中國貨幣投放效率正在降低

2009年推動一個百分點的GDP增長需要6.97萬億貨幣，2010年變成了7.05萬億，2011年變成了9.26萬億，但是2012年變成了12.26萬億。貨幣投放的效率明顯在不斷降低，總有一天會走到像歐美那樣，貨幣再寬松、利率降到零，都很難推動經濟增長，所以我們要早做準備。

從目前來看，中國經濟穩定增長的勢頭還不是特別堅實，還處在穩固的過程之中，國家宏觀調控的總基調沒有變，估計2013年政策預調、微調可能會比較多一些。

數據顯示，2012年12月份物價指數比11月份上升了0.5個百分點，說明在我們經濟增速剛剛恢復的情況下，價格壓力已經起來了。所以從這個角度來講，我們還是需要謹慎。

從貨幣政策來講，因為畢竟2.5%還是能夠容忍的，現在處于微調區間，但不可能大幅度放松。財政方面，我更覺得在2013年的難度會比2012年更難一些，從公眾支出的角度講，也就是政府創造的市場可能2013年比2012年會沒有那么樂觀。

從目前的判斷來講，在我看來，市場上的總體流動性還是比較充分，比較合理的。但是有一點需要注意，我們對2009、2010、2011、2012這四年的數據做了一個簡單的測算，結果發現，我們的貨幣投放和經濟增長、經濟規模之間的比例關系，2009、2010、2011這三年推動一元錢GDP，我們的貨幣投放是1.3元，而2012年數據變成了2.67元。貨幣增長情況，2009、2010、2011這三年有些增長，但增長幅度都不是太大。2009年推動一個百分點的GDP增長需要6.97萬億貨幣，2010年變成了7.05萬億，2011年變成了9.26萬億，但是2012年變成了12.26萬億。我們的貨幣投放明顯增多，但它的效率在不斷降低。

如果從此聯想到我們的經濟增長模式，也就是說，我們靠大規模的投入、大規模的融資，結合我們便宜的勞動力、國內廣闊的市場，結合引進的技術來推動經濟增長這種模式，效率在不斷地下降，靠貨幣投放、信貸投放來推動經濟增長的效率在下降。

這種變化迫使我們必須想別的招兒，因為即便是再寬松的政策也許將來推動經濟增長的效果也會越來越不明顯，總有一天會像歐美那樣，貨幣再寬松、利率降到零，都很難推動經濟增長，所以我們要提前做打算。

從政策來講，還是三個方面的考慮：一是穩定經濟增長；二是通貨膨脹價格上升壓力的考慮；第三就是經濟結構調整。短期來看，是穩增長和物價方面的擔憂。從工具來看，現在還是要有多種工具協調工作，包括價格型的、數量型的工具都要用到。我個人認為，2013年在流動性管理方面可能要用更多的工具，包括回購、存款準備金率等等。

關于利率和匯率方面的改革，2013年仍要繼續向前推進。利率市場化改革，上下限繼續放松，帶來的競爭也會越來越激烈。大企業商業融資能力強，它的議價能力也就較強，銀行可能會轉向中小企業。從企業來講，如果選得好，也有可能降低自己的融資成本。

另外，2013年還有一項非常重要的工作，那就是風險控制，從政府、國家管理部門層面，到金融機構、商業銀行層面，今年都會比較強調風險控制，甚至包括一些地方部門也是如此。

原來的風險控制可能更多地集中在金融領域，但今年風險控制除了金融領域外，還可能會涉及到地方財政、房地產等領域。2013年在房地產市場繼續保持調控的勢頭之下，地方政府的拍地收入有沒有保障、財政收入有沒有得到保障？如果說得不到保障，財政收支的壓力怎么解決？這個風險也是存在的。而且這種風險跟金融機構是連在一起的，2012年很多非銀行類的金融機構做了很多信托計劃、理財計劃、理財項目，其中不少的項目都跟地方政府有聯系、有掛鉤。一旦這些風險因素控制不好，它會傳導到金融系統、傳導到商業銀行。2012年種下的因，如果處理不好，2013年果就可能結出來。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）