大唐電信 大價錢玩游戲

馮海超

大唐電信這次是真的“要玩”游戲了。

時至今日，仍有人將大唐電信與華為、中興對比，緬懷那段“巨大中華”歲月。作為大唐電信集團的上市子公司，根正苗紅的大唐電信（600198.SH）擁有強烈的通信基因，曾經備受矚目。

不過，這家1998年正式成立、同年便登陸上交所的老牌電信設備公司，在經歷了2002-2006年的連續虧損后被迫做出調整——曾經的核心網主業早已剝離，開始向用戶端轉移。

今年是大唐電信啟動戰略調整的第七年，在經歷業務革新和多次重組、收購，完成轉型之后，這家集眾多概念于一身的老牌上市公司，又把觸手伸到了最火熱的游戲領域。

6月26日晚，大唐電信披露重組預案，公司擬以發行股份和支付現金相結合的方式，耗資16.99億元收購廣州要玩娛樂網絡技術有限公司，正式進軍游戲領域。

“我們看中的不是游戲產品，而是移動互聯網產業的發展前景。”大唐電信董事長曹斌在接受《英才》記者采訪時表示：完成此次收購后，大唐電信將顯著提高盈利能力，改善公司資產結構，同時將盡快具備現金分紅的能力。而移動互聯網業務也將成為大唐電信即將高速發展的重要部分。

高溢價的背后

當前的A股市場中，游戲是被炒得最熱的概念之一。

而相對于傳統客戶端游戲，網頁游戲和手機游戲開發和更新周期更短，同期收益更高，受追捧程度也更火熱。今年5月起，掌趣科技、華誼兄弟（300027.SZ）、中弘股份（000979.SZ）以及北緯通信（002148.SZ）等公司相繼開始進入這場盛大的收購潮，標的也從頁游平臺轉向手游。

在今年3月，大唐電信開始停牌，不過重組預案中的12580運營商“無限訊奇”和頁游平臺“37wan”先告因某些重要條款無法確保而中止，最終完成對廣州要玩娛樂的收購。

成立于2009年的要玩娛樂是游戲市場的“新兵”，但其發展勢頭和盈利能力引起外界矚目。作為頁游平臺商，2012年公司實現凈利2700萬元，注冊用戶超過3500萬。在并入手機游戲設計和運營服務后，要玩娛樂在2013年Q1已實現營業收入1.24億，凈利潤3079萬，手游、頁游各占一半左右。

對于處于轉型期的大唐電信來說，“輕資產”的要玩娛樂及其超過1億元的年凈利潤，將一定程度上改善公司的資產結構，提升盈利能力——截至2013年3月末，公司合并報表資產負債率為76.23%。

而市場關注的一個焦點是，要玩娛樂總資產為1.73億元，凈資產1.11億元，大唐電信開出的16.99億收購額，溢價達到14倍。

知名互聯網觀察家丁道師對《英才》記者表示：“大唐電信高溢價收購在市場上并不算‘大玩家的要玩娛樂，有借機炒作的嫌疑”。不過，隨著華誼兄弟、中弘股份等公司的更高溢價收購方案曝光后，這一質疑也隨之煙消云散。

支撐游戲公司高估值的是移動游戲的迅速發展。數據顯示，2013上半年，移動游戲市場實際總銷售額達25.3億元，同比增長100.8%。

不過，一位資深游戲行業人士卻對《英才》記者表達了一些擔憂：全國目前專注手游的團隊超過1000個，產品同質化十分嚴重，有近三成產品根本上不了線，上線產品更有九成的失敗概率。

對于這種擔心，曹斌向《英才》記者闡述了大唐電信的考慮：手游市場玩家以模仿式開發為主，要玩娛樂擁有自成體系的、相對獨立的產品和運營模式，并在市場競爭中取得了一定成績。同時，我們與要玩的對賭協議中，如果對方達不到相應的業績承諾，不僅要拿現金補足利潤，同時還要減掉相應股權。”

曹斌同時透露，大唐電信預計并購最快將在11月完成，這意味著要玩對公司2013年的業績并不會產生實質影響。

四張牌

在大唐電信位于北京北五環外的總部大樓展廳里，一個鮮亮的展示板上明確標識著：到“十二五”期末，大唐電信年度營收將達到150億元，利潤總額6-8億元。

2012年，大唐電信實現營收61.83億元。這意味著在未來三年時間里，大唐電信必須在競爭日益激烈的芯片和移動互聯網市場上，實現營收和利潤的跳躍式增長。如何支撐這些業績？

曹斌對《英才》記者一一細數了手上的牌：在新確立的四大業務模塊中，按2012年業務類別分類的收入情況，集成電路設計、軟件與應用、終端設計、移動互聯網等四大業務類別收入的占比分別為27.98%、50.93%、20.04%、1.04%。

在這手牌中，軟件與應用業務營收占比超過一半，達到30億元，是一張“保底牌”。雖然相對較高的研發和運營成本扼殺了利潤跳躍式增長的可能性，但智慧城市和物聯網服務的大環境向好，連續增長的預期可見。

終端設計更像是“擴張牌”。去年5月收購的上海優思及其供應鏈廠商優思電子支撐了大唐電信終端設計方面的優勢地位。

集成電路設計領域則是曹斌的“攻堅牌”。這方面大唐電信一直擁有強勢資源積累，并在2012年貢獻了超過40%利潤，成為實際意義上的主營業務，也是支撐大唐電信“150億計劃”的增長核心。

其中，大唐微電子公司推出的金融社保芯片出貨量超過3500萬，電信SIM智能卡芯片、二代身份證芯片也維持了良好勢頭。2012年收購的聯芯科技，更是業內知名的芯片設計廠商。

一位行業分析師向《英才》記者指出：“聯芯科技對大唐電信來說是優質業務資產，它的TD 終端芯片年銷售量市場排名第二，華為、中興、酷派等公司都是聯芯科技的大客戶。

曾經體量最弱的移動互聯網業務，無疑是那張“不定牌”——游戲市場的增量巨大，但風險不容忽視；而為了將此前進展不溫不火的新華瑞德平臺打造成一個面向文化領域和民生服務行業的“一站式移動云服務平臺”，大唐電信也下了大功夫重構。

不過，即使四張牌都出得對，大唐電信仍然要面臨對手的強勢競爭，并適應隨時變化的規則——這場沖向150億的牌局并不好打。