“錢荒”落下帷幕，央行任重道遠

中國人民銀行6月25日晚突然承諾將為流動性緊缺提供資金，而此前的半個月，央行一直對銀行的哀求不予理會。

市場認為央行的這一舉動實際上是決定結束“錢荒”——過去兩周來，銀行間拆借利率達到了兩位數，股市也在資金面緊張下跌入熊市。

金融機構缺錢已經危及更大領域的經濟活動。上證指數24日遭遇四年來最大跌幅，25日又一度下跌6%。股市在市場傳言央行將發表支持性表態后收復了當日的損失。

“市場上恐慌、謠言滿天飛，這讓政府察覺到了金融風險。”野村證券中國首席經濟學家張智威說。

受到央行表態的安撫，截至26日11時30分，7天回購利率下跌78個基點至7.22%，上海銀行間隔夜拆借利率（SHIBOR）下滑18個基點至5.55%。而就在銀行“搶錢”的上周二，SHIBOR一度沖擊到了25%的驚人位置。

那些激進擴張表外業務的銀行在這場“錢荒”中感到了疼痛。它們不得不同意“搶劫式”的拆借利率，同時還要承受股價大跌的壓力。

“管理層成功警告了市場。”海通證券首席經濟學家李迅雷說。“改變政策方向是正確的。畢竟央行還有保持金融體系流動性的責任。”

中國民生銀行向投資者保證它將清理所有超額的非標資產。民生銀行股票24日跌停。英國投行巴克萊在一份給投資者的郵件中曾警示它的客戶謹慎投資中國的中型銀行，因為它們總資產中同業資產的占比更高。

銀行理財產品發行和央行意愿背道而馳是管理層決定減緩流動性緊縮的又一原因。由于極度缺乏現金，銀行在“錢荒”當口又推出了規模龐大的各種理財產品。這些理財產品的收益率高過以往，因此也意味著它們蘊含更大的風險。

根據理財產品聚合網站銀率網的統計，理財產品的平均收益率持續攀升。中信銀行推出了四個月期利率6%的理財產品，而華夏銀行更是推出了72天收益率7%的理財產品，這比中國的基準存款利率整整高了1倍。

經濟學家警告過久的“錢荒”會拉低中國經濟增速，這也是央行軟化立場的原因。

數名銀行高管對媒體表示如果銀行間拆借利率繼續高企，他們將不得不提高貸款利率。對于飽受產能過剩煎熬的中國企業而言，利率上漲是它們最不愿意看到的。

由于近期的貨幣政策收緊，美國投行高盛把它的中國經濟增速預期從之前的7.8%下調到了7.4%。評級公司穆迪更是警告說銀行的流動性緊缺會影響中國的主權債務評級。

“如果流動性緊縮繼續下去，經濟硬著陸的可能性就會增加。”澳新銀行首席經濟學家劉利剛說。

貨幣市場的這場對峙被看做是央行企圖遏制脫韁的信貸增長。雖然“錢荒”將落下帷幕，但央行的任務卻遠未完成。

管理層必須解決促使影子銀行爆發式增長的根本問題，即利率自由化、整治地方債務平臺、提高理財產品發行透明度。

中國的商業銀行只能給儲戶提供央行規定的利率，而現行存款利率和通脹率不相上下。因此，中國的儲戶很愿意把存款轉移到收益率更高的理財產品——這是中國“影子銀行”的主要形式。

同時，管理層禁止銀行向產能過剩和地方債務平臺發放貸款。因此，當這類企業來找銀行要錢時，銀行會指示它們使用從理財產品籌集到的資金。這些企業由于政府的補助往往愿意支付高額的利息，所以銀行有動力把理財產品籌集的錢通過信托公司等渠道發放給它們。

這時風險就出現了。以地方債務平臺為例，將近一半的地方平臺公司沒有任何現金流，而中國沒有出現大規模違約唯一的原因是這些平臺項目不斷地借新債還舊債。

但投資者購買理財產品時卻不知道他們的錢投到哪里去了。再加上這些理財產品都是通過銀行柜臺銷售的，很多人認為買理財產品和銀行存款一樣安全。

銀行把這個風險更加復雜化了。銀行通過售賣短期的理財產品來為長期的項目融資，因為借款時間越長利率越高。理財產品到期時，銀行就去銀行間市場借錢來償付投資者。“錢荒”之前的銀行間拆借利率在3%左右，而銀行貸給地方平臺的資金卻至少收10%的利息。

“為了擠掉過度杠桿化，我們需要改變現有的財稅體制。”國務院發展研究中心的一位很受尊敬的研究者說。“一些中西部的地方債務平臺敢給18%的利息，錢怎么可能進入實體經濟？”