A股迎來“做空時代”？

巫彬

標志著A股“做空時代”真正到來的轉融券業務已于2月28日正式推出。“跛腳”近半年的轉融通業務終于實現“齊步走”。從轉融券業務推出后一周來的走勢來看，大盤并沒有出現預想中的報復性下跌，反而出現了大幅震蕩的走勢。

盡管轉融券對股市的影響目前尚無定論，但對投資者的心理層面的影響不可忽視。市場人士推斷，隨著轉融券標的的擴大，A股市場“黑天鵝”事件數量或將倍增。轉融券業務真的會將A股帶人“做空時代”時代嗎？面對未來的市場走勢，投資者又該何去何從？

市場生態嬗變

從2010年3月正式推出融資融券業務，到2012年8月啟動轉融資業務，A股市場轉融通業務一直處于“跛腳”狀態，直到轉融券業務的塵埃落定，這種狀態才算得到根本的改變。

所謂轉融通業務，包括轉融券和轉融資，是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資、融券客戶。

而此次推出的轉融券，是指中國證券金融股份有限公司（證金公司）將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業務的經營活動。按照現有規則，證券公司只能使用自有證券辦理其對客戶的融券，當證券公司自有證券不足時，可以通過證金公司向上市公司、機構股東借入證券，再進行融券業務。

面對做空機制的步步逼近，投資者也曾一次次驚呼“狼來了”。但事實上，這一機制對國內證券市場的積極意義，市場中早已形成了共識。

曾經，一個只能靠做多獲利、長年在非理性暴漲或單邊殺跌中跌宕起伏的股市，令管理層和投資者都備感困擾。

此前出臺的股指期貨，其雙向交易機制對于熨平整個市場的非理性波動、修正股指偏差起到了積極作用。如今，隨著融資融券的制度完善和業務的全面松綁，融資買入和融券賣出的雙向獲利機制，還將在個股層面上為降低市場非理性波動添加一根“平衡木”。

而對于市場深惡痛絕的概念、題材漫天炒作，有市場人士認為，隨著做空機制的完善，題材爆炒等現象也會在一定程度上被藍籌股的價值投資所取代。

但對于題材炒作現象會否因此而偃旗息鼓，有市場人士對此表示并不樂觀。

“僅靠做空機制，題材炒作在一定時期內并不會有太大改變。因為只有大市值的股票才有融券業務，而中小題材股基本不存在做空條件。所以遏制炒作的關鍵還在于監管力度的大小。”興業證券分析師董傳文表示。

在業內人士看來，隨著融資融券和股指期貨帶來的做空機制和杠桿化交易模式日漸為市場所接受和運用，各種投資策略將遍地開花，而中國股市以散戶為主導的投資者機構，也將出現根本性變革，A股市場將真正進入“機構投資者的時代”。

在單邊做多才能獲利的市場中，機構投資者只能順應市場的非理性暴漲、暴跌，因此一直被指為“追漲殺跌”的“大散戶”，多種先進的交易手段無法發揮作用。而在不久的將來，隨著做空工具和杠桿機制的完善，以基金等為代表的機構投資者因為掌握著主流的投資工具，機構的話語權將逐步提升。

不少市場人士都表示，此類基礎市場制度的完善將改變投資者依賴于股票上漲獲利的單一模式，有利于上市公司股票定價的理性化，以及投資者價值投資的理念的培育。而這一切，對于中國證券市場的成長、成熟都意義重大。

短期影響有限

轉融券的正式推出，A股“空軍”力量將大大增強，而投資者對于未來行情的走勢也充滿著憂慮。

對于投資者的擔心，在許多市場人士看來，轉融券只是增加了一種做空渠道，對股價泡沫的出現有抑制作用，由于股指期貨持倉量理論上可以無限大，故不存在增加做空力量的可能。轉融券推出后，未來股價的上漲將會更加理性，投資者對于行情的把握也會更加容易。

