公司治理與盈余管理相關性實證研究——基于滬深A股上市公司2010年年報數據

姜成會 鄭家秀

（安徽省潁上縣機電排灌所 安徽 潁上 236200）

一、引言

隨著全球經濟的飛速發展，特別是股份公司的快速發展，公司治理問題已經成為世界性的研究和實踐課題（李維安，2001）。股份公司最重要的特征是所有權與經營權的分離，公司治理是基于兩權分離基礎上產生的委托-代理問題。Berle&Means在1932年提出公司治理是現代公司制度的產物，是基于所有權、經營權相分離的基礎上而建立起來的決策、激勵和監督約束機制，試圖解決所有者與經營者的委托代理問題?？瓶藗悾–ochran）和沃提克（Wartick）在1988年發表的《公司治理—文獻回顧》一文中指出：公司治理問題是包括高級管理層、股東、董事會和公司其他利益相關者的相互作用中產生的具體問題，它是一組規范公司相關各方的責、權、利關系的制度安排。對盈余管理（earningsmanagement）問題的研究興起于20世紀80年代中后期，現已成為經濟學、會計學研究的重要課題。美國會計學家William RScott（1992）在其《財務會計理論》一書中，把盈余管理定義為，“在公認會計準則允許的范圍內，管理者通過對會計政策的選擇從而使經營者自身利益或企業市場價值達到最大化的行為”。我國學者孫錚（1999）指出不管是通過什么手段，只要是生成虛假會計信息的行為都叫盈余管理。當前，學界對盈余管理比較認同的觀點為盈余管理是公司管理層所實施的一種旨在粉飾公司業績的行為。因此，得出這樣一個結論即盈余管理是由公司高管層實施的，而高管層是公司治理的一部分。公司內部治理結構對高管層實施盈余管理的動機具有決定性影響。本文也正是基于此，主要從股東、董事會及管理層等三個方面研究與盈余管理行為的關系。

二、研究設計

（一）研究假設 本文從股東、董事會及管理層等三個方面研究與盈余管理行為的關系。（1）董事會與盈余管理。第一，董事會規模與盈余管理。Jensen（1993）研究發現，與大規模的董事會相比，小規模的董事會能夠更有效地抑制高級管理人員實施的盈余管理行為。Beasley（1996）通過實證研究得出結論，董事會規模與盈余管理顯著正相關。他認為隨著董事會人數的增加，溝通、協調能力也會相應的增加，出現“搭便車”現象并引起決策效率低等問題，使得董事會對管理層的監督作用減弱，這樣會給管理層提供更大的操控盈余管理的空間?；诖耍岢黾僭O：

假設1：董事會人數與盈余管理存在正相關性

第二，董事會獨立性與盈余管理。董事會是公司治理結構的核心，董事會能否發揮其作用，關鍵在于董事會的獨立性、公正性。獨立董事是指不在公司擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的關系的董事。Beasley（1996）實證研究發現獨立董事能夠抑制公司的盈余管理行為；吳清華、王平心（2007）實證研究發現獨立董事比例與盈余管理間存在顯著負相關性，即獨立董事能夠抑制盈余管理行為。本文也認為獨立董事是公司從外面聘請且與公司沒有任何關系的人士擔任，獨立董事們通常能夠客觀公正的評價管理層的業績，不存在幫助高管層操控盈余的動機?；诖?，提出假設：

假設2：獨立董事比例與盈余管理存在負相關性

第三，董事長與總經理兩職合一與盈余管理。我國上市公司中存在董事長與總經理職位由一人兼任的情況，且情況還較為嚴重。Dechow等（1996）實證研究發現，董事長與總經理由一人兼任，則存在盈余管理的情況，即兩者存在顯著的正相關性。王建新（2007）實證研究發現，董事長與總經理兩職合一的公司通常會利用長期資產減值轉回，從而操控盈余，進行盈余管理。在我國，證監會規定完善公司治理結構的一個重要舉措就是將董事長與總經理兩職分離。也就是說，董事長與總經理兩個職位合一，會使權力過于集中，造成監督約束機制缺失，從而削弱董事會的監督能力，給管理層操控盈余提供較大空間?；诖耍岢黾僭O：

假設3：董事長與總經理兩職合一與盈余管理存在正相關性

（2）高管層與盈余管理。當今世界，公司股權日益分散、管理技術日益復雜，世界各國公司為了合理激勵公司管理人員，紛紛推行了股權激勵機制，其中讓高管人員持股便是一種股權激勵方式。從理論上講，對管理者實行股權激勵機制，有助于促使他們與股東利益保持一致，但這首先需要管理層提供的會計盈余信息能夠客觀真實地反映公司業績，若不能保證這一點，高管層持股比例過多，反而會激發其進行盈余管理。且實際情況是若讓高管層持股的比例越高，則其越能控制企業。這樣，管理層持股比例越高，越具有發言權，即權力會集中于管理層，顯然給管理層提供了操控企業經營業績的可能性。而且現代企業經營管理中，管理層存在實現自身利益最大化的傾向，他們必然會以犧牲股東利益為代價，通過操控盈余以實現自身利益的最大化?；诖耍岢黾僭O：

