利率、匯率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的影響

張舒涵，徐譽(yù)芮，林婉心

(1.中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司 風(fēng)險(xiǎn)管理部，北京 100031;2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 政府管理學(xué)院，北京 102206)

不同于信貸業(yè)務(wù)等商業(yè)銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行做市及代客衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主要在國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)開展，一直面臨利率、匯率市場(chǎng)化(以下簡(jiǎn)稱“市場(chǎng)化”)較為充分的市場(chǎng)環(huán)境。所以，未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化進(jìn)程的加速，不會(huì)使國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生本質(zhì)改變。但市場(chǎng)化引發(fā)的市場(chǎng)參與者(包括商業(yè)銀行自身、企業(yè)及個(gè)人甚至政府機(jī)構(gòu))對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向和范圍預(yù)期不確定性的增加，會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升，衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的品種及規(guī)模會(huì)相應(yīng)增加。這對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行大力發(fā)展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、增加中間業(yè)務(wù)收入帶來了機(jī)遇，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品做市定價(jià)、新產(chǎn)品研發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管控、IT 系統(tǒng)支持、從業(yè)人員等方面提出了更高要求。

一、商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

從四大國(guó)有商業(yè)銀行公布的2011年年報(bào)數(shù)據(jù)中可以看出，中國(guó)銀行和工商銀行的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模較大。其中，中國(guó)銀行的代客衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)截至2011年底合計(jì)18 194.39 億元人民幣，約是建設(shè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)總量9294.08 億元的兩倍;但從交易品種看，建設(shè)銀行利率衍生工具的余額最多，達(dá)到7407.37 億元人民幣，高于其他三家銀行;而以貨幣衍生工具比較，建設(shè)銀行余額為四行最低。具體情況如表1所示。從比較可以看出，各家商業(yè)銀行在開展衍生品業(yè)務(wù)上的策略不同，當(dāng)然也有做市報(bào)價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、營(yíng)銷能力、系統(tǒng)支持力度等方面的原因。

表1 四大國(guó)有商業(yè)銀行2011年衍生產(chǎn)品余額情況 百萬元

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)按照經(jīng)營(yíng)目的主要分為自營(yíng)和做市代客兩大類，而掛鉤的基礎(chǔ)指標(biāo)主要是利率、匯率和黃金等貴金屬。

1.自營(yíng)類衍生產(chǎn)品

近年來，隨著國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)不斷完善，監(jiān)管和服務(wù)水平不斷提高，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展的自營(yíng)衍生品類型不斷豐富，交易量不斷擴(kuò)大，交易活躍程度不斷提升，各商業(yè)銀行陸續(xù)開展了人民幣利率掉期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、黃金遠(yuǎn)期和期貨、國(guó)債期貨等衍生產(chǎn)品。以人民幣利率掉期為例，綜合各商業(yè)銀行內(nèi)部分析報(bào)告可知，2012年國(guó)家開發(fā)銀行和四家國(guó)有商業(yè)銀行等國(guó)內(nèi)主要做市銀行自營(yíng)人民幣利率掉期的交易量合計(jì)近7000 億元，各銀行交易量主要集中在1000 億～2000 億元，交易量上的差異主要源于各行的交易策略和定價(jià)能力。

在各商業(yè)銀行的自營(yíng)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，部分交易屬于純自營(yíng)性質(zhì)，即商業(yè)銀行主動(dòng)建立風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素走勢(shì)獲得收益或承擔(dān)損失;部分交易用來對(duì)沖已有基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口;還有部分交易雖屬自營(yíng)性質(zhì)，但交易目的是為管理和匹配自身本外幣資產(chǎn)負(fù)債所做。

2.做市代客類衍生產(chǎn)品

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的做市代客衍生品主要分為利率類衍生產(chǎn)品、匯率類衍生產(chǎn)品和貴金屬類衍生產(chǎn)品。總體看，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的做市代客交易結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，主要以遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)為工具，均是以國(guó)內(nèi)客戶的實(shí)需背景為基礎(chǔ)開展，交易期限也相對(duì)較短，1年以下的交易占到80%以上。按照各行一般的管理規(guī)定，代客衍生產(chǎn)品一般需要完全平盤，原則上不保留市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)只體現(xiàn)在交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。

