只有收益沒有風險的時代過去了

李春義

經過這兩年的洗禮，股權投資行業現在出現了某種悲觀的心態，有些人感覺中國的PE是不是“做到頭了”？我不這么認為，我覺得PE還有很長的路要走，只不過，原來我們是靠一、二級市場交易的簡單套利，投資了一個企業只要上市就能獲得暴利，這個時代已經結束了。股權投資會回歸到本源，就是靠勞動創造價值。也就是說，考察一個項目，首先把風險看清楚。投資以后，還要有能力通過管理協助企業走上正確的軌道。PE另外一個叫法是“風險投資”，所以投資必定會有風險，只有收益沒有風險的時代過去了。

眼下，全球股市都在“牛市”，比如此前美股創新高，東南亞、日本、韓國都走出一輪較好的牛市，但是中國證券市場還在2200多點徘徊，還維持在比較低迷的水平，這多少反映了市場對經濟形勢未來的發展心存疑惑。但我對未來證券市場還是有信心的，中國證券市場的發展將表現在規模上、規范上，包括多層次資本市場的建立，市場化、國際化的發展進程加快，也包括投資者隊伍的進一步成熟等。

事實上，我的一個判斷是，中國經濟正處在調整的關鍵時期，也是最困難的階段，這個調整周期會比較長，時間表取決于當前政府改革的決心。另一個判斷是，經過30年的改革開放，中國經濟高速成長階段已經結束。是結束，不是基本結束。換句話說，9%、10%的年均增長率已經成為歷史。但6%～8%的增長率還可以期待，而且能維持相當長的時間，可以期待10年，甚至15年。

在這樣的階段內，中國的企業必定會經歷洗牌到升級的過程，我們比較看好以下四種發展趨勢的企業。

第一是規模化。今天，企業或有做大的決心，或就打算退出。而規模化的途徑就兩條路，或是內生性增長，或是通過并購。我認為在過剩的階段，并購可能是比較好的途徑。由此得來的投資邏輯是，所投企業必須有能力做大做強，或者，存在被并購的價值。只有具備這兩個潛質的企業才有投資價值。

第二是品牌化。現在國內產品同質化非常嚴重，接下來有品牌的企業才能發展。事實上，品牌就是差異化，一提到某品牌，就有識別性，這就是核心價值。當然，品牌內涵很豐富，包括歷史文化等等，但最終還是要看能為消費者提供哪些價值。

第三是信息化。信息化手段已經應用到當今發展的各個領域，如果某家企業還停留在手工記賬，或是通過開會來統計數據，這類企業我們不能夠投資。沒有數據說話僅憑拍腦袋的時代也已經過去了。

第四是國際化。國際化不是簡單為外國提供加工，不是“東莞模式”，而是真正能夠站在全球的視角來看待企業未來的戰略，比較自身優勢，能夠全球性配置資源，今天我們國內企業都走出去了，走出去干嘛去了？就是拿著錢配置資源去了。

沿著以上幾條思路，我想PE在投資策略上首先要對行業聚焦。比如我們原來很注重“先進制造”，但現在并不作為投資重點。因為我們意識到，中國雖是制造業大國，但不是制造業強國，隨著美國制造業的回歸，以及經濟環境和要素價格的變化，制造業面臨的風險很大，過去我們儲備了很多項目，但今天我們投資都非常審慎。

相比之下，我們更加注重醫藥、醫療等相關產業，這符合未來發展的趨勢，還是紅海中的一片藍海。

我們也關注消費升級，改革開放未來30年是整個社會奔小康。小康在某種意義上代表著消費升級，消費升級表現在我們從生存需求到發展需求上的升級。未來旅游、教育、文化影視等發展性需求還會大幅增長。

當然還有一個產業值得看好，就是節能和環保，這就無需多言了，因為如果不能在此方面有更多的投入和發展，大家就都需要考慮到火星上去生存了。

另一方面，投資策略上還應該考慮沿著產業鏈去做組合投資，這樣的話，投下的就不是一棵棵孤立的樹木，而是一片有機的森林，PE投資的企業才能自身形成良好的生態系統。