藝術金融狂想曲

馬文剛

人的成長大體會經歷一個大神附體或是鬼迷心竅的階段。”這是近期本刊記者聆聽“綜藝教父”王偉忠公開演講中的精彩語錄。如果將“王教父”的這一觀點用在暗流涌動且吸引著越來越多資金參與的藝術品市場，那么“人有多大膽，狂想總不難”這句話也許會配合著“大神附體”或是“鬼迷心竅”的旋律，輔以證券市場中形形色色的模式做音符，在藝術品投資領域譜出一首藝術金融狂想曲。

第一樂章：融資融券

如何快速變現已成為藝術品流通市場必須面臨的一大難題，而運作的長周期和流拍的風險也急盼有一種模式來打通資金流的瓶頸。于是，能夠從證券投資中借鑒的“兩融業務”，成為藝術品金融狂想曲的第一樂章。

通常的“兩融業務”是融資融券的簡稱，指投資者向證券公司提供擔保物借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資融券的常見獲利模式為借入資金買入證券隨后高價賣出并還款，或是借入證券賣出隨后低價買入還券。

“從形式上分析，如果藝術品金融實現了‘兩融業務，那么擔保物首先必須是經估價證實后的藏品或如現金、房產、股票、債券等資產證明；其次得看出借資金方，如果是文交所則顯得過于直接，而派生出與證券公司等交易類型相似的藝術品公司可能更有利于資金的融通。”

南京證券投資顧問張進表示，“隨后還得看投資標的，藝術品的‘兩融標的往往是書法繪畫、文物雕塑或陶瓷寶器之類，而融資融券的獲利建立在比較頻繁的價格波動上，因此藝術品基金如果估值沒有頻繁或是大幅的起落，那么對于藝術品‘兩融的投資者而言，可能很難獲利。”

第二樂章：質押與回購

和藝術品“兩融”類似，質押和回購也可能成為打通資金流瓶頸的利器。類似于普通的動產質押，藝術品質押于銀行后，藏家既可得到資金周轉，也未更改藏品的所有權。

而作為銀行質押物的藝術品對于銀行也著實有益，畢竟巨大的升值潛力在一定程度上沖抵了銀行的風險。但面對這一看似肥碩的商機，大多金融機構的回應卻僅僅是“浮光掠影”般的介入。

“主要是相較其他金融產品而言，藝術品無統一鑒定和估價標準、藝術品專業人才匱乏、優質可拍藝術品資源稀缺以及收藏和接受的小眾化等。這些都是為何具有渠道、品牌和公信力等優勢的銀行不愿涉及，而僅停留于民間金融領域的主要原因。”張進表示。

同樣，在前一陣“錢荒”中成為投資“新寵”的債券回購，如果運用在藝術品基金上，也可能成為一種投資利器。傳統的債券回購是指債券交易的雙方在進行交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格，由債券的“賣方”（正回購方）向“買方”（逆回購方）再次購回該筆債券的交易行為。

從交易發起人的角度出發，抵押債券借入資金的交易稱為債券正回購，而主動借出資金獲取債券質押的交易稱為逆回購。

“假設一家公司擁有一筆藝術品基金，在需要一筆資金用于短期周轉且不想放棄藝術品基金時，就可通過回購市場以藝術品基金做抵押融入資金，同樣如果一家公司擁有一筆閑余資金，那么也可在回購市場中融出資金并得到藝術品基金的抵押權，獲得利息收益。”平安證券投資顧問王彪表示。

第三樂章：ETF、LOF和FOF

狂想曲的樂章總是漸奏漸強，如果進一步大膽設想，把ETF、LOF而至FOF的概念引入藝術品基金中，無疑能讓投資者的想象力發揮到極致。

首先看看ETF（Exchange Traded Funds），即交易型開放式指數基金，投資者既可向基金管理公司申購或贖回該類基金份額，同時，又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣基金份額。

其中，申購贖回必須以“一籃子”股票換取基金份額或以基金份額換回“一籃子”股票。ETF的魅力在于同時存在證券市場交易和申購贖回機制，投資者可在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。

同樣，在藝術品基金領域，如果產品線能夠豐富到一定程度，那么投資者即可用“一籃子”的藝術品基金去換取ETF基金份額或以ETF基金份額換回“一籃子”的藝術品基金并同樣實現價格和凈值之間的套利。

隨后看看LOF（Listed Open-Ended Fund），即“上市型開放式基金”。LOF在發行結束后，投資者既可在指定網點（如銀行或公募基金代銷機構）申購與贖回，也可在交易所買賣該基金。

由于LOF采用了場內交易和場外交易同時進行的機制，提供基金凈值和圍繞凈值波動的場內交易價格，而常說的“LOF套利”原理即為每日收市后，由于場外的交易以當日的凈值為準，場內的交易則以交易價格為準，因此當場內交易價格與基金凈值價格不同時，投資者就可在價格低的一方買入，隨后在價格高的一方拋出，從而實現套利。

同樣，藝術品金融實現LOF，那么首先需實現藝術品基金的公募發行，否則就算單有一個“藝術品基金交易所”，投資者也無法套利操作；其次，在藝術品基金的公募發行和交易所交易之間的交易應通過類似真正LOF的“轉托管”模式，實現較方便快捷的操作，否則一個價格波動甚至顛倒，就會讓投資者眼睜睜地看著自己“偷雞不成蝕把米”。

最后再看看FOF（Fund of Fund），即投資于其他多個基金的基金，由于該模式并不直接投資證券市場，而是將多只基金進行捆綁，因此投資FOF就等于同時投資多只基金，但降低了分散投資的成本和風險。在藝術品金融領域中，較之ETF和LOF，FOF應該是最易實現的一種模式，只需有一定數量的藝術品基金，隨后通過一定比例來購買這些基金的份額，即可實現FOF。

第四樂章：分級基金

狂想曲離不開一個最強音的結尾，那么不妨把分級基金譜寫成這首藝術品金融狂想曲的結尾。

又稱為“結構型基金”的分級基金，是在一個投資組合下通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級或多級且風險收益表現有差異化份額的基金品種。

常見的模式則是A份額和B份額的基金作為一個整體投資，持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，而支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔，也可把有限合伙中常見的“優先和劣后”模式用作分級基金的案例，即優先合伙人享受固定收益，而超額或虧損均由劣后合伙人分擔。

應用在藝術品基金領域中，也可將基金產品分為兩類（如優先和劣后）或多類份額并分別給予不同的收益分配，對于投資風格穩健型的優先投資者可確保收益，而對于激進型的劣后投資者，則可“搏”一下可能會有的超額收益，但也要承擔可能出現的虧損。

不過，狂想曲再精彩，在現實中仍有較多的“古老旋律”限制著發展，如交易的監管主體、專業人才的培育、真偽甄別和價值認定、發行與承銷的重點、準入制度的設立及規范操作等問題。

“證券化的前提是產權化和資產化，而我國正在藝術品資產化的進程中探索，因此藝術品金融的證券化相對更加遙遠，但遙遠也意味著有更多想象和發展的空間。”張進表示。