中國金融體系特色及改革方向

[摘要]中國金融體系解決了發(fā)展中國家普遍存在的金融壓抑問題，但在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的同時(shí)也助長(zhǎng)了持續(xù)的流動(dòng)性膨脹，造成了人民幣“內(nèi)貶外升”的不對(duì)稱壓力。隨著資本的國際化和人民幣的國際化，中國正在成為世界工廠，這必將推動(dòng)中國金融改革朝著以直接融資為主的金融體系發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]金融體系 世界工廠 人民幣國際化

[中圖分類號(hào)]F832

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1004-6623（2013）02-0079-04

改革開放30多年以來，金融業(yè)不但沒有成為“壓抑”中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，而且還相當(dāng)程度上促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)。從經(jīng)營角度看，無論銀行還是證券公司，其經(jīng)營管理水平都比發(fā)達(dá)國家要差很多，但卻可以長(zhǎng)期免于倒閉。顯然，中國與發(fā)達(dá)國家的金融體制有重大區(qū)別，這些區(qū)別既不能簡(jiǎn)單地用“金融亂象”來概括，也不能不顧金融活動(dòng)本身的規(guī)律，將所有差別都看作是中國特色。我們需要認(rèn)真研究現(xiàn)存中國金融體系的特點(diǎn)，將其納入中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)之中，厘清問題，發(fā)掘共性，尋求規(guī)律，為中國金融改革找到順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的正確方向。

一、中國金融體系改革對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐

（一）成功解決金融壓抑問題

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)認(rèn)為，許多發(fā)展中國家因?yàn)榻鹑跇I(yè)不發(fā)達(dá)和管制過度等原因存在著金融壓抑問題，嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。要解決金融壓抑問題，就需要采取金融自由化政策：放松管制，對(duì)外放開金融業(yè)，引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)等等。但是，麥金農(nóng)也曾明確指出，雖然中國沒有施行金融自由化，卻也成功地解決了“金融壓抑”問題。

銀行和金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式是為處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)提供融資，金融壓抑問題存在與否，關(guān)鍵在于有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)是否可以得到融資。如果多數(shù)潛力企業(yè)得到貸款，經(jīng)濟(jì)就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，金融壓抑就不會(huì)發(fā)生。改革以來，隨著“撥改貸”和其他一些配套金融改革的陸續(xù)出臺(tái)，金融部門曾經(jīng)替代財(cái)政部門接管國營企業(yè)的資金供應(yīng)，與此同時(shí)，也出現(xiàn)過城市信用社和農(nóng)村信用社以及其他金融機(jī)構(gòu)大發(fā)展的時(shí)期，而這恰好也是中國低端制造業(yè)大發(fā)展時(shí)期。在這一時(shí)期，中國的制造業(yè)企業(yè)得到貸款并不很困難。由于銀行疏于風(fēng)險(xiǎn)控制，地方政府對(duì)銀行貸款廣泛干預(yù)等等，造成大量靠貸款成長(zhǎng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、改制的國有企業(yè)以及其他企業(yè)的迅猛發(fā)展。雖然這些企業(yè)良莠不齊，但確切無疑的一點(diǎn)是，得到貸款的企業(yè)中有一半成功，中國經(jīng)濟(jì)就必然高增長(zhǎng)，而另一半就必然引起大量呆壞賬。

金融壓抑在中國被轉(zhuǎn)化為如何處理呆壞賬的問題，而呆壞賬問題是通過銀行倒閉和金融危機(jī)來解決，還是通過“剝離”來解決？中國選擇了后者。所以隱藏在這一現(xiàn)象背后的本質(zhì)是：中國的國有銀行可以長(zhǎng)期承受呆壞賬而不破產(chǎn)。其中的邏輯極具理論上的挑戰(zhàn)性。

（二）隔斷呆壞賬與金融危機(jī)的必然聯(lián)系

從歷史上看，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)經(jīng)常周期性陷入經(jīng)濟(jì)衰退或停滯。相對(duì)于這些國家，我國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)程持續(xù)了數(shù)十年而未間斷，一個(gè)重要的原因是沒有被真正的金融危機(jī)打斷過。

