我國上市公司融資效率對其現金持有的影響研究

高楠　趙守國

摘要：本文以2007-2011年滬深兩市非金融類A股上市公司作為分析樣本，運用數據包絡分析法（DEA），定義了基于公司資本結構和資金使用率的融資效率變量，在此基礎上研究了融資效率對現金持有水平的影響。實證結果顯示，融資效率與現金持有具有顯著的負相關關系，其中，國有上市公司融資效率較低，現金持有水平較高，與國有上市公司相比，民營上市公司融資效率對現金持有的影響并不顯著。

關鍵詞：融資效率；DEA；現金持有；上市公司

一、引言

現金及其等價物作為企業流動性最強的資產，為企業日常的經營活動、投資活動等提供了有力保障。在日趨激烈的市場競爭環境中，擁有充裕的現金流在降低企業的交易成本的同時，還能使企業獲得更多、更好的投資機會。因此，企業應根據自身發展狀況、所處行業特征、市場競爭環境等因素確定合理的現金持有水平就顯得尤為重要。企業內部持有和積累現金已成為一種普遍現象。

國內外學者基于權衡理論、優序融資理論、代理理論與自由現金流假說等，從公司財務特征、公司治理和外部宏觀環境等多個角度研究了公司現金持有行為。然而，較少有學者關注融資效率對企業現金持有行為的影響。本文借鑒宋文兵（1997）定義的融資效率概念，認為融資效率包括兩個方面，即籌資效率和配置效率。籌資效率是指某種融資制度是否能以最低成本和適度的風險為企業提供所需資金，而配置效率指該種融資制度能否將籌集到的資金分配給進行最優化生產，并為企業帶來最大化收益。……