假設4：高管層持股比例與盈余管理存在正相關性

（3）大股東治理與盈余管理。近年來，中國上市公司進行了股權分置改革，雖然“一股獨大”獨大的情況有所改觀，但是股權集中于少數人手中的現象還比較嚴重。在“一股一票”和“簡單多數”通過的原則下，決定了少數大股東在股東大會上對公司的重大決策及董事選舉擁有絕對的控制權。股東持股比例越高，越有動機監管管理層以維護自身利益。因此，大股東的存在有助于提高公司治理效率，從而能夠限制公司管理層實施的盈余管理行為。但是，大股東的存在也會帶來另外一種問題，即大股東與中小股東之間的利益沖突。當大股東控制公司時，可能會操縱管理層，通過提供虛假財務報告，損害小股東的利益。這表明大股東持股比例過高時，因無法對其行為構成有效約束而不利于公司治理?；诖?，提出假設：

假設5：股權集中度與盈余管理行為之間存在非線性關系

（二）模型建立和變量定義 本文建立如下回歸模型：

DAt=β0+β1LNASSET+β2ROE+β3ALR+βi(i=4,5,…,14)INDUSTRYk(k=1,2,…,11)+β15BOD+β16ID+β17LZHY+β18TMT+β19OC+εt

其中：（1）被解釋變量：盈余管理。國外計量盈余管理采用應計利潤分離法，即將應計利潤分為可操控性應計利潤和非可操控性應計利潤，而可操控性應計利潤通常是公司能夠操控的，由此，學術界將可操控性應計利潤作為盈余管理的衡量指標。在實際研究中，采用修正的截面Jones模型估計出的操縱性應計利潤就作為公司盈余管理的度量指標。而該模型也逐步在中國證券市場被采用。本文也正是基于此，擬采用修正的截面Jones模型計算樣本公司的盈余管理程度。修正的Jones模型表達式為：

衡量盈余管理的可操縱性應計利潤（DA）等于總應計利潤（TA）減去非可操縱性應計利潤（NDA）。其中總應計利潤（TA）＝凈利潤（NI）-經營現金流量凈額（CFO），即TA＝NI-CFO。具體見表（1）。（2）解釋變量。主要包括：BOD：董事會規模；ID：獨立董事比例；LZHY：董事長與總經理兩職合一，兩職合一取1，否則取0；TMT：高管層持股比例。OC：前5大股東持股比例之和；（3）控制變量：主要包括：LNASSET：上市公司總資產的自然對數；ROA：凈資產收益率；ALR：資產負債率；INDUSTRYk（k=1，2，…，11）虛擬變量，如果為行業k則該變量取1，否則該變量取0，該變量用于控制行業因素對盈余管理程度的影響。變量定義如表（2）所示。

（三）樣本選擇與數據來源 分行業的截面修正的Jones模型能夠有效衡量公司盈余管理水平，且橫截面數據優于時間序列數據。模型中所采用的上市公司行業分類標準來自于中國證監會2001年頒布的《上市公司行業分類指引》，該《指引》將上市公司分為農、林、牧、漁業、采掘業、制造業等，共13個行業，因金融業存在行業特殊性，將其剔除；另外，傳播與文化業樣本量過?。ㄐ∮?0），不適合盈余管理計量模型的分行業回歸，因此，也將其剔除，這樣本文共將上市公司分為11個行業?；诖?，本文選取滬深A股上市公司2010年度數據作為研究窗口，在對2010年度樣本公司數據進行篩選過程中，遵循如下原則：（1）因計算操控性應計利潤時，需要使用前一年度部分財務數據，因此剔除當年IPO公司，即當年度首次上市的公司；（2）研究公司治理與盈余管理相關性模型中進行了分行業處理，以控制不同行業間的差異，分行業標準采用2001年頒布的《上市公司行業分類指引》；（3）剔除樣本信息不全的上市公司。根據上述樣本篩選原則，2010年度共選取741家上市公司作為研究樣本。模型多元回歸中變量所需的公司治理數據來自CCER上市公司治理結構數據庫，財務數據來自國泰安CSMAR中國股票市場研究數據庫。本文實證研究部分，模型回歸采用SPSS18.0統計軟件。

