戶轉(zhuǎn)入余額寶的資金有限制。體現(xiàn)了網(wǎng)絡金融的中立原則。[3]3.支付寶在余額寶的操作流程中，扮演的是支付轉(zhuǎn)賬的角色。因為用戶購買與否，都是用戶的意思自治的表現(xiàn)，而且對比目前取得基金第三方代銷牌照的機構(gòu)，支付寶沒有建立自己的基金清算、風控等后臺系統(tǒng)，也沒有起到基金產(chǎn)品投資顧問的推介角色，盈利模式也并非傭金分成，甚至其涉及的基金產(chǎn)品品種僅限于低風險類別。因此，要說支付寶在在余額寶的操作流程中，存在基金代銷的行為，是否于法無據(jù)呢？

四、 理論分析

綜上，我們形成了余額寶的模式實則為基金投資[4]。接著，筆者將闡述有關投資基金的法理基礎，為進一步論述這一模式的合法合理性。

首先，從基金合同入手，以“信誠貨幣市場證券投資基金招募說明書”為例，該說明書對持有人規(guī)定：“基金投資人自依基金合同取得基金份額，即成為基金份額持有人和基金合同的當事人，其持有基金份額的行為本身即表明其對基金合同的承認和接受。”可見，管理人與托管人簽訂基金合同，只是將契約內(nèi)容先于擬定，投資者在購買基金份額時自然加入基金合同，成為基金合同當事人。另外，該說明書還約定：“基金合同是約定基金當事人之間權利、義務的法律文件。基金投資人按照《基金法》、基金合同及其他有關規(guī)定享有權利、承擔義務”。[5]綜上，筆者認為我國的契約型基金中存在一個信托合同。

五、結(jié)語

根據(jù)合同自愿訂立的原則，筆者以為余額寶的基金網(wǎng)上直銷是有法理基礎的。因為這其中是，支付寶用戶與余額寶平臺在自愿、平等的基礎上訂立的信托合同。余額寶是天弘基金公司在網(wǎng)上直銷其貨幣基金的網(wǎng)上平臺，而支付寶在其中也僅僅是扮演支付轉(zhuǎn)賬的角色。不過，交易中巨額資金流的安全保障、如何應對重大時點的流動性沖擊以及投資者教育等方面則仍存在問題。（作者單位：廣東財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]證券投資基金銷售管理辦法

[2]趙慶國主編，《證券投資基金》[M]，東南大學出版社2012年版

[3]齊愛民等著，《網(wǎng)絡金融法原理與國際規(guī)則》[M]，武漢大學出版社2004年版

[4]汪灝，證券投資基金組織形態(tài)研究[D]，武漢大學，2009

[5]吳曉靈主編，《投資基金法的理論與實踐——兼論投資基金法的修訂與完善》[M]，上海三聯(lián)書店2011年版