崔軍：多空策略對(duì)沖基金將是最大贏家

馬文剛

不久前和崔軍的巧遇是在另一位對(duì)沖基金大腕吳正新的辦公室中，他個(gè)子高高的，一身米白色的西裝加上有些卷曲的頭發(fā)，給人一種藝術(shù)家的感覺(jué)。不過(guò)，身為上海寶銀創(chuàng)贏投資管理、陜西創(chuàng)贏投資理財(cái)和上海寶銀投資咨詢?nèi)夜径麻L(zhǎng)的崔軍，其真正的藝術(shù)氣質(zhì)還是體現(xiàn)在投資之中。

2011年，創(chuàng)贏投資以48.51%的成績(jī)獲得創(chuàng)新類(lèi)私募冠軍。2012年，創(chuàng)贏投資管理的五支基金全部取得絕對(duì)正收益，其中創(chuàng)贏2號(hào)對(duì)沖基金在2012年獲利累計(jì)達(dá)60.32%，成為當(dāng)年股票多空策略對(duì)沖基金業(yè)績(jī)的第一名。在崔軍看來(lái)，多空策略對(duì)沖基金將是未來(lái)的最大贏家。

從技術(shù)派到價(jià)值派

“我們是堅(jiān)定做價(jià)值投資的，堅(jiān)持‘四毛買(mǎi)一塊的原則，股票都嚴(yán)格按價(jià)值投資的原則選人，技術(shù)指標(biāo)只是買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)上的輔助。”崔軍堅(jiān)定地表示。1992年，在國(guó)企工作的崔軍因?yàn)橐槐緯?shū)的機(jī)緣巧合走進(jìn)了投資。“當(dāng)時(shí)看到一本書(shū)，說(shuō)是有人靠原始股一下子賺了100倍，覺(jué)得這是一個(gè)好的新生事物，于是決定學(xué)習(xí)投資。剛開(kāi)始做股票也不太懂，在1994年的股災(zāi)中，必須得把股票賣(mài)掉還外債，而剛斬倉(cāng)后股票就大漲，因而此后我再也不愿借錢(qián)做股票了。”

那時(shí)崔軍的投資手法與價(jià)值毫無(wú)關(guān)聯(lián)，而是“隨大流”地摸索著技術(shù)指標(biāo)。此后的1996年牛市，讓崔軍嘗到了在股市里賺錢(qián)的甜頭。“1997年我看了歐內(nèi)爾的書(shū)，他的方法是突破買(mǎi)入，創(chuàng)新高買(mǎi)人。”這本書(shū)讓崔軍的技術(shù)得到了進(jìn)一步提升并一“股”成名。“當(dāng)時(shí)有個(gè)叫天大天財(cái)（已更名為鑫茂科技）的股票突破漲停板，我第二天開(kāi)盤(pán)就全倉(cāng)追進(jìn)，后來(lái)連拉五個(gè)漲停板。”崔軍聊起當(dāng)年的“成名股”依然很興奮，“當(dāng)時(shí)一般人不敢這樣買(mǎi)，但這樣買(mǎi)獲利非常快，4天就賺50%。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)部敢買(mǎi)這個(gè)股票的人就我一個(gè)，相對(duì)于別人的股票原地踏步，而我買(mǎi)的股票天天賺錢(qián)，因此在營(yíng)業(yè)部成名了。”

“不過(guò)歐內(nèi)爾的‘突破買(mǎi)人法并不是百發(fā)百中，必須設(shè)置7%的止損位，跌了7%必須堅(jiān)定止損。而每次止損我都有心痛的感覺(jué)，資金大的時(shí)候，根本下不了手！”崔軍開(kāi)始思索能否不止損，于是巴菲特走進(jìn)了他的視野。“我閱讀了不少關(guān)于巴菲特的投資書(shū)籍，可能有關(guān)巴菲特的書(shū)我都看了個(gè)遍。”此后的他開(kāi)始把價(jià)值投資和杠桿進(jìn)行結(jié)合，追求更大的獲利。“通過(guò)價(jià)值投資的安全邊際保護(hù)，我們才敢下重注并堅(jiān)信價(jià)值投資理論和技巧將永不過(guò)時(shí)，不管市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，不管資金的大小多少，都能持續(xù)戰(zhàn)勝大盤(pán)。”崔軍堅(jiān)定地說(shuō)。

