基于灰色系統理論的資產證券化風險評價

楊斌 董玲

【摘要】 資產證券化是經濟發展到一定程度的產物，其在經濟發展過程中發揮了重要的作用，但是資產證券化包含的不確定性和風險使得我國政府和監管部門必須加強對其的監管。作為一種創新型的金融工具，資產證券化并不能消除風險，而只能轉移和分散風險。文章建立了一套風險評價指標體系，采用灰色系統理論對資產證券化的風險進行評價，最終為決策者提供決策依據。

【關鍵詞】 資產證券化； 灰色系統理論； 風險評價

一、引言

資產證券化是經濟發展到一定程度的產物，作為一種重要的創新型金融工具，在發達國家已經非常盛行，并對經濟發展產生了重大的推進作用（扈企平，2007）。但是，資產證券化也具有兩面性，在促進經濟發展的同時，也會給經濟帶來危害，次貸危機印證了這一點。中國發展資產證券化已經有近20年的歷史，但是總的來說還是沒有快速發展起來。究其原因，資產證券化過程中包含的風險使我國政府和監管機構非常謹慎，不能使其自由發展。作為一種創新型的金融工具，資產證券化并不能消除風險，而只能轉移和分散風險（何曉峰，2003）。這就需要建立一套風險評價指標體系，從而明確資產證券化風險，為決策者提供決策依據。本文使用定性與定量相結合的灰色系統理論這一分析方法，評價資產證券化的風險。

鄧聚龍教授在1982年創立了灰色系統理論這門學科。灰色系統理論的研究對象是不確定性系統，這一不確定性系統是以“信息部分已知，部分未知”為條件的，這一理論是根據生成的部分已知信息、有價信息的開發提取進行科學預測的，從而使系統的運行、認識和監控演化規律得以實現（劉思峰，2008）。灰色系統理論的實施步驟為：1.評價指標體系的構建（建立層次結構）；2.各層指標權重的計算；3.評分等級的確定；4.評價樣本矩陣的確定；5.綜合評價值的計算；6.得出結論（許曉云、王愛云，2010）。

二、確定評價指標體系

資產證券化的風險主要包括系統風險和非系統風險。系統風險是指環境風險，而非系統風險主要是指信用風險、技術風險和操作風險。

環境風險包括四個方面，分別為經濟、法律、政治和自然環境風險。經濟環境風險是指經濟活動中的某些因素突然發生變動，導致經濟活動主體遭受經濟損失的可能性，其主要包括利率風險、匯率風險、稅率風險等。法律環境風險主要是指相關法律的不完善和未來法律的不利變動引起的風險。政治環境風險是指由政治體制、政局穩定以及政府政策引起的風險。自然環境風險主要是由于自然因素的不確定性而引起的風險。

信用風險又稱違約風險，是指交易主體到期不能履行約定，而使交易過程中其他交易主體遭受損失的可能性。其主要包括發起人信用風險、債務人信用風險和第三方信用風險。債務人信用風險包括債務人違約風險和提前償付風險。

技術風險主要包括四個方面，分別為資產池構建、信用增級、破產隔離和產品定價風險。資產池構建風險是指基礎資產的質量風險，基礎資產的質量直接影響資產證券化產品發行成功與否。信用增級風險是指避免資產支持證券與基礎擔保品相聯系的風險，信用增級包括外部信用增級和內部信用增級。破產隔離風險是指在證券化的過程中將資產池資產的風險與發起人其他資產的風險進行隔離，把證券化資產的風險轉移到投資者，從而給各參與方帶來收益，即證券化的資產從發起人轉移到SPV必須是真實銷售。產品定價風險是指評級機構采用不同的定價方法以及證券化所具有的創新性和復雜性而引起的風險，主要受利率和提前償付的影響。

六、結語

筆者首先通過層次分析法確定資產證券化風險評價指標體系的權重系數，進而通過灰色系統理論對資產證券化的風險進行了定量的分析，為進行資產證券化提供了一定的依據。但是，由于評價結果受評價者的主觀影響，所以，在實際風險評價中，應選擇經驗豐富的專家，從而更準確地評價風險的等級。

【參考文獻】

[1] [美]扈企平.資產證券化：理論與實務[M].李健，譯.北京：中國人民大學出版社，2007：10-20.

[2] 何曉峰.資產證券化——中國的模式[M].北京：北京大學出版社，2003：160-164.

[3] 劉思峰，謝乃明.灰色系統理論及其應用（第四版）[M].北京：科學出版社，2008：80-82.

[4] 許曉云，王愛云.基于灰色系統理論的資產證券化風險評價方法研究[J].山東師范大學學報，2010，25（1）：39-41.

[5] 李鵬雁，劉剛.基于層次分析法的不良資產證券化風險評價[J].哈爾濱工業大學學報，2007（12）.