“B轉(zhuǎn)H”：引發(fā)香港投資猜想

對資本市場而言，歲末年初最振奮的事件非“B股轉(zhuǎn)H股”莫屬。2012年12月19日，中國國際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)（000039.SZ，02039.HK，簡稱“中集集團(tuán)”）成為中國證券史上首家B轉(zhuǎn)H股順利上市的企業(yè)，投資者手中持有的所有中集B都轉(zhuǎn)換成代碼為02039.HK的H股。這一轉(zhuǎn)換為B股投資者帶來了久違的回報(bào)。

一石激起千層浪。2012年12月26日，市值突破1000億元人民幣的地產(chǎn)龍頭萬科A、B股突然停牌，引發(fā)業(yè)界關(guān)于其B股轉(zhuǎn)H股上市計(jì)劃猜想。“B轉(zhuǎn)H”概念再一次被點(diǎn)燃。此后，外高橋、浦東金橋、陸家嘴、九龍山和深深房等多只A+B股漲停。

當(dāng)年為方便外籍投資者投資建立的B股市場，由于流動(dòng)性差、交投清淡等原因，已被邊緣化多年，不少投資者深套其中。“B股已經(jīng)快到了完成歷史使命的時(shí)候，中集B股轉(zhuǎn)為H股開始了B股改制的序幕，2013年將會有更多的企業(yè)參照這個(gè)模式進(jìn)行轉(zhuǎn)股。”安永大中華區(qū)高增長市場主管合伙人何兆烽對《中外管理》表示。除了B股，企業(yè)赴港上市也有望在2013年提速。據(jù)安永預(yù)計(jì)，證監(jiān)會有望調(diào)低內(nèi)地企業(yè)登陸H股市場的門檻，2013年香港將有超過80宗IPO項(xiàng)目，籌資總額為1300億港元，較2012年增長近五成。

從“A+B”到“A+H”

作為全球最大的集裝箱制造商，中集集團(tuán)此次“B轉(zhuǎn)H”無異于打了一場漂亮的翻身仗，而且此次實(shí)操階段不到半年，中港監(jiān)管層“一路綠燈”，創(chuàng)下多個(gè)先例。中集集團(tuán)總裁麥伯良稱，早在三四年前就提出過“B轉(zhuǎn)H”的方案，2012年年底如此順捷地完成“B轉(zhuǎn)H”，也令他喜出望外。

對于十多年深套其中的企業(yè)和投資者來說，這是一份久違的喜悅。幾乎與A股市場同時(shí)建立的外幣交易市場B股市場，當(dāng)時(shí)在人民幣不能自由兌換、外資不能進(jìn)入A股市場的情況下，背負(fù)的歷史使命是為企業(yè)建立籌集外資的渠道。

時(shí)過境遷，目前外資可以通過QFII直接投資A股市場，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)可以直接去香港發(fā)行H股甚至到紐約等國際資本市場發(fā)行股票籌資。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場均發(fā)生變化的情況下，B股市場“招商引資”的歷史使命已基本結(jié)束。B股市場的融資功能也逐漸喪失。1996年以后，B股市場的IPO就越來越少，2001年以來更是缺乏新股發(fā)行融資和增發(fā)等行為。

據(jù)安永向本刊提供的數(shù)據(jù)顯示，目前B股市場共有107家公司，包括54家上海上市公司及53家深圳上市公司。但B股的日益邊緣化，不僅僅是這107家公司的事情，它已經(jīng)嚴(yán)重影響整個(gè)資本市場的信心。因?yàn)榻^大多數(shù)B股公司同時(shí)也在A股上市，A+B公司占據(jù)B股公司總數(shù)的79%，純B股企業(yè)只有21家。因此，可以說，中集集團(tuán)開創(chuàng)了國內(nèi)資本市場“A+B”轉(zhuǎn)“A+H”的先河，并開啟了B股自我救贖之路。

當(dāng)然，這也是監(jiān)管層多年努力的結(jié)果，早在2007年，研究B股市場的體制改革曾經(jīng)一度被管理層提上議程。在2012年4月，證監(jiān)會主席郭樹清在廣東考察時(shí)，明確提出將研究B股的改革。中集集團(tuán)“B轉(zhuǎn)H”的成功意味著討論多年的B股改革之路已是曙光乍現(xiàn)。

