上市公司資本結構優化的研究

董本信 楊 帆

一、目前上市公司資本結構的狀況分析

對于我國上市公司而言，資本結構是關系到上市公司能夠合理利用資金并取得收益的關鍵項目，如果公司的整體資本結構不合理，將很難取得積極的經營效果，還會對上市公司的整體經營產生巨大沖擊和影響，不利于上市公司的經營和管理。然而，由于國內資本市場的局限，當前國內上市公司的資本結構還不夠成熟，距離預想的目標還有一定的距離，目前上市公司的資本結構主要表現為以下兩種狀況：

1.資產負債率低，偏好股權融資。企業的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩個渠道。內源融資主要是指企業自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分。外源融資即企業的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業進行的首次上市募集資金、配股和增發等股權融資活動，也稱為股權融資；間接融資是指企業資金來自于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動。也稱為債務融資。與西方國家相比，我國上市公司一直保持較低的資產負債率，權益資金比例接近負債資金的比例，體現出較明顯的股權融資偏好。公司長期資金來源主要依靠股權融資，債務融資則很少。顯然，較低的資產負債率是我國上市公司資本結構區別于西方國家上市公司資本結構的重要一面，這也說明我國多數上市公司首選股權融資。

2.流動負債水平偏高。當前我國上市公司的流動負債在債務資本中占了很大比例。而過高的流動負債將減少企業的營運資金，對企業資金周轉有一定影響，短期償債能力降低。一般而言，流動負債占總負債一半的水平較為合理。流動負債的債務風險較大，偏高的流動負債水平使上市公司在金融市場環境發生變化，比如在利率上調時資金周轉將出現困難，從而增加了上市公司的信用風險和流動性風險。

二、上市公司資本結構受到的影響分析

目前國內上市公司的經營情況受到了整個資本市場的影響較大，上市公司的資本結構不同程度上受到了以下幾方面因素的影響：

1.資本成本對上市公司的資本結構產生了重要影響。資本成本對于上市公司來講非常重要，資本成本主要是上市公司為募集和使用資金所必須付出的成本，這部分成本是無法回避的，只要上市公司想維持正常的經營就必須付出。從目前上市公司的資本成本來看，均采用了股權融資作為資金成本的重要來源，所以，這種意義的資金成本對上市公司的資本結構產生了重要影響。

2.股權結構對上市公司的資本結構產生了重要影響。對于目前國內上市公司而言，由于多數企業都是從原有企業制度中改制而來，因此在股權結構上存在一定的問題，例如：股權結構復雜、股權過于集中等。股權結構的復雜直接導致了上市公司的資本結構存在不合理現象。要想改變這一現狀，除了要對上市公司的資本結構進行優化之外，根本的辦法應是對股權結構進行改革。

3.行業因素對上市公司的資本結構產生了重要影響。在我國的上市公司中，主要分為兩種類型，一種是壟斷型企業上市公司，一種民營競爭力較強的上市公司。基于行業特點和企業發展需要，通常壟斷型企業上市公司的資本結構中負債率相對較高。而民營上市公司的資本結構也會隨著企業的擴張而不斷發生變化，其資本結構中的負債率也會逐漸提高。所以，行業因素是上市公司資本結構的重要影響因素之一。

4.融資工具對上市公司的資本結構產生了重要影響。對于上市公司來講，融資工具是其維持正常經營而吸引資金的正常手段，目前上市公司的融資工具主要依賴國家的資本市場提供強大的支撐。但是國家在資本市場中只有股票市場和國債市場相對成熟，在企業債券市場上由于發展緩慢，尚不能為上市公司提供足夠資金支持。所以，融資工具成為了影響上市公司資本結構的重要因素。

三、優化上市公司資本結構的具體措施分析

通過上述分析可知，目前影響上市公司資本結構的因素很多，我們要想優化上市公司的資本結構，就要從以上幾種因素入手，采取具體的手段，優化上市公司的資本結構。主要可以采取以下措施：

1.有效控制上市公司的資本成本，拓展資本成本的融資渠道。在上市公司中，資本成本是重要的成本支出，因此我們要控制上市公司的資本成本規模，保證資本成本規模在有效控制之下。此外，我們還要拓展資本成本的融資渠道，改變資本成本融資渠道單一的局面，使資本成本的融資能夠克服股權不合理而帶來的消極影響，保證上市公司的資本機構合理化。

2.積極開展股權結構改革，保證上市公司資本結構的優化。對于目前股權結構不合理的現象，我們必須要引起足夠的重視，因為股權結構的不合理，不但影響股市的綜合收益，也對上市公司的資本結構產生了重要影響。所以，對股權結構的改革，可以有效促進上市公司資本結構的優化，保證上市公司的整體資本結構趨于合理。因此，我們要積極開雜很難股權結構的改革。

3.明確上市公司所處的行業特性，規范上市公司的資本結構。由于上市公司分布在不同的行業中，因此我們要根據上市公司所處的行業特性，調整上市公司的資本結構，使其資本結構符合該行業的特點，保證其資本結構趨于合理。對于壟斷型的上市公司，我們應降低其負債率，增加其資本結構的流動性。對于民營上市公司，我們要控制其負債率規模，增加其競爭力。

4.合理選擇融資工具，規范股市行為保證上市公司融資渠道暢通。考慮到融資工具是上市公司重要的資金渠道，所以，在優化上市公司資本結構的時候，要合理選擇融資工具。對于目前融資工具多數都集中在股市的現象，我們要不斷規范股市行為，使股市發揮融資的積極作用，保證上市公司融資渠道暢通，進而達到優化上市公司資本結構的目的。

四、結論

通過上述分析我們可知，目前我國上市公司的資本結構還存在一定的問題，要想保證上市公司經營管理的有效性，就要對資本結構進行優化。我們應不斷分析上市公司資本結構面臨的影響，采取相應對策消除不利因素，使上市公司的資本結構趨于合理，滿足公司的發展需要。

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