要“樂退”，早規劃

羅梅芳

現代社會，“退休”不在早晚，關鍵是怎樣實現“人退休了，錢不退休”？答案是盡早做退休理財規劃。但究竟是按照風險屬性來進行資產配置，還是根據退休愿景來規劃，這是一個問題。

國內的富裕人群及其擁有的財富都在突飛猛進。他們大多處于40～50歲之間，當然也有的可能是“80后”甚至“90后”，可投資金額至少在100萬元以上，是很多人“羨慕嫉妒恨”的對象。

但他們在春風得意的同時，也隱藏著對未來社會各種不確定因素的焦慮和擔憂。因此，他們最近熱議的一個話題是：退休，你規劃了沒？

未來養老生活“大爆炸”

按照現有經濟規模的發展，10年或20年之后的退休生活與現在已經截然不同。

中國老年產業發展促進會華東辦事處秘書長吳根生告訴記者，未來中高端的退休人群來自兩個領域的人士：成功商務人士和中高端退休干部。

“處級以上的干部，可支配現金一般有300萬以上人民幣，房子也有兩套半，居住面積平均達到200～300平方米。”經商成功的人士一般也是有房有車，手中至少握有100萬元以上的資金可供投資。

這些高端人群對未來的退休養老規劃是如何設想的？“他們更強調的是擁有共同興趣愛好的圈子，同時又要保持較高的生活品質。”啟元財富的投資總監汪鵬稱。

“在一二十年之后，可能會有高端的養老公寓，里面養老設施配備齊全，全面滿足退休老人的生活和娛樂。比如退休老人的健康管理、細微到每日飲食營養的平衡，必要時還要給他們配備生活秘書、政治秘書以及旅游顧問，甚至還需要有各類公益組織，以方便他們做慈善，滿足他們對社會散發余熱的需求。”吳根生說。

“不同于敬老院的升級版，未來退休養老生活不僅需要高端養老設施，更重要的是在這里找到圈子。”不僅如此，他們周末可以各自回家，也可以經常去旅游，就像年輕時從公司到家一樣的自然。

可以顯見，這些人群對退休生活已經擺脫了一般意義上居家養老的概念，對于生活的品質有著很高的要求。

而這樣的生活品質，需要有足夠的資金作為支撐。也就是說，退休金額的多少直接決定著他們的生活品質。“要過上較為有品質的退休生活，所需要的資金一般為一年50萬元左右。”

以目前傳統的養老投資來源作為衡量，吳根生稱，“中高端人群退休后一般持有多處房產，其養老收入大多來自房租收入，同時還有自身的養老金，以及國有銀行購買理財產品的收益。”

汪鵬也告訴記者，據他了解，現有退休的中高端人士其資產相當一部分來自于自購房產的資產估值上升以及房產出租收益。可以顯見，房產成為目前中高端人士養老的主要來源。

然而，在10～20年之后，以房產為主的退休養老規劃將難以為繼。汪鵬認為，由于受到剛需人口變化的影響，房產估值將產生下行的壓力，因此現金流的來源也將產生不小的變化。

“在計劃生育政策下，剛需人口減少，城市人口老齡化對房產估值產生下行的壓力，加之房產稅會增加超出居住需求的多套房的持有成本，會使市場產生房產拋售的壓力。雖然不同的城市會有較大不同，但分化會比現在更加明顯。”

因此，當10～20年后中高端人士退休期到來，在持有的資產中，房產比重將下降，而投資獲得的現金流比重將上升。

在這樣的變化中，如何規劃才能到達理想中的退休生活？在國內財富管理業界，目前的主流做法是根據客戶的風險屬性進行資產配置。而一些業內專家認為，該主流做法其實是“劍走偏鋒”，真正靠譜的方法應是根據客戶期望的退休生活品質進行資產配置。

風險屬性決定資產配置？

“我接觸的大部分客戶是按風險屬性進行資產配置的。”北京方鑫匯投資管理中心的機構業務部總經理趙鑫認為，目前國內大部分中高端客戶的規劃心理都是如此。

他認為，這是由于我國主要財富人群的財富積累時間都不長，大多不足30年，特殊的心理和財富傳承理念，使他們傾向于直接以純粹的收益來衡量退休生活品質。汪鵬也表示，現在的中高端客戶最關心的是手中的儲蓄以及未來退休現金流能否令其購買力基本保持不變。

關于這點，在王律師身上體現得尤為明顯：他今年50歲，屬于穩健型投資者，目前用于投資的資產大約300萬元，其中50萬資金被套牢在股市。王律師準備在10年后退休，對目前投資的年平均回報率要求在10%左右。

根據他的情況，理財規劃師最初建議他將剩余的250萬元全部用于購買類固定收益產品。但考慮到他不想錯過年內隨時可能產生的二級市場投資機會，因此做了調整，建議他用150萬元配置了一款兩年期的年收益9%左右的信托產品，70萬元配置了一款一年期年收益12%左右的債權產品，剩余30萬配置了超短期的銀行理財產品及貨幣基金。王律師對這樣的配置表示較為滿意。

