理性去杠桿是唯一出路

魯政委

我們對于轉型的企業要更寬容。此前很多人都嘲笑過武鋼養豬，其實武鋼養豬是沒有問題的，這是它轉型的一種方式，如果說產能已經過剩了，而養豬賺錢，那為什么不可以養豬呢？

對于企業負債節節攀升的現象，我覺得看到一種現象是挺容易的，甚至對這些現象做一些道德的判斷也不困難。關鍵在于我們怎么樣找到避免這種問題產生的根源。這并不是一件容易的事情。

2002年，我們正處在六年通縮的尾聲，已經去完杠桿了。盡管這是一個痛苦的過程，大量企業倒閉，也給銀行留下很多的爛賬——銀行的壞賬率至少都在20%以上，但畢竟完成了一個去杠桿的過程。

從那時候起，再度出現了杠桿率的攀升。如果我們觀察它的過程，可以發現是從2007年之后，當時我國的企業表現都很好，很多產品出現產銷旺盛的態勢，一些產品甚至還供不應求。在這一階段，企業要求借點錢，擴大業務，這也是正常的表現。

2008年突然出現了國際金融危機，我國出臺了4萬億的救市政策。刺激經濟后，很多企業覺得錢好借，融資成本低，加上這么好的機會，就產生不借白不借、借錢少了是笨蛋的想法。由此，很多企業都在做一樣的事情，都在借錢擴大產能。最后的結果就是，等大家都投產的時候，發現產能太多了。結果，一方面借錢太容易，另外一方面業務又太差，兩種現象同時發生了。

如果仔細研究上市公司的負債率，大致能按可貿易程度分為兩個陣營：一是可貿易程度比較高的，比如說工業品；一種是可貿易程度比較低的，在這十多年里負債率總體水平是下降的，比如說醫療保健、食品飲料、網絡和金融服務業。

現在人們為什么覺得債務在惡化，其實主要一點是我國對匯率高估導致。在產能過剩的情況下，產品根本就出不去，外貿產生問題，國內的市場還受到外資的擠壓，進而擠壓產業的生存空間。

企業情況惡化，就需要刺激經濟，給一個寬松的貨幣環境，讓它可以更便宜地借到錢。如果企業基于經濟良好的前景而加大投資，這不是一個問題，因為它借到錢可以很快地掙到錢，負債最終顯示不會高，但就怕突然之間掙不到錢，那就真的有問題了。對上市公司來說，比較高的負債率和盈利水平的不斷下降，意味著如果沒有相應政策、尤其是匯率方面政策調整的話，上市公司還會困難很多年，不排除一些企業出現更大的虧損甚至退市。當然，國有企業可能通過重組來緩解這樣的壓力，但重組是沒有意義的，因為母公司沒有上市，其實是變相地將包袱甩掉，利用母公司將上市公司的財務報表扮靚，實際問題沒有根本解決。

現在中央表示要支持實體經濟，那么我們要問一問，此前為什么不支持實體經濟呢？是因為我們從來不支持實體嗎？不是的，是因為現在實體經濟沒有辦法支持了，放進去就虧錢。說到底，就是投資要能賺到錢，否則進去的越多，肯定就虧得越多。

過去的好日子已經過去了，對企業來說，現在能夠做的就是，未來要更加理性地經營，接受眼前的現實，認真地壓縮杠桿。壓縮杠桿有幾種辦法：一種是接受兼并重組，這是很重要的辦法，實際上很多強大企業的出現，都是在這種過剩時期以優勝劣汰的方式來完成的，雖然過程很殘酷，但也是不得已的做法；一種是一些企業要破產，一些目前還有能力的企業要轉型，我們對于轉型的企業要更寬容。此前很多人都嘲笑過武鋼養豬，其實武鋼養豬是沒有問題的，這是它轉型的一種方式，如果說產能已經過剩了，而養豬賺錢，那為什么不可以養豬呢？