寬松財經政策下的“水漲船高”效應

劉以棟

社會的財富不是通過印錢創造出來的。現在的寬松財經政策，最終會產生兩種結果，一種是通貨膨脹的上漲，導致紙幣貶值；另一種情況是世界央行收緊銀根，導致經濟危機。

現代投資理論的主要結論是，投資回報與投資風險相對應，高風險有可能帶來高回報。近年來美國等西方發達國家的寬松財經政策雖然沒有起到刺激經濟復蘇的預期結果，卻推高了世界投資資產的價格，為未來經濟危機埋下伏筆。

資本市場的投資工具很多，包括銀行存款、債券投資、股票投資、對沖基金、房地產投資和大宗商品投資等各種各樣的投資途徑。美國聯邦儲備銀行為了刺激經濟發展，把美國銀行的存款利率一降再降，現在美國聯邦銀行基準利率是0.25%，而各銀行的存款利率一般一年不到1%。現在即使根據美國政府公布的通貨膨脹率，一年也在2%左右，而美國主流媒體和政府各部門還在高喊現在沒有通貨膨脹，當前的財經刺激政策需要延續或者加強。學過小學數學的人都知道，如果通貨膨脹率高于存款利率，那么錢存銀行就是負增長，慢慢失去購買力。現在美國的財經政策，是用存款人的錢來補貼風險投資的人和機構。當然，中國過去三十年一直是這樣做的。

人們為了逃避這種存款利率過低而造成的變相貶值，就會尋找其它投資途徑。回報比存款利率高，風險也比存款風險高的投資途徑包括債券投資。因為大家都在往債券方面去尋找投資回報，所以現在債券投資回報也很低。現在美國政府十年期債券投資的券益率（Bond Yield）一年2%左右，所以即使以現在的通貨膨脹率，投資十年期美國政府債券也就是保本，根本沒有投資回報可言。

現在高質量的債券投資回報也很低，所以大家就去購買垃圾債券。垃圾債券也叫高券益率債券，但是，最近的垃圾債券的券益率降到了5%（年率）以下，創下了歷史新低。相對于垃圾債券的高風險，投資垃圾債券已經沒有高回報可以期待，所以人們就去購買高分紅股票。去年秋天以來，美國及世界很多國家的股票一路上漲，跟許多投資人追逐這種投資現金流直接相關。

有趣的是，蘋果公司最近發行了170億美元的債券，而買家愿意購買蘋果債券額度高達500億美元之多。蘋果公司是世界知名公司，根本不需要發行債券來借錢。蘋果賬上的現金就高達400億美元。蘋果發行債券來購買本公司股票，說明公司認為現在的債券利率很低，是借錢的好時候。反過來看，現在很多公司和國家大量發行債券，也揭示了現在的債券利率處于低點，債券利率在不久的將來會上漲。

最近美國的主要股票指數都創了歷史新高，但是美國的主要經濟指標并不樂觀。美國的失業率仍然高達7.5%。美國的中等家庭收入從2000年到2008年間的每年五萬六千美元降到現在的五萬二千美元一年。美國的消費者指數從2007年的95降到現在的65。美國的就業人口和可就業人口的比例現在處于59%左右，遠低于2000年的64%，相當于上世紀七十年代的就業水平。有“經濟學博士”之稱的金屬銅的價格處于2011年底以來的低價位。其它大宗商品的價格也處于低價位，說明經濟形勢不容樂觀。

社會的財富不是通過印錢創造出來的。現在的寬松財經政策，最終只有兩種結果，一種是通貨膨脹的上漲，導致紙幣貶值，日本正在往這個方向滑行。另一種情況是世界央行收緊銀根，導致類似于2008年到2009年間發生的經濟危機。

人們為了取得較高的投資回報，到處尋找機會。最近連希臘政府債券的利率也降到了8%左右，可見大家為了投資回報不惜冒投資風險。從投資的角度，現在不是逞能的時候。從季節的角度，夏天一般是美國股市的低潮期。美國股市有一句流行語，五月買光，然后去玩（Sale in May，Go Away）。歷史數據表明，五月到十月是股市低潮期，回報比較低；十一月到四月是股票增長期，回報比較高。現在世界股市和債券價位都很高，所以可以持幣觀望。如果現在一定要進入市場的話，那么可以考慮購買黃金和白銀。