大宗商品

丹尼爾?摩根

短期前景黯淡

受季節(jié)性因素影響，短期內(nèi)，大多數(shù)大宗商品的價(jià)格前景都不會(huì)太好。然而從長期來看，這個(gè)供給過剩、價(jià)格下跌的市場(chǎng)可能很快出現(xiàn)主要品種的供應(yīng)短缺。

由于政策不確定性消除，全球經(jīng)濟(jì)增長打下穩(wěn)固根基，自2012年11月中旬以來，全球股市大幅上漲。2013年原材料交易隨季節(jié)上升，表明根本需求穩(wěn)健。作為一個(gè)周期性板塊，礦產(chǎn)往往會(huì)在上漲的市場(chǎng)中領(lǐng)跑。然而，不同尋常的是，此次大宗商品價(jià)格的表現(xiàn)則不如大市—實(shí)際上在2013年處于下跌中。

實(shí)際大宗商品需求保持了穩(wěn)定的增長，因此資源市場(chǎng)的這輪回調(diào)讓人頗為好奇。中國繼續(xù)嚴(yán)管工業(yè)增長，QE提振了美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，日本也在隨大流?？赡苤挥袣W元區(qū)的危機(jī)真正損害了資源市場(chǎng)的景氣度。

由中國引領(lǐng)的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)持續(xù)了十年之久，供給增長限制正是這背后的重要推動(dòng)因素。長期存在的供給缺口是投資礦產(chǎn)的重要基礎(chǔ)之一。但這個(gè)價(jià)格支撐貌似帶來了短期風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)日益認(rèn)識(shí)到，長期以來的供給增長限制將很快成為過去，強(qiáng)有力的供給面正在對(duì)高企且穩(wěn)定的大宗商品價(jià)格構(gòu)成威脅。

銅。價(jià)格一度穩(wěn)定在3.3美元/磅左右，而后在6月中旬開始承壓。價(jià)格的反彈反映出市場(chǎng)再度聚焦有支撐性的基本面因素。不過，美國縮減QE規(guī)模的計(jì)劃會(huì)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成暫時(shí)性拖累。

鐵礦石。眼下現(xiàn)貨價(jià)持穩(wěn)，中國的鋼材產(chǎn)量仍較高（2013年產(chǎn)量料將達(dá)到7.6億噸）、礦石供應(yīng)鏈相對(duì)被耗盡。因此，即便在季節(jié)性補(bǔ)庫存結(jié)束的情況下，未來一兩個(gè)月內(nèi)，這些較低點(diǎn)存在著價(jià)格支撐。不過，三季度價(jià)格存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

冶金煤。必和必拓對(duì)2013年三季度交割的硬焦煤報(bào)價(jià)在每噸145美元（離岸價(jià)），而現(xiàn)貨離岸價(jià)僅為130美元/噸。主要生產(chǎn)商再次成功利用其供給面的主導(dǎo)地位來確保能獲得更高價(jià)格，并聲稱，高價(jià)是用來保證現(xiàn)在生產(chǎn)率。眼下，冶金煤整體的價(jià)格反彈取決于供給面對(duì)疲弱價(jià)格的回應(yīng)：關(guān)閉澳大利亞（昆士蘭）及美國（邊際貿(mào)易）的高成本資產(chǎn)。

動(dòng)力煤。過去一個(gè)月，由于市場(chǎng)出現(xiàn)了關(guān)于中國禁止低品位動(dòng)力煤進(jìn)口的利空傳言，紐卡斯?fàn)?、理查德灣及印尼煤炭價(jià)格均轉(zhuǎn)弱。再加上市場(chǎng)供給十分充足，海運(yùn)動(dòng)力煤價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。從基本面看，動(dòng)力煤貿(mào)易疲弱，需要通過減少煤炭供應(yīng)重新調(diào)整平衡。預(yù)計(jì)印尼、澳大利亞以及美國的生產(chǎn)商均會(huì)減產(chǎn)，這些活動(dòng)會(huì)從整體上推動(dòng)邊際成本單位下降，并使得行業(yè)曲線下降和平坦化。盡管如此，2013年以來的出口數(shù)據(jù)顯示煤炭供給有所增加，給價(jià)格帶來下行壓力，現(xiàn)有煤礦的生產(chǎn)力也得到提高，美洲、亞洲生產(chǎn)率保持強(qiáng)勁。雖然貿(mào)易活躍，但這是建立在價(jià)格下降的基礎(chǔ)上的。若要獲得價(jià)格支撐，供給面就需要進(jìn)行再平衡。預(yù)計(jì)2013年下半年會(huì)有更多停產(chǎn)的消息公布。

黃金。最新的美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）評(píng)論促使瑞銀下調(diào)了對(duì)黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)，目前預(yù)計(jì)2013年金價(jià)為1440美元/盎司，而2014年金價(jià)則為1325美元/盎司，2015年跌至1200美元/盎司。瑞銀美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于減緩QE的立場(chǎng)發(fā)生了重要改變，且FOMC關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景的判斷也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在消失。這意味著黃金交易環(huán)境將日益艱難，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)放慢資產(chǎn)購買速度（結(jié)束購買計(jì)劃可能指日可待）將帶來收益率上升、美元走強(qiáng)以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。這些都將嚴(yán)重阻礙金價(jià)上漲。

6月正處于2013年亞洲季節(jié)性補(bǔ)庫存的尾聲，這構(gòu)成了鐵礦石、冶金煤及銅等主要大宗商品的價(jià)格推手。一年一度的三季度交易淡季日益臨近，可能會(huì)令已經(jīng)受宏觀因素打壓的資源股進(jìn)一步承壓。

因此，短期內(nèi)，大多數(shù)大宗商品的價(jià)格前景都不會(huì)太好。然而從長期來看，這個(gè)供給過剩、價(jià)格下跌的市場(chǎng)可能很快出現(xiàn)主要品種的供應(yīng)短缺。原因在于，為減少資本支出及提高股東回報(bào)，減產(chǎn)和項(xiàng)目延期是許多礦業(yè)公司目前流行采取的策略。其中，海運(yùn)煤炭市場(chǎng)未來幾年出現(xiàn)供給不足的可能性最大。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師