1998年，我國國有銀行的平均不良貸款率已經(jīng)達(dá)到了33%，2001年，中國農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率曾經(jīng)高達(dá)42%。如此高的呆壞賬率并沒有引起銀行的倒閉，巨額不良貸款可以公開掛在銀行賬上，既不引起恐慌和擠兌，也不影響銀行正常業(yè)務(wù)。這是因?yàn)橹袊你y行信用就是國家信用，這與歐美有本質(zhì)區(qū)別。在歐美，銀行信用與國家信用是分開的，只有在嚴(yán)重的金融危機(jī)爆發(fā)，銀行信用面臨崩潰時(shí)，才通過貨幣當(dāng)局持股、注資等手段用國家信用來支持銀行信用，使金融體系免遭崩潰。此外，中國不會(huì)因流動(dòng)性奇缺導(dǎo)致金融危機(jī)的另一個(gè)重要條件是流動(dòng)性充斥。中國現(xiàn)金M1總量占GDP的比例2011年為61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國（12%）和其他發(fā)展中國家。中國不會(huì)有流動(dòng)性奇缺引起的金融恐慌，呆壞賬又不會(huì)引起銀行大批倒閉，金融危機(jī)也就從中國經(jīng)濟(jì)中被刪除了。中國經(jīng)濟(jì)迄今為止之所以能夠持續(xù)高增長(zhǎng)，中國特色的金融體系是功不可沒的。

（三）以四大國有銀行為基礎(chǔ)的金融體系

銀行掌握著資金配置權(quán)利，而資金在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中是一種巨大的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，銀行是“公器”，應(yīng)為公共利益服務(wù)，不能用來為少數(shù)人牟取私利。在歐美地區(qū)，除去中央銀行和少數(shù)官方金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)，銀行都是與企業(yè)一樣的盈利機(jī)構(gòu)，歐美的整個(gè)金融系統(tǒng)基本上是為私人牟利的。但在中國，非國營銀行雖依然可以成為私人牟利的工具，但整個(gè)金融系統(tǒng)尚不是為私人牟利的。因此，保持最低限度的國有銀行，以保持金融系統(tǒng)“公器不被私用”還是必要的，這是中國金融體系目前最需要維持的特色，是中國金融體系避免金融危機(jī)的基本制度保證。

二、流動(dòng)性膨脹與中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展趨勢(shì)

從1998年起，中國經(jīng)濟(jì)就一直呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的國際收支順差與資本和金融項(xiàng)目的國際收支順差，簡(jiǎn)稱雙順差。2000年中國的國際收支雙順差僅有224.2億美元，2010年則達(dá)到了5314億美元。大量持續(xù)的國際收支順差使得中國的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。1999年中國外匯儲(chǔ)備不過1546.75億美元，而到2011年底，中國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)3.2萬億美元了。國際收支的雙順差，基本上是國內(nèi)沒有產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的凈資金流入，這些純粹資金流入造成了中國境內(nèi)持續(xù)的流動(dòng)性膨脹。1999年中國的M1僅為4.6萬億人民幣，到2012年已經(jīng)增加到30.87萬億人民幣了，M2則從12萬億增加到97.4萬億人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)。在貨幣存量中，外匯占款發(fā)行的貨幣占M1的90%，占M2的33%?？梢?，外匯占款是中國貨幣數(shù)量增加的決定性因素。在中國，現(xiàn)金除去媒介GDP生產(chǎn)，其他交易要比美國少得多。每天證交所的債券交易額不過幾十億人民幣，股市交易額也僅僅在3～5千億元人民幣之間，30萬億現(xiàn)金與這些交易相比，持續(xù)存在的流動(dòng)性膨脹是顯而易見的。

像中國這樣的長(zhǎng)期國際收支雙順差，在世界其它任何國家都不可能出現(xiàn)。國際收支順差會(huì)導(dǎo)致本幣升值壓力是幾乎所有有關(guān)匯率理論的共同結(jié)論，而外匯占款引起的國內(nèi)流動(dòng)性膨脹則意味著人民幣在境內(nèi)貶值壓力倍增。由此，形成了“人民幣內(nèi)貶外升”的不對(duì)稱壓力。從2008年至2012年，人民幣兌美元官方匯率的期間平均值從1：6.98升值為1：6.28，升值率超過了10%。不斷的升值使人民幣在境外的購買力不斷增強(qiáng)，而境內(nèi)的流動(dòng)性膨脹卻使人民幣在境內(nèi)的購買力不斷下降，加上境內(nèi)資源價(jià)格膨脹，這就造成了中國資本走出去的巨大動(dòng)力。

從2008年至2010年，中國對(duì)外直接投資額由559億美元增長(zhǎng)到了688億美元，對(duì)外承包工程金額也由566億美元增長(zhǎng)到了922億美元。此外，對(duì)外貸款、海外并購等也在不斷增長(zhǎng)。資本國際化的重大意義就在于它可以促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)完成向“世界工廠”的轉(zhuǎn)型，由世界的資源、技術(shù)、市場(chǎng)和人才來共同支撐。這將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的又一次重大轉(zhuǎn)折。將中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與世界的資源、技術(shù)、市場(chǎng)和人才聯(lián)系在一起的紐帶，就是國際化的中國資本和全球化的中國企業(yè)。同時(shí)，資本的國際化會(huì)帶動(dòng)人民幣的國際化，而人民幣的國際化會(huì)使中國資本與境外各種資源的聯(lián)系渠道變得穩(wěn)固。