三大“戰(zhàn)役”刻骨銘心

在崔軍的投資經(jīng)歷中，有三大“戰(zhàn)役”讓他刻骨銘心。其一是基金銀豐的封轉(zhuǎn)開(kāi)。2007年4月，當(dāng)時(shí)的基金銀豐六折交易，是合同最特殊的封閉式基金之一。合同中約定，基金銀豐成立一年后，如果持有人大會(huì)通過(guò)并獲得相關(guān)部門(mén)同意，可以提前封轉(zhuǎn)開(kāi)。“當(dāng)時(shí)我們看到非常好的套利空間，0.6元的基金漲到1元就漲了66%，開(kāi)始大量買(mǎi)進(jìn)基金銀豐并積極推動(dòng)封轉(zhuǎn)開(kāi)。在我們的推動(dòng)下，基金銀豐2007年一季度分紅0.45元，二季度分紅0.45元，三季度分紅0.2元，四季度分紅0.6元，總共分紅1.7元，我們投入的錢(qián)靠分紅就全分回來(lái)了。”崔軍表示，基金銀豐最后大大消除了折價(jià)并漲到95折。“那時(shí)大盤(pán)也拼命漲，于是基金銀豐的凈值也不斷抬高，最后寶銀賺了200%多出局，基金持有人都實(shí)現(xiàn)了共贏，還迫使基金在高位出貨分紅，規(guī)避了大盤(pán)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。”

而崔軍對(duì)賽馬實(shí)業(yè)（已更名寧夏建材）的上市公司控制權(quán)爭(zhēng)奪，則是第二個(gè)刻骨銘心的戰(zhàn)役。當(dāng)時(shí)賽馬實(shí)業(yè)壟斷寧夏70%的水泥產(chǎn)能，由于寧夏修三條鐵路，2008年6月，賽馬實(shí)業(yè)的水泥價(jià)格已從之前的198元最高漲到466元每噸，崔軍提前準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了賽馬實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)從2007年的每股0.5元高速增長(zhǎng)到1.88元左右。此后的汶川地震也使水泥股全部漲停，于是崔軍高拋低吸，在2008年全球金融危機(jī)中堅(jiān)定持有。此后“國(guó)九條”出臺(tái)，賽馬實(shí)業(yè)的股價(jià)也一路飆升，最終崔軍在30元左右出貨，盈利非常豐厚，跑贏大盤(pán)267%。2008年7月，崔軍的上海寶銀投資曾意圖進(jìn)駐賽馬實(shí)業(yè)的董事會(huì)，成為私募基金爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)的第一案。

第三次“戰(zhàn)役”則是2012年7月25日，崔軍給5家上市銀行發(fā)出公開(kāi)信，要求破凈銀行股大股東回購(gòu)并注銷(xiāo)股票，而他以私募基金經(jīng)理身份的呼吁也贏得了監(jiān)管層的支持。崔軍表示：“我記得2012年7月31日已有71家上市公司跌破凈資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)明確支持上

市公司回購(gòu)股份，回購(gòu)的股份可以依法注銷(xiāo)，也可以依法獎(jiǎng)勵(lì)員工。”

看好多空策略和靈活擇時(shí)組合

崔軍是一個(gè)多元組合的基金經(jīng)理，一方面他努力踐行著巴菲特的價(jià)值投資，另一方面也試水量化投資，而他采取的兩種風(fēng)格不同的方法也都獲得了超額收益。“對(duì)沖基金在我國(guó)剛剛起步，但如果想在證券市場(chǎng)投資的話，一定要研究對(duì)沖基金。”在崔軍看來(lái)，多空策略和靈活擇時(shí)的對(duì)沖基金將是一個(gè)近乎完美的工具。“如果完全是中性的對(duì)沖，可能一年掙5%-10%，但大盤(pán)如果出現(xiàn)一波賺100%的大牛市，而對(duì)沖基金卻還是賺了5%-30%，那么就錯(cuò)失了大牛市的好機(jī)會(huì)。”

崔軍表示，通過(guò)靈活對(duì)沖，結(jié)合程序化系統(tǒng)來(lái)判斷大盤(pán)是上升還是下跌，在上升趨勢(shì)時(shí)做多，而且還可做日內(nèi)短線評(píng)估。“我們?cè)O(shè)計(jì)對(duì)沖基金基本以70%的資金買(mǎi)優(yōu)質(zhì)股票，30%資金做股指期貨。在大盤(pán)上升趨勢(shì)時(shí)做多股票，在大盤(pán)下跌趨勢(shì)時(shí)，用14%的保證金做空，70%的資金就可對(duì)沖下跌，通過(guò)量化的數(shù)學(xué)模型，股指期貨對(duì)沖的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可做到48%。”

此外，崔軍近年來(lái)對(duì)程序化交易可謂“情有獨(dú)鐘”。“投資市場(chǎng)有兩類(lèi)人，一類(lèi)是程序化交易，一類(lèi)是人工交易，程序化交易好比飛機(jī)加導(dǎo)彈，而人工交易是小米加步槍?zhuān)踔脸嗖采详嚕阏f(shuō)有優(yōu)勢(shì)嗎？”崔軍表示，“我們現(xiàn)在的自動(dòng)化交易系統(tǒng)測(cè)試年化收益有2700%并將用于基金投資，以后我們的基金將有一部分資金進(jìn)行程序化交易。另外一部分資金進(jìn)行價(jià)值性對(duì)沖，這樣就相當(dāng)于有了一臺(tái)印鈔機(jī)。”