二、影響商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的因素分析——以建設(shè)銀行為例

通過數(shù)據(jù)分析和深入調(diào)研，筆者認(rèn)為影響我國(guó)商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的因素主要有以下幾點(diǎn)。

1.商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)偏好是商業(yè)銀行投資策略和業(yè)務(wù)發(fā)展策略的邊界。金融危機(jī)以來，建設(shè)銀行在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)、代客衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面積極調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營(yíng)策略，提出“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，堅(jiān)持基于客戶合理的避險(xiǎn)需求、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、客戶和商業(yè)銀行均能理解和把握”三條基本原則，開展相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)。目前，除了部分存量復(fù)雜衍生品交易，建行開展的交易主要為結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、期限較短的遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)，并有少量客戶買入期權(quán)業(yè)務(wù);同時(shí)，建行加大了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的管控力度，出臺(tái)了較為嚴(yán)格的政策制度。所以建設(shè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營(yíng)策略在我國(guó)商業(yè)銀行中較為謹(jǐn)慎，這決定了其代客衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模、交易品種和市場(chǎng)份額。

2.交易及風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)

交易及風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)是否完備和成熟決定了商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力的大小。在建設(shè)銀行，代客匯率類衍生業(yè)務(wù)基本在銀行內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了全流程直通式處理，交易系統(tǒng)和管理系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)同業(yè)屬于領(lǐng)先水平，而部分自營(yíng)衍生業(yè)務(wù)雖有部分落地的手工環(huán)節(jié)，但已基本能夠?qū)崿F(xiàn)交易進(jìn)入系統(tǒng)進(jìn)行管理，只有少量較為復(fù)雜的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)缺少系統(tǒng)的支持，僅在系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)了一定的額度占用和估值功能，日常的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)還要通過電子臺(tái)賬進(jìn)行。所以，衍生產(chǎn)品交易的系統(tǒng)化程度會(huì)對(duì)商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)管控結(jié)果產(chǎn)生較大影響。

3.客戶基礎(chǔ)和銀行客戶經(jīng)理專業(yè)能力

客戶基礎(chǔ)和銀行客戶經(jīng)理的專業(yè)能力是決定商業(yè)銀行代客衍生業(yè)務(wù)規(guī)模的重要因素。從目前看，以建設(shè)銀行為代表的國(guó)有商業(yè)銀行具有良好的客戶基礎(chǔ)，客戶也主要集中在國(guó)有大中型企業(yè)或優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，加之營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較多，代客匯率衍生業(yè)務(wù)的規(guī)模相對(duì)其他中小銀行仍保持較大優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)也應(yīng)該看到，和外資銀行及部分國(guó)內(nèi)股份制銀行相比，建設(shè)銀行等國(guó)有商業(yè)銀行的客戶經(jīng)理在衍生產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的專業(yè)能力上存在一定差距，欠缺主動(dòng)發(fā)現(xiàn)客戶套保或避險(xiǎn)需求和主動(dòng)營(yíng)銷客戶敘作衍生產(chǎn)品交易的知識(shí)和能力。

三、市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響分析

1.對(duì)自營(yíng)衍生品業(yè)務(wù)的影響

就商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)來講，市場(chǎng)化使商業(yè)銀行對(duì)沖自身銀行賬戶和交易賬戶利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求增加，如通過敘作利率掉期(IRS)或利率期貨規(guī)避單筆債券投資、貸款業(yè)務(wù)或全行銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)，通過貨幣互換或外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)來規(guī)避銀行賬戶匯率風(fēng)險(xiǎn)，通過信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)規(guī)避信貸業(yè)務(wù)或債券投資發(fā)行體的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，因市場(chǎng)化導(dǎo)致商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的息差空間逐漸收窄，商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和贏利壓力上升，增加自營(yíng)衍生品經(jīng)營(yíng)品種和規(guī)模、提高交易杠桿率以提高贏利能力將成為商業(yè)銀行不得不選擇的路徑，收益和風(fēng)險(xiǎn)如何平衡的抉擇將更加重要。