轉融券推出首批90家公司，未來必然會增加到全部能夠進行融資融券的股票，允許做空對于投資者其實是一件好事，在一個只能做多的市場里，股價總是處于合理價值之上，投資者買入股票總是要付出更多的代價。

現在有了轉融券，一旦股票價格高于其內在價值，又沒有市場投資者的強烈做多情緒支撐，那么必然會有資金對過高的股價進行融券做空，阻止其股價持續上漲，這樣投資者就可以避免買入過高價格的股票，從而減少被深度套牢的機會，這正是做空機制對股價泡沫的抑制作用。

當然，轉融券開閘，也會限制投資者持股做多獲利的空間。假如投資者以每股10元的價格買入一只股票，如果沒有轉融券，那么該股票有可能在投機熱情的推動下非理性地上漲至每股50元；但有了轉融券之后，可能股價上漲至20元就會有資金開始融券做空，上漲至30元就會出現上漲乏力，并構筑頭部，投資者可能會因此減少投資收益。不過投資者雖然獲利幅度會減少，但是投資安全性也會大大提高，同時還增加了向下做空的投資機會。

不僅如此，目前滬深股市融資融券的標的證券有500只股票，但轉融券業務試點確定的標的證券只有90只股票，這不僅與A股近2500只上市股票比起來顯得微不足道，而且也遠少于融資融券的標的股票數量，使市場做空的力量受到限制。更重要的是這90只轉融券標的股票以藍籌股為主，在目前藍籌股估值相對合理的情況下，其做空動力明顯不足。

因此，就目前短期行情而言，轉融券并不會改變股市的走勢方向，可能會減弱股市上漲或者下跌的幅度，但股票價格的波動頻率將會增加，投資者也需要適當改變自己的投資策略，以適應股票市場的新形勢。

警惕“黑天鵝”

盡管轉融券機制推出長期有利資本市場發展，實現價值發現功能，但不少業內人士認為，A股市場上市公司“黑天鵝”事件將增加，“渾水”狙擊模式也將應運而生，短期可能在心理上對投資者造成沖擊。

此前，A股市場上“黑天鵝”事件已屢有發生，如酒鬼酒塑化劑風波、張裕A農藥殘留事件、重慶啤酒疫苗門等，都對相關個股股價造成重大影響。

在部分分析人士看來，即使“黑天鵝”尚未出現，但只要擔憂存在，就會對市場估值重心上移造成壓力。在這種情況下，市場下跌不一定是因為做空數量有多大，而是伴隨著做空出現的“黑天鵝”改變了原有投資者的預期，導致拋壓增大。

同時，“黑天鵝”的出現對股票的影響具有極大的傳播性，很有可能對同一板塊以及上下游等關聯板塊的股票造成影響，如恰巧是機構重倉股，或將引發贖回等一連串反應。

不過，申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明認為，從理論上來說，有了券源，股票被賣空的機會將會增加。但從真實情況來看，如果出現“黑天鵝”事件，股價可能連續跌停，無法賣出。此時大股東反而并不愿意將券借出，進一步做空影響股票市值。

過去是現貨交易，股票數量有限，有了轉融券以后，股票數量成為一大變量，做空成為投資者股票操作中重要的考慮因素。

“在做空越來越普遍的背景下，投資者更應遵循價值規律，不應過于聽從消息，背離股票基本價值進行炒作。尤其是對可能存在做空的股票，更應適當回避。”桂浩明建議。

總之，股市漲漲跌跌，在連續上漲了兩個月之后，目前，投資者應以謹慎為上，寧可錯過，也不可套牢。

一旦股票價格高于其內在價值。又沒有市場投資者的強烈做多情緒支撐，那么必然會有資金對過高的股價進行融券做空，阻止其股價持續上漲，這樣投資者就可以避免買入過高價格的股票，從而減少被深度套牢的機會，這正是做空機制對股價泡沫的抑制作用。