王律師的例子代表了大多數中高端人士的投資心理：根據風險屬性決定資產配置，以此作為退休規劃的基礎。

王律師屬于穩健型投資人，因而配置了較多風險相對較小的產品。然而有投資就必有風險，這種普遍的資產配置心理是否真能引導退休規劃的主流？

鑫舟理財、理財88網創始人夏文慶告訴記者，理財師為客戶進行投資組合設計時，需要按一定的科學比例配置資產類別，如股票、債券、貨幣等，依靠各種資產之間存在的相關性（可正可負）來抵御系統性風險，幫助客戶獲得長期而穩定的投資回報。

然而，資產類別之間以什么樣的比例進行科學配置卻是一個業內難題。目前國內的現狀是，沒有一個比較科學的配置標準，大多還是以風險屬性測試來確定客戶的風險類別，所得的結果諸如進取型、積極型、穩健型、保守型等，然后以產品配置來替代資產類別的配置。

而風險屬性的測試又是一個難題。一般而言，風險屬性包括客戶的客觀風險承受能力和主觀風險容忍態度，前者是指凈資產規模、資金的流動性要求等因素；后者則受制于對投資收益的期望值、生活和成長經歷、現在所從事行業等因素。

兩者都需要結合客戶的具體情況、社會普遍形態、心理學原理等因素進行量化，才能測試出比較客觀的風險屬性。夏文慶告訴記者，客戶主觀風險容忍態度的量化尤其困難。

汪鵬也表示，客戶的客觀風險承受能力是剛性的，而主觀風險承受能力是彈性的，兩者都會隨著時間與條件的變化而變化，確認起來頗費周折。

這直接導致以風險屬性為依托的資產配置“不靠譜”。因此，夏文慶認為，可淡化風險測試結果，而把客戶滿足人生不同階段生活品質所需要的投資回報率，作為資產配置比例的基準。

從退休愿景出發

退休規劃的起點和目標都應該是投資人想要的退休生活品質。我國財富市場目前處于“高增長，高分化，高通脹”的“三高”時代，而且“三高”特征還將持續相當長一段時間，如果要保障自己退休生活的質量，以退休愿景為導向的合理規劃尤為重要。

退休愿景，簡單來說就是想要過什么樣的退休生活，達到何種生活品質。在此基礎之上，與理財師達成“溝通調整確認”的反復過程。

理財師應幫助客戶梳理的問題包括：為達成退休生活品質目標，結合已有的經濟資源和未來的收入，所需要的投資回報率是多少？要獲得這樣的投資回報率，現在已有的資產應該如何配置？如果出現意外情況，該如何調整？家庭財務如何保障，財產如何傳承……夏文慶認為，這才是我們所說的退休理財規劃。

值得注意的是，退休愿景一定要具有“可實現性”。“不少客戶自己都不清楚未來退休目標是什么。比如說一位目前投資資產100萬元左右的客戶，他打算在5年后退休，并實現完全的財富自由，開超級名車、住頂級豪宅等。這樣的愿景僅僅通過規劃是難以實現的。”

趙鑫認為，退休規劃是讓財富穩定增長進而實現最終的財富目標和生活目標，“但絕不是純粹的發家致富。”

在客戶提出明確的退休愿景之后，理財師一般會借助兩種工具來輔助規劃方案的制定。夏文慶告訴記者，由于國內的財富管理市場剛剛起步，理財師的水平良莠不齊，甚至并未形成較為正確的理財觀念，因此科學的規劃軟件的應用顯得非常重要。

為了尋求較好的解決方案，目前國內理財市場已經研發了相應的規劃軟件。業內專家正致力于計算出客戶未來的收入以及現在積累的資產，并根據不同的人生階段，去找到獲取理想的投資回報率的投資方式。

同樣重要的是資產配置模型。“根據馬克維茨投資組合的理論，假設用股票和債券進行投資，在風險等級相同的情況下，有的投資組合收益率可以更高。”這就需要專業人士在資本市場線上找到相應的最優組合。

因此，“愿景派”所主張的退休規劃流程歸納起來就是：投資人充分提出退休養老要求和現有的資產，理財師在現有軟件和資產配置模型的基礎上，分享資產配置的理念與案例，對客戶脫離現實約束的愿景和一些認識上的錯覺提出建議、進行修正，最后形成一條可行的路徑（即退休規劃方案），使客戶的現有資產向愿景方向穩步推進。

根據眾多理財師的經驗，在退休規劃中風險類資產的持有比例應該適當減少，資產的配置不宜太固化。

“若是持有房產作為現金流來源，則一定要注意該房產是否在局部區域占有不可復制的資源，如周邊的環境、配套、是否學區房等因素，總體上應提升資產流動性工具的配置比例。”汪鵬介紹。另外，如果考慮規避遺產稅，保險和民事信托均為較理想的工具，投資人可以等到遺產稅出臺后再配置具有避稅功能的保險產品。

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理財師應幫助客戶梳理的問題包括：

為達成退休生活品質目標，結合已有的經濟資源和未來的收入，所需要的投資回報率是多少？

要獲得這樣的投資回報率，現在已有的資產應該如何配置？

如果出現意外情況，該如何調整？

家庭財務如何保障，財產如何傳承……