寧波上市公司股利分配情況分析

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（浙江農林大學暨陽學院經濟管理系 浙江諸暨311800）

一、寧波上市公司的股利分配現狀

上市公司股利分配的方式主要有現金股利、股票股利、轉增股本、混合股利和不分配等。上市公司股利分配的策略一般可以分為穩定增長的分配政策、剩余分配政策、低正常股利加額外股利分配政策以及固定股利支付率的分配政策。

（一）股利分配方式。本文選取寧波38家上市公司作為研究對象，對2000-2012年的分配模式作出總結（見表1）。可以看出，在分配股利的公司中基本以分配現金股利為主，而且數量隨著時間逐漸增加，每年派現和轉增相結合的公司數量在上市公司總數中的比例比較穩定。上市公司進行股利分配方式具有多樣性，采取僅現金股利分配方式的公司要比送紅和轉增股本的公司多，特別是既送紅又轉增的公司幾乎沒有，說明大部分公司熱衷于選擇分配現金股利政策。此外，單純的股票股利分配方式不被公司采用，這種現象與1998年以后關于股票股利的稅收政策的改變，以及配股政策的調整有關。從1998年開始，股票股利開始征收20%的所得稅，通過股票股利避稅功能喪失。我國上市公司的股利分配，無論從數量上還是從方式上，都與發育成熟的證券市場有著很大的差距。

（二）上市公司股利支付率。從表2總體來看，寧波上市公司的股利支付率水平偏低，2000-2009年之間的平均每股派現金額普遍都在0.1元以下，2010-2012年每股派現都大于0.1元，最高的達到0.115元。以上數據充分顯示出目前寧波上市公司派現數額很低，股利支付率較低且不穩定。

表2 上市公司分紅能力指標

二、寧波上市公司股利分配存在的問題

（一）以現金股利分配為主。近年來，寧波的上市公司采取股票股利分配方式的幾乎沒有，股利分配側重現金股利的形式，對投資者來說股票代表的遠期股利存在太多的不確定性，而這種顧慮在發放現金股利時則可以被極大地消除，由此更好地激發投資者的熱情。這也從側面反映了當前的市場機制和資本市場還在成長階段，有一些不完善、不合理的地方，因此股票的價格與價值并不總是吻合。從分配策略對負債籌資的影響來看，現金股利會減少企業的留存收益，現金股利分配會使公司的現金支付能力降低，從而不利于公司的債權人，這會增大債權人的借款風險，這種情況下，公司再籌集負債資金的成本可能增大，必然會影響到公司全部加權平均資金成本的變化，對股東財富產生影響。在企業營運資金和現金較少，而又需要追加投資時，發放現金股利將會增加企業的財務壓力，導致企業償債能力下降。

（二）寧波上市公司不分配股利現象普遍存在。若公司運營沒有盈利不分配利潤屬于正常現象，但有幾家公司實現了盈利卻持續多年都不向股東分配。自2000-2012年來，寧波不分配股利的上市公司比例比較穩定，在數量上有波動變化。2000年不分配股利公司的比例最高達38.46%，2005年股權改革后直至2009都呈現下滑趨勢。總體而言，寧波的股票市場是相對成熟的，選擇不分配股利的公司只占了很小的比例。股權分置改革在整體上顯著提高了上市公司的業績，甚至對投資者利益保護和資本市場完善都有深遠的影響。股票本是一種高風險的投資，上市公司給予投資者回報是應有的責任。

（三）股利支付率較低。股利支付率是股利政策的核心問題，反映了公司對現金紅利分派與利潤留存之間關系的一種態度。所謂股利支付率，是每股股利與每股市價的比率。2000-2003年股利支付率水平不高且在20%上下波動，股利支付率在2005年時達到最高86.78%，2006-2012年股利支付率不太穩定，只有在2008年達到50%以上，其余均低于50%。在現階段的股市中，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對股利的重視程度并不高，使得部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對股東、企業、股價以及股市的多方面影響，股利決策時存在一定的盲目性。

（四）股利政策不穩定且連續性差。通過對2000年以來的上市公司股利分配方案研究發現，寧波上市公司在選擇股利分配政策時具有不穩定性，表現為每年分配的方式不固定，而且分配的次數和金額都不確定。有些上市公司一年分配一次股利，部分上市公司則半年就進行股利分配，但有的甚至隔幾年才會分配股利，無論是方式還是分配的數量都帶有隨意性，這說明寧波部分上市公司還未形成相對穩定的股利分配模式，在股利政策的制訂和實施上還缺乏戰略性的方針。股利政策連續性是指上市公司能以穩定的分配方式連續一定年度都進行股利分發，從中國證監會統計的數據不難發現，2000-2012年之間能夠連續6年以上都分配股利的企業并不多。

上市公司的股利政策決策目標和決策行為的深層次體制性因素造成了不規范、不合理的結果。沒有一個明確的股利政策目標，企業就很難實現良好的持續經營和謀求可持續發展，因此中國證監會2008年10月發布的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》明確要求：上市公司應當在章程中明確現金分紅政策，利潤分配政策應保持連續性和穩定性。這一決定對規范上市公司近年來的分紅行為起到了一定的積極作用，上市公司分紅意識有所增強。但現實狀況與市場期望的目標仍有較大差距。

三、解決對策

（一）提高上市公司的盈利水平和經營管理能力。盈利是上市公司進行股利分配的最主要來源，上市公司應該提高自身的盈利能力，有較高的盈利水平以及較好的盈利質量是保證股東長期擁有穩定股利的基礎。上市公司在提高盈利水平的同時還應加強對公司經營的管理，要不斷完善公司的治理結構以及加快股權結構的改革，合理配置資源，提高公司的資金使用效率，加快資金周轉速度，為持續經營提供有力的支持，以此提高公司在市場中的競爭力。

（二）完善股利分配政策，制定相關制度督促分配。寧波的上市公司中，仍存在部分公司不分配股利的現象，這一問題是由股利政策不規范所造成的。寧波上市公司大多建立在國企基礎上，國有股一股獨大和不能流通造成了資本流通的限制，社會公眾股股東購買的股權少于非流通股股東，所以非流通股股東長期占用了上市公司的資金并掌控了實際的決策權，導致了股利分配上的不公平。在完善上市公司股利政策的同時要制定與之相關的法律法規，督促公司務必實施分配，遏制不規范的分紅行為。

（三）建立退市制度，抑制市場過度投機。建立健全的退市制度是保障分紅有效實施的重要因素，由于監管不力，有些企業上市并不具備最低上市的標準，會因經營不善造成的連續虧損從而退市。為避免違法違規行為的發生，必須建立相關的制度。政府部門應加強對上市公司股利分配的關注，拓寬投資者的資金來源渠道，不斷擴展投資基金的規模。通過一系列的政策促進制度的合理化，保證垃圾股退市出局，保障投資者的利益。

（四）加強證券信息披露的透明度。規范上市公司行為的途徑之一是實現上市公司信息披露行為，一方面可以避免證券市場的內部操縱，另一方面也避免了投資者因信息不對稱而造成的投資損失。可以明確規定上市公司的分紅界限，限制公司通過保留盈余進行內部籌資，并鑒于不少上市公司在宣布不分配時，不陳述不分配的原因，加強信息披露行為要求上市公司在年報中說明不分配的原因，以此在維護投資者利益的同時也有利于公司的可持續發展。