就外部市場(chǎng)環(huán)境來講，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的利率、匯率管理工具已無法滿足市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋，金融創(chuàng)新加快將是大勢(shì)所趨。市場(chǎng)上將推出很多對(duì)沖工具，自營(yíng)衍生產(chǎn)品品種和規(guī)模不斷擴(kuò)大，相關(guān)交易的流動(dòng)性和市場(chǎng)參與者均會(huì)大幅增加。回顧美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程可以看出，隨著芝加哥期貨交易所在1975年10月推出美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨交易，金融創(chuàng)新的大門被打開，之后銀行業(yè)大量運(yùn)用利率衍生工具如遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率掉期、利率期權(quán)以及信貸資產(chǎn)證券化等進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。可以預(yù)期，對(duì)金融工具的創(chuàng)新以及對(duì)衍生產(chǎn)品的深度挖掘和廣泛使用將是未來我國(guó)商業(yè)銀行間競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。

2.對(duì)做市代客衍生品業(yè)務(wù)的影響

一方面，為滿足客戶規(guī)避利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，各商業(yè)銀行將會(huì)擴(kuò)大做市代客衍生產(chǎn)品的品種和規(guī)模以滿足客戶套期保值需要。以2012年4月16日匯改為例，人民幣匯率單邊升值預(yù)期被打破，人民幣匯率開始雙向波動(dòng)趨勢(shì)，跨境資本呈現(xiàn)較明顯的流出趨勢(shì)。資本跨境流動(dòng)和企業(yè)、個(gè)人對(duì)美元匯率走勢(shì)預(yù)期的重新判斷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)匯率、利率市場(chǎng)波動(dòng)，人民幣匯率浮動(dòng)幅度區(qū)間的擴(kuò)大進(jìn)一步加劇了這一波動(dòng)，商業(yè)銀行做市代客衍生品業(yè)務(wù)的交易敞口管理、做市報(bào)價(jià)能力和平盤操作面臨更高的要求。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)一直在穩(wěn)定的利率、匯率環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的局面將被市場(chǎng)化打破，客戶對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多方面避險(xiǎn)的需求將更為迫切，對(duì)避險(xiǎn)工具的選擇將更為豐富，避險(xiǎn)工具的復(fù)雜程度將大幅增加。這既給商業(yè)銀行做市代客衍生品業(yè)務(wù)帶來了發(fā)展機(jī)遇，也對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)、系統(tǒng)支持和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管控提出了更高要求。同時(shí)，市場(chǎng)化會(huì)使衍生品交易估值產(chǎn)生較大波動(dòng)，交易對(duì)手潛在虧損的放大會(huì)導(dǎo)致客戶未覆蓋交易損失和違約概率增加，衍生品交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理將更為重要。

四、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)發(fā)展策略及管控措施

(1)提高業(yè)務(wù)策略和風(fēng)險(xiǎn)政策的前瞻性和有效性。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和變動(dòng)的研究，在此基礎(chǔ)上對(duì)利率、匯率市場(chǎng)化新形勢(shì)下商業(yè)銀行短期、中期和長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃，相關(guān)配套措施應(yīng)有序開展。營(yíng)銷和交易部門應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)和客戶需求加大新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的研發(fā)力度，并輔以科學(xué)、符合商業(yè)銀行實(shí)際的營(yíng)銷、投資和交易策略，循序漸進(jìn)地開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍v史數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量體系，綜合考慮業(yè)務(wù)的成本、收益、資本等因素，制定符合商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好、具有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)政策。業(yè)務(wù)開展應(yīng)本著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)邊界和底線，同時(shí)交易策略應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整。