三、中國金融體系未來的改革方向

輸入性流動(dòng)性膨脹會(huì)隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)越來越嚴(yán)重，而要人為制造中國的貿(mào)易逆差，就如同自殺。輸入性流動(dòng)性膨脹就像洪水，其治理辦法也不外乎“內(nèi)蓄”和“外排”：內(nèi)蓄就是通過有控制地發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，使其成為可以調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金流量大小的“流動(dòng)性儲(chǔ)備池”；外排就是大力推動(dòng)“中國資本國際化”，引導(dǎo)中國資本有序地在境外尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源。如此，既可減輕境內(nèi)流動(dòng)性膨脹的壓力，又可緩解人民幣升值壓力并促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

（一）以債券市場(chǎng)為核心構(gòu)建“流動(dòng)性儲(chǔ)備池”

根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加的時(shí)候：如果虛擬經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，就會(huì)發(fā)生物價(jià)上漲，如津巴布韋；如果虛擬經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，就會(huì)發(fā)生金融資產(chǎn)價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格的膨脹和一定程度的物價(jià)上漲，如日本；如果虛擬經(jīng)濟(jì)很發(fā)達(dá)，就會(huì)通過金融創(chuàng)新和金融杠桿將任何收入資本化，導(dǎo)致金融產(chǎn)品的品種和數(shù)量膨脹，任何投資和投機(jī)者都可以在其中滿足自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，大量資金會(huì)滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這樣的經(jīng)濟(jì)體既沒有物價(jià)膨脹也不會(huì)有大幅度的資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，如美國。中國的虛擬經(jīng)濟(jì)比津巴布韋大，卻不如日本，更不如美國。美國虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占GDP總量的比例為33%，日本為26%，中國為9%。顯然中國的貨幣占GDP的比例比任何發(fā)達(dá)國家國家都多，而可供投資或投機(jī)的金融資產(chǎn)卻比任何發(fā)達(dá)國家都少，因此，“炒大蒜”、“炒古董”等等這些發(fā)達(dá)國家百年不見的現(xiàn)象在中國卻到處充斥。

以債券市場(chǎng)為核心來建立中國金融體系，既是從根本上解決流動(dòng)性膨脹的措施，也是適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的必由之路。首先，建立發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)的核心問題是引入金融杠桿，這就意味著債市有了放大收入流的機(jī)制，也就有了創(chuàng)造不同風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的機(jī)制。只有公開、有序的不同收益不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品和交易方式豐富起來的時(shí)候，才能滿足幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)偏好的投機(jī)者，投機(jī)資金才能被疏導(dǎo)到可以監(jiān)管和控制的池子中來。其次，引入金融杠桿的必要性還表現(xiàn)在貨幣政策調(diào)節(jié)手段的有效性上。利息率可以調(diào)節(jié)資金配置的前提不是銀行業(yè)對(duì)利息率敏感，而是企業(yè)、個(gè)人特別是持有大量資金的投機(jī)者對(duì)利息率的高度敏感。中國利息率的調(diào)節(jié)幅度往往要大大高于發(fā)達(dá)國家，這是因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)國家，利息率的微小變動(dòng)會(huì)通過金融杠桿的放大作用變成金融投資者收入的巨大波動(dòng)，他們既不能對(duì)這種波動(dòng)造成的損失無動(dòng)于衷，也不能抗拒這種波動(dòng)造成巨大盈利機(jī)會(huì)的誘惑，這時(shí)利息率的調(diào)節(jié)功能充分發(fā)揮出來。第三，以國債為基礎(chǔ)建立債市不但是各發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國來說更是金融系統(tǒng)穩(wěn)定的壓艙石，它會(huì)與四大國有銀行一起成為中國金融體系的穩(wěn)定器。第四，利息率市場(chǎng)化的核心其實(shí)不是放開利息率的管制，而是建立規(guī)模足夠大，且品種豐富的債券市場(chǎng)。只要債市足夠大，債券的價(jià)格波動(dòng)就會(huì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際利息率的波動(dòng)，從而改變?nèi)魏谓鹑谫Y產(chǎn)的收益率曲線，引導(dǎo)資產(chǎn)選擇和投資行為。以國債為基礎(chǔ)，適當(dāng)引入金融杠桿，建立品種豐富，交易便捷的債券市場(chǎng)將是中國未來幾年必然出現(xiàn)的大趨勢(shì)。

