糾結(jié)的復(fù)蘇

童第軼

進(jìn)入3月份后，市場在多空因素制約下，陷入反復(fù)震蕩格局，上證指數(shù)一度跌至年線的重要關(guān)口。3月20日，市場受到地產(chǎn)、汽車行業(yè)的多重利好刺激，相關(guān)權(quán)重股紛紛上揚(yáng)，并帶動上證指數(shù)擺脫年線危機(jī)，上沖到2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口上方。

1至2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂喜憂參半。工業(yè)增加值同比增長9.9%，社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長12.3%，兩者較去年底均有所回落。然而，固定資產(chǎn)投資同比增長21.2%，其中房地產(chǎn)投資和基建投資同比分別增長22.8%和23.2%，較去年底均大幅上升。此外，出口同比增長23.6%。工業(yè)增加值的回落主要受去庫存的影響，隨著3月份工業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，工業(yè)增加值有望回升。消費(fèi)零售增速的回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，未來隨著新一輪促銷費(fèi)政策的出臺，消費(fèi)零售增速下滑的局面有望緩解。今年前兩月房地產(chǎn)活動出現(xiàn)全面反彈，銷售面積同比大漲50%。盡管當(dāng)前嚴(yán)厲的調(diào)控政策使得房企觀望情緒大增，但預(yù)計其影響要等到下半年才會顯現(xiàn)，上半年房地產(chǎn)投資回升的趨勢不會改變，而隨著兩會的結(jié)束，在相對寬松的資金環(huán)境下，基建投資或?qū)⒗^續(xù)維持總體上行的勢頭，固定資產(chǎn)投資至少在上半年仍將處于高位。在美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)不再深度惡化的背景下，基本可以確認(rèn)出口在去年四季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了觸底，未來趨勢向上將是大概率事件。

在不同預(yù)期的影響下，行業(yè)冷熱不均，但經(jīng)濟(jì)總體向好。剔除季節(jié)因素，CPI高企而PPI較弱，同時地產(chǎn)銷售與投資明顯好于制造業(yè)，這都說明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)主體的去杠桿與去產(chǎn)能問題依然存在，而貨幣超發(fā)與結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致的通脹預(yù)期則引致房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)再度過熱的趨勢。1至2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看似喜憂參半，但一季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)“弱回升”仍是大概率事件。3月份工業(yè)生產(chǎn)將步入傳統(tǒng)旺季，工業(yè)增加值有望回升，消費(fèi)零售回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，將來隨著新一輪刺激消費(fèi)政策的出臺，消費(fèi)零售增長有望步出低谷。而固定資產(chǎn)投資的增長將受到房地產(chǎn)開始投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資的較強(qiáng)支撐。綜合來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)，在投資以及出口的拉動下，至少在近幾個月，這一趨勢仍將持續(xù)。

就當(dāng)前來看，春節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價格回落，而“拋豬”事件使得近期豬肉需求和價格均大幅下跌，預(yù)計3月份CPI將有顯著回落。因此，未來市場對于政策收緊的憂慮將會有所降溫。當(dāng)前的回購利率和票據(jù)利率顯示當(dāng)前整體資金面依然較為寬松，而小規(guī)模的公開市場操作對此影響不大。在通脹預(yù)期控制取得一定成效背景下，政府對3月份新增信貸的控制有望放松。此外，市場對新政府成立后的改革預(yù)期也可能有所回升，尤其是在新城鎮(zhèn)化建設(shè)、環(huán)保建設(shè)、財政改革、如何解決地方政府融資問題等幾個方面。盡管市場有望重新走出一波回升行情，但不可否認(rèn)未來市場依然面臨著一些風(fēng)險。首先市場的改革進(jìn)度和力度低于投資者的預(yù)期，這對市場會有負(fù)面影響。其次是資金面風(fēng)險，如果3月份新增信貸無法恢復(fù)到9000億元以上，則股市資金面狀況將可能趨緊。如果未來貨幣政策導(dǎo)向依然偏向壓縮銀行貸款增速、鼓勵非信貸融資，則預(yù)示著國內(nèi)居民新增入市資金前景將不容樂觀。

因此，在上證指數(shù)保持上升趨勢的情況下，總體上繼續(xù)保持與大市同步的相應(yīng)倉位，部分激進(jìn)投資者可多關(guān)注宏觀面的行業(yè)相關(guān)利好政策，概念股在大盤平穩(wěn)時總會掀起層出不窮的炒作浪潮。