(2)加快對(duì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)系統(tǒng)的研發(fā)。衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)量大，環(huán)節(jié)多，鏈條長(zhǎng)，市場(chǎng)化后的交易品種和交易量可能會(huì)成倍增加。目前，部分業(yè)務(wù)仍依賴手工臺(tái)賬進(jìn)行操作和管理，不但交易效率低下，操作風(fēng)險(xiǎn)也較大。就國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)看，衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)涉及的經(jīng)辦行、分行、總行間的交易審批和交易操作，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、監(jiān)控和報(bào)告，合格金融質(zhì)押品的收繳和管理，新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和審批等流程均主要由系統(tǒng)完成。所以，完備的衍生業(yè)務(wù)IT 系統(tǒng)是商業(yè)銀行大力發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，應(yīng)加大系統(tǒng)建設(shè)中人力及資本的投入，以推動(dòng)相關(guān)系統(tǒng)體系的及早建成。

(3)提高衍生產(chǎn)品的做市定價(jià)能力，加強(qiáng)對(duì)計(jì)量方法和計(jì)量模型的研究和應(yīng)用。衍生產(chǎn)品作為相對(duì)復(fù)雜的金融工具，交易人員是否具備較強(qiáng)的做市定價(jià)能力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和計(jì)量模型是否有效，是商業(yè)銀行參與其中并獲得收益的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，對(duì)衍生品組合有效的動(dòng)態(tài)調(diào)整、對(duì)沖及對(duì)押品、交易的存續(xù)期管理能力也是關(guān)鍵要素。從近幾年的業(yè)務(wù)開展情況看，我國(guó)商業(yè)銀行從事衍生產(chǎn)品交易人員獨(dú)立的做市報(bào)價(jià)能力相對(duì)外資銀行仍然較弱，在衍生產(chǎn)品計(jì)量模型和計(jì)量方法的應(yīng)用上也有亟須提高的環(huán)節(jié)，這也是目前國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)衍生產(chǎn)品交易采取相對(duì)保守交易策略的主要原因之一。

(4)繼續(xù)完善業(yè)務(wù)流程，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。亟須完善的流程包括:衍生業(yè)務(wù)新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)后的審批工作，風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入流程及管理關(guān)口前移工作，對(duì)交易對(duì)手如何進(jìn)行差別化管理工作，通過科學(xué)合理的授權(quán)體系對(duì)部分特殊交易的審批工作，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)工作的分工及精細(xì)化管理，合格金融質(zhì)押品的管理和追繳工作等。另外，在IT 系統(tǒng)還未建成之前，應(yīng)結(jié)合總、分行業(yè)務(wù)實(shí)際，繼續(xù)研究代客衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入業(yè)務(wù)全流程工作，盡快明確總行前中臺(tái)、一級(jí)分行前中臺(tái)和經(jīng)辦行前中臺(tái)的職責(zé)分工和端對(duì)端業(yè)務(wù)流程，既能有效管控風(fēng)險(xiǎn)，又能提高工作效率。

(5)培養(yǎng)、儲(chǔ)備專業(yè)化的人才。利率、匯率市場(chǎng)化后，衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模將不斷增加，在衍生產(chǎn)品交易、交易風(fēng)險(xiǎn)模型應(yīng)用和計(jì)量等方面有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)化人才會(huì)成為稀缺資源，成為各個(gè)市場(chǎng)參與者競(jìng)相追逐的對(duì)象。商業(yè)銀行應(yīng)從現(xiàn)在起培養(yǎng)和儲(chǔ)備相關(guān)人才，以面對(duì)未來相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。

［1］鄭振龍.衍生產(chǎn)品［M］.武漢:武漢大學(xué)出版社，2005.

［2］鄭振龍，張 雯.各國(guó)衍生金融市場(chǎng)監(jiān)管比較研究［M］.北京:中國(guó)金融出版社，2003.

［3］王志揚(yáng).城市商業(yè)銀行與中小企業(yè)發(fā)展研究［J］.科技與管理，2007(6):67－69.