巨額外匯儲備對我國經濟的消極影響與對策探析

李濤

摘要：龐大的外匯儲備使得我國的國際支付能力大幅提升，國際地位日益顯著。但是不斷增加的外匯儲備同時也對我國經濟的發展造成負面影響。本文將就巨額外匯儲備對我國產生的消極影響進行分析，并在此基礎上提出一系列的應對措施。

關鍵詞：外匯儲備；消極影響；對策

一、 當前我國外匯儲備現狀

我國的外匯儲備從2000年以后持續大幅增長，2006年外匯儲備首次突破1萬億美元大關，2009年上半年突破2萬億美元，到2011年突破3萬億美元，截止2013年9月份，中國人民銀行的統計數據顯示，我國外匯儲備已經達到了36626.62億美元，再度創出歷史新高，預計在2013年剩余的3個月份里外匯儲備總額仍會增長。從增長幅度來看，2012年我國儲備資產增幅放緩。剔除匯率、價格等非交易價值變動影響，中國新增儲備資產966億美元，較上年下降75%。其中，外匯儲備資產增加987億美元，較上年少增2 861億美元，截至2012年年末，中國外匯儲備余額達33 116億美元；中國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸凈減少16億美元。2013年一季度我國外匯儲備增加約1300億美元，二季度外匯儲備增加約600億美元， 增幅出現明顯變小，三季度外匯儲備增加較多。不過，從近幾年平均的增幅來看，我國外匯儲備增長速度還是趨緩的。盡管如此，我國外匯儲備的整體規模仍然處于世界第一的位置，并且仍在擴大中。

二、巨額外匯儲備對我國的消極影響

（一）加大人民幣升值壓力。

自2005年人民幣匯率體制改革以來，人民幣兌美元名義匯率出現較大升值，從2005年7月末的8.1080升到2013年9月末的6.1480。關于人民幣的升值原因當然有很多，除了西方世界特別是美國的不間斷的外部壓力以外，我國經濟本身的內部壓力才是最重要的因素。依據經典的國際金融理論結合我國的實際情況可以發現，在我國國際收支長期持續順差的情況下，外匯儲備會不斷增加，人民銀行的外匯占款就會增加，進而我國的基礎貨幣供應量加大，貨幣供給會增加。當貨幣供應量大幅增加引起我國流動性過剩時，人民銀行會收緊貨幣政策采取加息措施，而加息又會增大中國與世界其他國家的利率差距，使得人民幣變得更具有吸引力，外資的進入會更加踴躍，人民幣的升值也就變得理所當然了。當前，外匯儲備的持續增加對于人民幣升值的壓力是顯著地，有力的。

（二）干擾我國貨幣政策的有效性。

在我國，中央銀行基礎貨幣供應中，相當大的比重是外匯占款，也就是作為中央銀行的人民銀行為收購外匯資產而相應投放的人民幣部分。數據顯示，外匯占款存量占基礎貨幣存量的比重1994年到2004年持續增長，從24.76%到78.05%，2005年更是達到了96.57%。2009年、2010年、2011年和2012年外匯占款總額分別為190202.98億元、221761.96億元、254590.31億元和257187.64億元。外匯占款的不斷增加顯現出我國中央銀行的基礎貨幣供應中有越來越多的被動發行的部分，這意味著中央銀行對于基礎貨幣發行量的控制權在削弱。它使得中央銀行在實施貨幣政策進行基礎貨幣的調控時，不得不面對外匯占款增加對于基礎貨幣也得增加的這一內生性的、強制性的狀況。外匯占款的增加極大地損害了人民銀行在貨幣政策上的獨立性和自主性，貨幣政策的效果也就會受到制約。

從我國的實際情況來看，中央銀行為了減小外匯占款的影響會采取一系列的對沖措施，比如通過發行央行票據、進行國債的回購等方式從市場上回籠基礎貨幣，這在短期內能夠解決基礎貨幣過剩的問題，但是從長遠來說并沒有從根本上解決。同時進行這些對沖操作也需要一定的成本，甚至有的時候還會與原先的貨幣政策產生沖突，嚴重地損害了貨幣政策的靈活性和獨立性，導致顧此失彼的狀況發生。

（三）導致我國資源的損失

我國持有的大量外匯儲備，是通過輸出我們的經濟資源在國際間貿易交換得來的，從這個意義上來說，外匯儲備的多少就反映出我國經濟資源輸出國外的有多少。我國人口眾多，而經濟資源總體并不充裕，大量的出口是通過透支式的開發我國的經濟資源來維持的。當然，外匯儲備是有國際購買力的，可以使我國從國外獲取經濟資源。但是從當前我國外匯儲備的資產結構來看，大量的外匯儲備主要投資在美國的國債上，而美國國債憑借較高的國際評級維持著低利率，再加上美元的貶值，這大大降低了我國外匯儲備投資的收益率。因此，當下我國持有巨額的外匯儲備是要承受巨大的機會成本的，經濟資源的輸出卻沒有換來相應的經濟資源的輸入。

三、解決巨額外匯儲備消極影響的對策

（一）轉變經濟增長模式，促進國際收支平衡

我國過去長久以來經濟的增長過于依賴外貿出口，而龐大的出口必然會伴隨巨額的外匯收入，要改變外匯儲備持續不斷的高速增長的狀況，實現適度化，需要轉變我國經濟增長模式，促進國際收支的平衡。一方面擴大內需市場，改變出口導向的外貿拉動型經濟增長，轉變為內需拉動型增長，使得我國可以充分利用國外資源，增加進口，平衡貿易收支項目；另一方面繼續鼓勵企業走出去，積極投資海外市場，提升企業國際競爭力，提高資金的運用效率，促使我國國際收支資本項目平衡得到改善。經濟增長模式的轉變是促進我國國際收支平衡，抑制外匯儲備高速增長的根本性手段，也是我國經濟在新的國際經濟大環境下繼續快速增長的保證。

（二）深化人民幣匯率改革，提升貨幣政策自主性

當前，我國外匯儲備持有量的增加實際上與人民銀行要維持人民幣匯率的相對穩定目標密切相關的。2005年我國進行了人民幣的匯率改革，一改過去僵硬的盯住美元的匯率政策，實行以市場為基礎的靈活匯率政策，人民銀行的貨幣政策靈活性得到加大。盡管到目前為止，人民幣匯率已經有了較大升幅，但是，相較于更為徹底地浮動的人民幣匯率制，匯率浮動區間限制還是較小。人民銀行為了維持匯率水平在一定的區間內，仍然需要被動地在外匯市場上吞吐外匯。深化人民幣匯率形成機制，使得匯率更具彈性，可以減輕人民銀行為匯率穩定而不斷增加外匯儲備的壓力，也可以改變外匯市場上的供求關系，從根本上弱化人民銀行的基礎貨幣發行與外匯儲備增長之間的關系，提升貨幣政策的靈活性和自主性。

（三）優化外匯儲備管理，提高利用效率

我國外匯儲備的投資結構不夠合理，持有巨額外匯儲備的機會成本相當大。在當前情況下，我國應該采取更加積極地管理策略對外匯資產進行整合調整。美國寬松貨幣政策不斷持續，必須逐步改變外匯儲備資產過于集中在美元資產的狀況，防止美元大幅貶值可能造成的巨大損失，積極探索外匯儲備投資的新領域，比如海外能源、資源投資等，利用他國富余資源緩解我國資源不足的狀況，真正實現外匯儲備的有效運用。要實現外匯儲備資產的多元化組合，達到分散風險的目的。（作者單位：廣東科技學院）

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