香港：“黃金窗口”？

在對B股的改革中，大致有三條路徑：一是B股轉(zhuǎn)H股；二是退市，即公司回購注銷B股；三是B股直接轉(zhuǎn)A股。就拿中集集團(tuán)來說，此次選擇B股出路，也不是沒有考慮過直接轉(zhuǎn)A股，但目前A股再融資，猶如一潭死水，持續(xù)低迷。而此時(shí)，成熟的香港資本市場相對活躍，更重要的是“H股與B股采用相同的計(jì)價(jià)貨幣，可實(shí)現(xiàn)無縫對接，且B股估值標(biāo)準(zhǔn)、估值水平與H股十分接近。H股在上市標(biāo)準(zhǔn)及操作程序上遠(yuǎn)比A股寬松、簡單、便利，B股若轉(zhuǎn)板A股，則會遭致較大的市場壓力。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對此表示。

據(jù)了解，第二批“B轉(zhuǎn)H”企業(yè)的審批已啟動(dòng)。而對港交所來說，“B轉(zhuǎn)H”的合作使其成為最大贏家，為其獲得更多上市資源開拓了途徑。2012年，受美國財(cái)政懸崖和歐債危機(jī)的影響，全球市場IPO宗數(shù)與融資總額均下降30%以上，而香港市場2012年因?yàn)槿狈Τ笮推髽I(yè)和海外IPO，融資額大幅下降，在全球排名只能位列第四，失去過往連續(xù)3年位列榜首的地位。

近日，香港證券交易所行政總裁李小加表示，若有關(guān)企業(yè)符合B轉(zhuǎn)H股的要求，港交所歡迎有關(guān)企業(yè)來港掛牌。據(jù)了解，最近陸續(xù)有一些深圳B股上市的企業(yè)查詢“B轉(zhuǎn)H”的詳情，目前有約30—40家企業(yè)符合轉(zhuǎn)板條件。

不僅如此，內(nèi)地企業(yè)赴香港上市也可能迎來黃金期，據(jù)安永方面表示，證監(jiān)部門有望在2013年年初降低內(nèi)地企業(yè)赴香港上市門檻。何兆烽向本刊表示，目前，內(nèi)地企業(yè)赴港主板上市門檻俗稱“456”，即凈資產(chǎn)規(guī)模在4億元人民幣以上，融資規(guī)模不低于5000萬美元，年凈利潤不低于6000萬元人民幣。而就在2012年12月20日晚，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》，自2013年元旦起實(shí)施，同日廢止“456”的一系列財(cái)務(wù)規(guī)定及對應(yīng)的前置程序。

“456制度有點(diǎn)兒向大型國企傾斜，很多中小民營企業(yè)很難滿足，未來則有所不同。”何兆烽表示。對此，業(yè)內(nèi)專家表示，降低內(nèi)地企業(yè)赴香港上市門檻能緩解內(nèi)地上市排隊(duì)久難題，分流一部分排隊(duì)企業(yè)到境外上市也可降低企業(yè)境外上市風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)地企業(yè)赴港上市法律架構(gòu)更順暢后，不再需設(shè)立離岸公司再赴境外上市。

抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的窗口

“有一些上市企業(yè)本身做好了準(zhǔn)備，但正式上市一旦被耽擱，投資者的情緒在很短的時(shí)間內(nèi)就會變化，所以要抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的窗口。”安永大中華區(qū)銀行及資本市場主管合伙人蔡鑒昌對《中外管理》表示，畢竟股票市場本身是一個(gè)信心市場。

俏江南就是一個(gè)很好的佐證。據(jù)俏江南投資有限公司總裁汪小菲證實(shí)，該公司的港股上市申請已成功通過聆訊，正式掛牌只是時(shí)間問題。據(jù)了解，該公司也是在A股的上市排隊(duì)過程中久難上市，從而果斷地選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股。

據(jù)安永分析，諸如此類的內(nèi)需為主的行業(yè)企業(yè)很受香港市場的青睞，一般投資者都會給出不錯(cuò)的市盈率，比如2012年在香港上市的復(fù)星醫(yī)藥首發(fā)即獲得15倍的市盈率，雖然A股市盈率相對較高，但H股與之相差不多，相信上市企業(yè)可以接受。“企業(yè)可以考慮放棄在A股排隊(duì)等候，而轉(zhuǎn)向H股，畢竟上市時(shí)間更容易確定。”在何兆烽看來，內(nèi)需性行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、金融行業(yè)以及一些高科技行業(yè)都可以考慮這條路徑。

責(zé)任編輯：焦 晶