利率市場化的國際經驗及對我國的啟示

李高

摘要：從1996年我國放開同業拆借市場利率起，經過10多年的改革歷程，我國利率市場化改革已進入最后的攻堅階段。2013年7月20日，央行全面放開對金融機構貸款利率的管制。如何“安全地”取消對存款利率的限制，成為我國下一步推進利率市場化的關鍵。本文通過對比分析國際上利率市場化改革的成功經驗和失敗教訓，并結合我國現狀，提出相應的建議。

關鍵詞：利率市場化；國際經驗；金融運行

20世紀70年代，世界各國掀起了金融自由化的浪潮，而利率市場化是其中關鍵的一環。由于當時各國經濟運行背景以及利率市場化改革模式的不同，導致了利率市場化改革在各國之間截然不同的結果，有的國家順利完成利率市場化改革，如美國，日本以及韓國，而有的國家卻以失敗而告終，其中最典型的是拉美國家阿根廷和智利。本文將從對比分析以上國家利率市場化改革的成功經驗和失敗教訓入手，探討推進我國利率市場化改革過程中應注意的問題。

一、利率市場化改革的國際案例

（一）美國利率市場化進程

20世紀70年代以前，美國實行Q條例對商業銀行的存貸款利率進行嚴格的管制。70年代爆發的石油危機導致經濟增長放緩，通脹加劇，市場利率水平超過了銀行存款利率，為緩解因存款從銀行轉出引起的銀行經營困難，美國銀行業進行了大規模的金融創新，并按市場利率定價，以規避利率管制，開啟了利率市場化的閘門。1970年，美國實現商業銀行大額可轉讓存單（CD）利率的市場化，并提高定期存款的利率上限。1973年5月，放開對10萬美元以上存款的管制。1978年，對小額存款利率實行市場化。美國按照先大額定期存款，小額定期存款，后儲蓄存款的順序，逐步解除了存款利率的管制，與此同時逐步放開貸款利率。到1986年，Q條例被廢止，美國正式實現了全部利率的市場化。

（二）日本利率市場化進程

日本的利率市場化改革是從貨幣市場開始的。1978年，日本實現國債利率的市場化，并放開了同業拆借利率和票據利率。1979年，日本允許發行市場定價的CD。這樣，貨幣市場上的主要品種均實現了利率市場化。在存款利率方面，1991年日本實現大額定期存款利率的市場化；1993年，小額定期存款和活期存款利率先后實現市場化。在貸款利率方面，1991年7月，日本停止利率的窗口指導，貸款利率由在規定利率的基礎上加上一個小幅利差逐漸轉變為在籌資的基準利率之上加1%。到1994年10月，日本實現存貸款利率的市場化。

（三）韓國利率市場化進程

韓國的利率市場化改革經歷了兩階段才得以完成。第一階段為20世紀80年代，韓國放開大部分貸款利率以及長期存款利率，并放松對銀行業的監管，鼓勵新銀行的設立以增加銀行之間的競爭。但由于1989年韓國出現經濟惡化，利率大幅上揚，中央銀行又恢復了對利率的監管。第二階段開始于1991年，韓國分四步先后實現了長期貸款利率、其他貸款利率、長期存款利率、其他存款利率的市場化。到1997年，韓國實現所有存貸款利率的市場化。

（四）拉美國家利率市場化進程

早在1971年2月，阿根廷就開始了部分利率市場化的嘗試，但由于大量資金由商業銀行流向率先市場化的非銀行金融機構，使得該嘗試在一年里夭折。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動金融改革，再次推行利率市場化，除了對儲蓄存款利率實行上限管制外，取消了其他所有利率的管制。到1977年，全部利率放開，為時不滿2年。但利率市場化改革并沒有改善阿根廷國內經濟形勢，反而增加了金融市場的波動性，最終導致債務危機的發生。在這種情況下，阿根廷政府于20世紀90年代初放棄了利率市場化政策。

智利的利率市場化改革同樣是在經濟不穩定的狀態下展開的。1973年9月至1975年3月，智利放松對非銀行金融機構的準入限制，允許私人設立金融公司，并提高各種管制利率的上限。1975年4月至1976年6月，智利推行銀行私有化，取消對銀行存貸款利率的限制。1976年后又逐步放寬對外國資本流動的管制。但此輪改革并沒有達到預期的目標，反而導致外資的過度流入，帶來嚴重的經濟問題。1988年，智利中央銀行又不得不重新管制，公布指導性利率。于是，此輪利率市場化改革在智利宣告失敗。

二、利率市場化國際經驗總結

對比以上國家利率市場化改革案例，不難發現，利率市場化改革需要穩定的經濟環境以及配備比較完善的金融市場基礎和大量利率市場化的創新金融工具。拉美國家利率市場化改革失敗的原因，主要有以下幾個方面：第一，在宏觀經濟不穩定的背景下啟動利率市場化改革；第二，利率市場化改革啟動時間過早，金融機構還不健全，市場基礎過于薄弱，利率市場化改革的前提條件還未成熟；第三，改革方式過于激進。

