未來五年若遠離股票 投資者會傷透心

王奇

3月16日，在金融界網站聯合海通證券共同舉辦的《對話2013，中國頂級投資者高峰論壇》上，機構投資者、私募、民間投資者紛紛發表對于后市的看法。其中私募和券商的觀點，或許值得投資者參考。股市職業操盤專家、知名財經作家花榮認為，2013年股市鉆石底被砸爛的可能性非常大。金融界網站首席策略分析師、證券研究部負責人何劍波認為，2000點左右應該一個底部的區域，這個角度來說地話，肯定不是什么鉆石底，因為很容易被戳穿。

私募代表星石投資有限公司總裁楊玲表示，未來五年，投資者遠離股票才會傷透了心。海通證券研究所首席宏觀分析師姜超表示，目前制造業投資下降，反而意味著希望，未來增長最為稀缺。

楊玲投

資者未來五年若遠離股票會傷透心

姜超

未來增長最稀缺

首先從估值上說，我們認為目前的A股估值處于較低的位置。從2007年到現在的整個過程，市場對于股權分置改革所帶來的是估值中樞的下行，同時由于大小非的不斷減持，使得A股市場的資產價格或者是它的估值水平長期被壓制在低位，其它資產類別不斷上行在高位。這樣一個大的價格差，形成了一個A股市場的“資金洼地”。那么，這個“資金洼地”什么時候才能夠轉化為A股上行呢？我們認為2012年年底就基本差不多了。

從外部數據來看，目前大小非已解禁的規模超過80%，市場對它的預期已經非常充分了。那么，大家所擔心的再融資和IPO呢？看一下每年的IPO和再融資規模，即使達到萬億，也就相當于流通市值的5%左右，影響不顯著。因此，長期壓制A股估值的巨石剛剛移開，A股吸收流動性的能力將逐步得到恢復。相對于房地產、黃金、債券等等，A股已經成為事實上的“資金洼地”，將具有長期吸收的功能。

其次是大家非常敏感的貨幣政策。貨幣政策的擺動，會對股市發生比較大的影響。從歐美國家來看，經濟還沒有完全走向復蘇。從國內來看，經濟結構轉型還在推進，需要一個比較好的經濟環境，需要比較好的流動性環境來支持經濟的轉型。這個意義上來講，只要貨幣政策不發生快速收縮，整個A股市場的“資金洼地”就一直會顯現。這是為什么我們認為“資金洼地”效應會讓A股市場進入一個長牛慢牛過程的理由。

我們認為過去五年，股票市場確實傷透了投資者的心，但是我們覺得未來五年，投資者遠離股票，才會傷透了心。

實際上，我們的投資下降可能已經開始。如果大家看得遠一點，現在我們還是靠著基建和地產投資在支撐。我們調研過基建投資，目前公路已經修完了，地鐵還可以修一下。還有一塊是水利投資，這塊沒有現金流，需要中央政府投錢。如果說我們真的是立足于長遠，不妨想象一下投資下降以后，我們的經濟是什么樣。大家總覺得GDP越高越好，可是過去10年，GDP那么高，反而沒有賺錢。如果GDP下去了，不見得大家賺不到錢。這次GDP回升，典型的是消費主導，過去的一年，我們的消費終于超過了投資。大家擔心如果投資不行，經濟就不行了，其實總需求是看貨幣。只要央行層面的貨幣需求是穩定，總需求是穩定的。在這樣背景下，出口的下滑，包括投資的下降，只是意味著我們的消費是相對受益的。經濟的復蘇，很典型的是這一輪消費主導。

其實有一個非常簡單的總結。我們認為過去在資本市場最流行的是周期理論，大家喜歡研究存貨周期、制造業周期、房地產周期，最流行的投資，在固定收益市場是國債，在股票市場是周期股。因為我們過去的經濟特點是波動性很大，增長不稀缺。未來我們應該從對周期的研究轉向對增長的研究。這種情況下，增長是稀缺的。為什么證券市場高收益債受歡迎？同樣是第一分紅資產，過去沒有什么意思，但是現在可比較債券資質，比較差的只有5%-6%。第二類是高成長的股票。為什么創業板這么受歡迎？因為增長是稀缺的。一個是今年開始的要素的改革，因為可以釋放我們的要素生產力。為什么券商，鐵路行業受歡迎？因為整個行業放開，可以釋放生產力。以后要把對周期的關注轉到對增長的研究上來。