央行頻繁正回購警示市場

楊柯帥

之前，機構普遍認為2013年流動性可能進一步寬松，市場上通脹的預期也正在升溫，央行的此番動作無疑是當頭一棒，讓大家的普遍預期成為一種爭議。

2013年春節后的第一周，經濟界不少人士都把目光轉向了央行連續推出的兩次正回購操作。其中2月19日進行了300億元28天正回購，21日則分別進行了100億元28天和91天正回購。同時當周共計有8600億元天量逆回購到期，央行暫停逆回購，使得銀行間資金的回籠幅度將會較此前預期更大。共計將達9100億元，創下歷史新高。

央行此舉在業內如同投下了重磅炸彈，一時間各路人馬紛紛解讀。渣打銀行研究報告指出，公開市場操作這一轉變并不代表貨幣政策從緊，此舉只是平衡此前過度寬松的流動環境；中金公司、平安證券等機構則預計貨幣政策從中性偏松向中性轉變的可能性有所增加。

先前，由于去年底的中央經濟工作會議在宏觀貨幣政策上，強調“要適當擴大社會融資規模，保持貸款的適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本”，不少機構認為，在世界主要國家央行都采取寬松的貨幣政策下，中國要保持經濟增長的持續和融資體制的多元化，2013年的貨幣政策很可能依然會保持穩中偏松。

事實上，正是由于先前機構普遍認為2013年流動性可能進一步寬松，市場上通脹的預期也正在升溫，央行的此番動作無疑是當頭一棒，讓大家的普遍預期成為一種爭議，實質上本次正回購重啟是央行綜合考慮新增外匯占款、節后現金回流、財政存款變化等因素，對資金供給形勢進行重新判斷后的行為。同時，在筆者看來。央行就是要達到這種四兩撥千斤的目的，擊破市場的普遍預期，讓貨幣政策真正成為一種有“張”有“弛”的政策工具，避免普遍預期所帶來的不利后果。

從理論角度，理性預期學派認為，具有理性預期能力的經濟人憑借所有可能獲取的信息，預測與經濟運行有關的政策措施，從而有針對性地改變策略，最終導致政策失效。因此，他們主張，南于可預期的通貨膨脹政策是失效的，不確定的通貨膨脹政策才會對經濟產生實質性的影響。

從實踐來看，目前國內經濟面臨著兩難困境。央行在2月的一份月度政策報告中認為，隨著經濟復蘇力度增強，避免前幾年出現的CPI指數的瘋狂，控制通貨膨脹已經成為首要問題；同時，為了防止房地產價格的進一步大幅上漲，國務院2月份又出臺了“國五條”，成為十八大后首個系統性樓市調控政策，房地產價格能否得到控制，對于民生和本屆政府的聲譽，都有至關重要的作用；另外，在全球主要發達國家采取量化貨幣政策的推動下，外部環境是否能夠改善，也成為一種疑問，特別是在目前外匯占款比例較大的情況下，歐美經濟的疲弱以及歐債危機的持續發酵，使得資金回流本土避險的需求大增，避免外匯占款成為擾動全年的不確定因素也成為重要目標。

為了配合這些目標的實現，對流動性進行控制，就成為貨幣政策主導者的一種必然選擇。但我們又不得不看到，2013年總體的宏觀目標還是體現在“穩增長”方面，在政府換屆之年，如何保證經濟健康、穩定的增長，做好新一屆政府的開局之年，也是政策制定者不得不面臨的一個棘手問題。穩增長需要穩投資。而投資就必然需要大量的流動性，同時在現有財政制度下，各地的投資都是具有一定的沖動性。于是，控制通脹和維持流動性就成為一種兩難困境，這種困境也考驗著政策決策者的智慧。

事實上，從政策決策者來看，對貨幣政策的實施采取相機決策機制可能會是應對當前這種困境的一種最優選擇。貨幣政策應完全根據市場的需要來進行調節，保證貨幣政策“張”“弛”有度。有效突破同有預期的束縛，實現對市場的有效調控。因此，相信央行會以此為契機，在后續的政策實施上會更加重視實際，從遵從經濟規律角度出發，出臺和執行貨幣政策。避免不當的人為因素對整個宏觀經濟的干擾。