三、實證檢驗分析

（一）描述性統計 模型中因變量、解釋變量和控制變量描述性統計分析如表（3）。可以發現：（1）因變量。度量盈余管理程度的可操控性應計利潤指標均值為0.00000004048，最大值0.64723、最小值-0.70461，表明公司進行盈余管理操控的空間較大；（2）董事會人數均值為5.73009，這表明符合我國《公司法》董事會規模5-9人的規定；（3）獨立董事比例均值為0.65745，表明已經大大超過了證監會規定達到30%的規定，說明我國上市公司重視在董事會中設置獨立董事；（4）樣本中約有0.11﹪的上市公司存在董事長兼任總經理的情況，表明這些公司的董事會獨立性較差，治理效率相對較低；（5）高管層持股比例平均值為0.07833，最大值0.771496835、最小值0.0000000279，表明我國上市公司中，高管層持股比例偏低（均值7.83%），且各個公司間差別也比較大；（6）前五大股東持股比例均值為3.67887，最大值8.19782，最小值5.48192，表明我國上市公司大股東持股較為嚴重；（7）凈資產收益率均值為0.05764，最大值29.72547、最小值-28.20464；（8）資產負債率均值為0.58893，最大值41.93939、最小值0.017795，就整個上市公司而言，資產負債率比例較合理，接近0.5的合理范圍。

表1 截面修正Jones模型中變量定義

表2 多元回歸變量定義表

表3 各變量描述性統計表

表4 多元回歸結果（N=741）

（二）回歸分析 通過多元回歸模型，檢驗第二部分的研究假設，回歸結果如表（4）所示。對回歸結果分析如下：（1）董事會規模與盈余管理顯著負相關，假設1沒有通過檢驗。原因是可能在我國上市公司董事會中，董事會規模大，則其能夠吸引具有豐富管理經驗的管理人員及具有財務專業知識的人員加入董事會，這樣能夠對管理層實施的盈余管理行為起到一定的抑制作用。（2）獨立董事比例與盈余管理顯著負相關，假設2得到檢驗。（3）董事長與總經理兩職合一與盈余管理顯著正相關，假設3得到檢驗。（4）高管層持股比例與盈余管理顯著正相關，假設4通過顯著性檢驗。（5）股權集中度與盈余管理顯著正相關，假設5未被檢驗。該結論可能表明，在我國上市公司中，大股東操縱管理層提供虛假財務信息來損害中小股東的利益。另外，在回歸分析模型中選取的控制變量，公司總資產的自然對數與盈余管理顯著正相關，說明公司越大，越有能力或動機進行盈余管理；凈資產收益率（ROE）與盈余管理顯著正相關，說明公司盈利能力越高，越有動機通過操控盈余即進行盈余管理，來實現企業價值的最大化。

四、結論和建議

本文選取2010年滬深A股上市公司數據進行多元回歸分析，重點檢驗董事會規模、獨立董事人數、董事長與總經理兩職設置情況、高管層持股比例和股權集中度與盈余管理間的關系，多元回歸結果表明公司治理結構在一定程度上會影響盈余管理行為。根據實證研究結果提出以下相關建議：（1）加大董事會改革，優化董事會監督效應。世界各國公司治理準則均把董事會作為公司治理的核心，而董事會治理效率高低關鍵在于董事會的人數、獨立董事人數及董事長與總經理兩職設置情況等。根據前面回歸分析發現，董事會規模越大，盈余管理行為將會受到抑制，因此在我國上市公司中，可以考慮在董事會中可以增加一定數量的人數，將更多管理經驗豐富、財務專業知識扎實的人員引入董事會，當然也應防止人員過度冗余；因實證結果表明獨立董事比例與盈余管理顯著負相關，即設置一定數量的獨立董事能夠抑制盈余管理行為，因此，在我國上市公司中應該設置一定的獨立董事，以便在抑制高管層實施盈余管理行為方面發揮更大的作用。另外，由實證結果知董事長與總經理兩職合一與盈余管理存在顯著的正相關性，即兩職合一會消弱董事會的監督能力，高管層更容易實施盈余管理。因此，在我國上市公司內部，應該盡量避免董事長與總經理兩職由一人兼任的局面，兩職分開設置更容易在董事會內部形成相互監督、相互約束的氛圍。（2）高管人員持股比例不能太高。由實證檢驗結果知，管理層持股比例與盈余管理存在顯著的正相關關系，因此，在我國上市公司中，應該考慮減少高管人員持股的比例，以便消弱高管層實施盈余管理的動機。（3）避免股權過度集中。實證結果顯示股權越集中，越容易實施盈余管理行為。當前，我國通過股權分置改革后，“一股獨大”的現狀雖有改觀，但在中國上市公司存在股權過于集中，這樣大股東會操控管理層實施盈余管理。簽于此，需要對股權結構進行優化，也就是說要降低股權集中度，處理好大股東之間的關系，使大股東之間持股比例比較接近，形成相互制衡、相互監督的關系，并兼顧中小股東的利益，防止中小股東利益過度損害。

［1］楊清香、張翼、張亮：《事會特征與盈余管理的實證研究——來自中國上市公司的經驗證據》，《中國軟科學》2008年第11期

［2］孫亮、劉春：《公司治理對盈余管理程度的制約作用——以所有權性質為背景的經驗分析》，《金融評論》2010年第3期

［3］蔡吉甫：《會計盈余管理與公司治理》，《當代財經》2007年第6期

［4］孫金帥、梅世強：《基于股權結構下的董事會特征與盈余管理的關系研究》，《西安電子科技大學學報（社會科學版）》2011年第1期