（二）發(fā)展適應(yīng)人民幣國際化的大國貨幣與金融體系

在當(dāng)前流動(dòng)性膨脹以及中國向世界工廠轉(zhuǎn)型的大背景下，中國資本國際化已是大勢(shì)所趨。中國資本國際化將會(huì)極大地促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，其核心是人民幣成為其他國家的外匯儲(chǔ)備。這不但要有豐富的人民幣資產(chǎn)供國外投資者選擇，而且還要變現(xiàn)方便。建立規(guī)模龐大、品種豐富、變現(xiàn)方便、交易活躍的人民幣債券市場(chǎng)就成了人民幣能否國際化的關(guān)鍵。

當(dāng)年美國能夠使美元成為世界貨幣的基本條件：美國是世界工廠，世界最大的債權(quán)國，世界最大的黃金儲(chǔ)備國。當(dāng)美國失去這三個(gè)條件時(shí)，美元的霸主地位就不斷動(dòng)搖，世界貨幣體系的動(dòng)蕩也會(huì)越來越劇烈。世界工廠，已經(jīng)是世界最大的債權(quán)國，世界最大的外匯儲(chǔ)備國。人民幣國際化的外部條件和內(nèi)部基礎(chǔ)都已具備，所差的僅僅是企業(yè)和政府的順勢(shì)而為，特別是以債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)發(fā)展中國金融業(yè)，以適應(yīng)中國進(jìn)一步國際化和人民幣國際化的需要。

金融體系與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式和世界經(jīng)濟(jì)地位有密切關(guān)系。英美都曾是高度工業(yè)化的經(jīng)濟(jì)，其貨幣都在世界上充當(dāng)過或正在充當(dāng)最大的世界貨幣。日元是除美元和歐元之外的主要世界貨幣，但是日本長(zhǎng)期受到美元打壓。美元和歐元目前各占世界外匯儲(chǔ)備的大約60%和28%，可稱為國際本位貨幣，當(dāng)前美元一歐元的雙本位國際貨幣體系十分類似于美國早期的“金銀復(fù)本位”制度，是更加不穩(wěn)定的貨幣體系。而日元和英鎊的世界占比加在一起大約6%。8%，它們?nèi)匀皇切∝泿拧?/p>

美元和歐元這樣的大貨幣，其內(nèi)部的金融系統(tǒng)一定需要一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)做基礎(chǔ)，雖然歐洲各國和歐盟并無計(jì)劃，但歐元債券市場(chǎng)迅速膨脹則是不爭(zhēng)的事實(shí)。用歐元發(fā)行的國際債券占國際債券的比例由2000年的29.74%迅速上升到2010年的44.73%，而美元債券則從50%下降到了37.35%。不是美元債券減少了發(fā)行量，而是在美元債券規(guī)?？涨芭蛎浀耐瑫r(shí)，歐元債券比美元債券膨脹得更加瘋狂。當(dāng)然，這也為歐美債務(wù)危機(jī)埋下了禍根。歐元是馬克、法郎、里拉、比索等歐洲貨幣整合之后的大貨幣，它一出現(xiàn)就引起了歐洲債市的迅速擴(kuò)張。我們大致可以得到一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性的規(guī)律：充當(dāng)世界本位貨幣的國際貨幣（或超大國際貨幣）都需要發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)來構(gòu)建其金融體系的基礎(chǔ)。美國債市有著長(zhǎng)期規(guī)范化發(fā)展的歷史，問題相對(duì)小一些。歐洲發(fā)展與超大貨幣相適應(yīng)的債券市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一規(guī)劃和監(jiān)管，問題多一些。

人民幣國際化不是要使人民幣成為可以隨時(shí)被“狙擊”的小貨幣，而是要朝著超大國際貨幣（或本位貨幣）的方向發(fā)展。這必然要求中國金融市場(chǎng)具備可以適應(yīng)這種貨幣和經(jīng)濟(jì)地位的金融體系。日本和德國的金融體系不適應(yīng)中國未來的發(fā)展，中國金融體系必須朝著美國和英國式金融體系的方向發(fā)展，才能適應(yīng)自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來需要。

中國金融系統(tǒng)有著自己鮮明的特點(diǎn)，在維護(hù)和完善這些特點(diǎn)的同時(shí)，應(yīng)尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，發(fā)展與大國經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的金融體系；熟悉國際規(guī)則，適應(yīng)國際環(huán)境，發(fā)展境外業(yè)務(wù)，建立人民幣離岸中心。在金融企業(yè)和金融監(jiān)管當(dāng)局高度融入當(dāng)代世界金融事務(wù)的同時(shí)，尋求中國利益與國際貨幣體系改革之間的利益契合點(diǎn)，推動(dòng)中國以直接融資為主的金融系統(tǒng)不斷完善，近可以解決中國當(dāng)前面臨的持續(xù)流動(dòng)性膨脹問題，遠(yuǎn)可以適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展，既適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，也適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要。

（責(zé)任編輯：廖令鵬）