三、對我國的啟示

（一）我國利率市場化現狀

從1978年開始，我國就在不斷嘗試利率市場化改革，但由于長期的金融控制政策，直到1996年利率市場化改革才邁出實質性的步伐。自1996年6月取消銀行間同業拆借利率上限管制，實現銀行間同業拆借利率完全市場化之后，我國先后放開了銀行間債券回購利率和國債以及金融債券發行利率。在存貸款利率方面，我國放開了境內外幣貸款和大額外幣存貸利率、試辦人民幣長期大額協議存款、逐步擴大人民幣貸款利率的浮動區間。沿著“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先大額長期、后小額短期”的利率市場化改革思路，我國的利率市場化取得了巨大的進展。2013年7月20日，央行取消金融機構貸款利率的下限以及對票據貼現利率的管制，同時對農村信用社貸款利率不再設立上限，全面放開了對金融機構貸款利率的管制，卻仍然保持對存款利率實行上限管制不變。

利率管制在多方面會扭曲我國經濟：首先，由于名義存款利率較低且實際存款利率在零以下，加上我國居民儲蓄率較高，使得我國居民金融收入一直處于較低水平；其次，存貸利率的管制，為商業銀行提供了一個正的可觀的利差，使得銀行利潤得到保證，無法最大限度地調動商業銀行的積極性；第三，信用額度的限制使得商業銀行的貸款更傾向于大中型企業，而出現小微企業貸款難的問題。

（二）相關啟示

雖然利率管制對我國經濟造成一定的扭曲，但盲目地取消對利率的管制則可能會造成更大的經濟金融波動，甚至引發經濟危機。自2004年以來，我國一直保持“存款利率管上限，貸款利率管下限”的利率管制模式。2013年7月20日，央行全面放開對金融機構貸款利率的管制，但并沒有放松對存款利率的限制。如何安全地放開對存款利率的管制，成為我國進一步推行利率市場化改革最關鍵的一環。雖然多年以來我國形成了一定的市場基礎，但是和完全利率市場化需要的條件還有一定的距離。借鑒國際利率市場化改革經驗，結合我國實際情況，我國繼續推行利率市場化改革應注意如下問題：

第一，鼓勵銀行大力拓展中間業務，促進銀行盈利模式的轉變。近年來，我國銀行業盈利增速不斷下滑，主要是由于利差進一步收窄所致。由于我國銀行業利潤主要來自存貸款利差，對傳統的存貸款業務依賴程度過高，中間業務收入占總收入的比重不足30%。為了減小利率市場化改革進一步推進中利率收窄給銀行業造成的沖擊，商業銀行必須采取新的經營策略和經營方式來擴大中間業務領域，加大中間業務的創新，提升中間業務在銀行業經營中的占比，降低對傳統存貸業務的依賴，降低利率風險對銀行業的影響。

第二，大力發展貨幣市場，加強金融工具創新，不斷完善金融市場。目前，我國金融市場還不夠成熟，金融工具種類和數量都還比較匱乏，完全放開對利率的管制的市場基礎還沒有形成。從國際經驗看，在利率市場化改革過程中，大多數國家都是以貨幣市場為利率市場化改革的突破口的。我國應進一步完善貨幣市場基礎建設，大力發展金融產品，增加市場交易主體，不斷發展和完善金融市場以及對金融市場的監管，為進一步推進利率市場化改革創造堅實的市場基礎。

第三，完善金融監管體系。在利率市場化改革的實踐中，沒有一個國家是一帆風順的，即使是利率市場化改革取得成功的美國、韓國和日本，在改革中也出現過不同程度的經濟問題，甚至是經濟危機。但是完善的金融監管體系在其利率市場化過程中發揮了重要的作用，保證了利率市場化改革的穩步推進。由于我國金融監管機構成立時間較短，對金融市場監管的經驗比較不足，與發達國家相比，我國的金融監管體系還不完善。而利率市場化的推進對金融監管體系提出了更高的要求。我國應借鑒西方發達國家金融監管體系的改革經驗，結合我國市場情況，按市場化要求，不斷規范和完善我國金融監管體系，為進一步推進利率市場化改革的順利提供保證。

第四，完全放開對存款利率的管制需要選擇最佳的時機。1996年我國開始推行利率市場化至今，已有17年之久，長于國際上許多利率市場化改革成功的國家。宏觀經濟和金融結構發展的不平衡決定了我國在利率市場化改革中采取的謹慎態度。雖然此次金融機構貸款利率管制的放開使得我國利率市場化進程進入新的歷史階段，但放開對存款利率的管制，完全實現利率市場化還有待時機進一步成熟。金融市場的發展，銀行自主定價權的提高，金融監管體系的完善以及宏觀經濟的穩定等都密切關系著利率市場化改革的進一步推進。銀行競爭足夠理性，金融市場足夠自律有序使得利率管制本身的效用甚微時，將是放開最后管制，實現利率完全市場化的理想時機。

參考文獻：

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（作者單位：上海理工大學管理學院）