投資者關(guān)注對金融異象的解釋

牛子龍　陳婧

摘要：本文對近年來金融理論文獻(xiàn)中涉及的投資者關(guān)注進(jìn)行綜述，總結(jié)了投資者關(guān)注對資產(chǎn)組合集中化，傳染，資產(chǎn)溢價和波動率之謎以及羊群效應(yīng)的解釋。

關(guān)鍵詞：金融異象；解釋

傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型假定所有投資者都是完全理性的。投資者對市場上所有信息進(jìn)行學(xué)習(xí)，對資產(chǎn)的價值做最優(yōu)評估。而傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型無法解釋我們觀察到的市場上諸多現(xiàn)象。如投資者的投資組合不夠分散，投資組合中本地的資產(chǎn)比例過大，金融市場傳染等。近年來，投資者關(guān)注不斷被引入到金融理論模型中，用于解釋傳統(tǒng)金融定價理論無法解釋的現(xiàn)象。本文對這些理論進(jìn)行綜述。

一.投資者關(guān)注的現(xiàn)實意義

投資者關(guān)注假設(shè)投資者的學(xué)習(xí)能力有限。投資者對市場上的諸多信息，需要付出關(guān)注才能進(jìn)行學(xué)習(xí)。這個假設(shè)比投資者可以完美的學(xué)習(xí)市場上的信息更好的反映了投資者的學(xué)習(xí)能力約束對其選擇的影響，更具有現(xiàn)實意義。

二. 投資者關(guān)注的理論文獻(xiàn)回顧

Veldkamp（2010）對投資者關(guān)注約束對投資組合的影響進(jìn)行研究。當(dāng)投資者關(guān)注能力有限時，投資者要市場上諸多信息進(jìn)行選擇。投資者持有某資產(chǎn)越多，該資產(chǎn)的信息就越有價值，使得投資者越愿意取得該資產(chǎn)的信息。而獲取該資產(chǎn)的信息越多，資產(chǎn)未來價值的方差越小，投資者越愿意持有更多的該資產(chǎn)。在均值方差的效用函數(shù)假設(shè)下，Veldkamp（2010）得出，投資者的最優(yōu)投資是只持有一種資產(chǎn)，獲取一種信息。……