把脈國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表

隨著經(jīng)濟(jì)全球化逐步深入以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨金融化，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本要素。歐洲深陷國(guó)際債務(wù)危機(jī)尚不得解，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的分析架構(gòu)變得尤其重要。

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的主要功能，就是用精心設(shè)計(jì)的理論框架、一系列定義清晰的概念和一整套處理數(shù)據(jù)的科學(xué)方法，表列整個(gè)國(guó)家的“家底”。

在尚未有官方編制的情況下，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)帶領(lǐng)一個(gè)團(tuán)隊(duì)，用了半年多的時(shí)間，對(duì)中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了試編。按寬口徑匡算，2010年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值接近70萬(wàn)億。按窄口徑匡算，同年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值在20萬(wàn)億左右。

針對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)高層決策的參照作用，李揚(yáng)接受了《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者的專訪。李揚(yáng)認(rèn)為，從發(fā)展趨向來(lái)看，中國(guó)各年主權(quán)資產(chǎn)凈額均為正值且呈上升趨勢(shì)。在未來(lái)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低。但是，企業(yè)負(fù)債率高懸需要時(shí)刻警惕，包括養(yǎng)老金缺口在內(nèi)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

同時(shí)，他指出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)與銀行貸款的關(guān)聯(lián)。企業(yè)一旦出問(wèn)題，銀行肯定會(huì)跟著出問(wèn)題，這與發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：從治理國(guó)家的角度來(lái)講，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表可以為決策層提供一個(gè)怎樣的政策參考？

李揚(yáng)：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)就是一個(gè)國(guó)家總賬的概念。國(guó)家負(fù)債問(wèn)題始終存在，這次危機(jī)爆發(fā)，使之更為凸顯。比如現(xiàn)在的歐、美，其發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要根源就在于負(fù)債率過(guò)高，且在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)降不下來(lái)。如此等等的情況，通過(guò)分析他們的資產(chǎn)負(fù)債表可以一目了然。

我們用這個(gè)框架去分析日本，它所以發(fā)生“失去的二十年”，重要原因就在于國(guó)家負(fù)債太高，已經(jīng)把自己逼到了墻角。同樣，美國(guó)采用量化寬松政策，主要也是因?yàn)槠湔畟鶆?wù)過(guò)高且國(guó)會(huì)為之設(shè)置了上限。所有這些，都可通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，得出清晰的結(jié)論。所以說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表主要是為國(guó)家和國(guó)際戰(zhàn)略提供一個(gè)適當(dāng)?shù)姆治龉ぞ摺?/p>

根據(jù)這個(gè)架構(gòu)放眼分析當(dāng)今世界，在未來(lái)五至十年的期限內(nèi)，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表最為健康，這是批駁國(guó)外做空言論的最好數(shù)據(jù)。當(dāng)然，我們也看到，總體狀況不錯(cuò)并不能掩蓋存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。換言之，分析我國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，要看總量，更要看結(jié)構(gòu)。

目前編制的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表還比較初步。在接下來(lái)的研究中，我們還要進(jìn)一步增加一些新的內(nèi)容，并對(duì)若干關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行更深入、全面的分析說(shuō)明。比如負(fù)債高的問(wèn)題，負(fù)債高說(shuō)明效率高但可能風(fēng)險(xiǎn)也高。目前，我們強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)高，這并不全面。今后，我們要對(duì)高負(fù)債進(jìn)行更深入分析，不僅說(shuō)明利弊，更要分析 利弊轉(zhuǎn)換的條件。另外，一些錯(cuò)配問(wèn)題，包括期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配以及清償力缺失等等，也還須進(jìn)一步全面分析。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：近些年，金融體系中的影子銀行發(fā)展得很快卻一直無(wú)法統(tǒng)計(jì)。國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)這一塊數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)能夠提供怎樣的參考？

李揚(yáng)：影子銀行可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表捕捉到它的一面，即，因影子銀行發(fā)展引發(fā)的負(fù)債看得清楚，這對(duì)我們進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管提供了一個(gè)非常堅(jiān)實(shí)的參考。但是，由之產(chǎn)生的資產(chǎn)卻分辨不清。這對(duì)我們的未來(lái)研究提出了新的課題。

影子銀行是個(gè)非常大的問(wèn)題。從流量上看，它對(duì)中國(guó)金融體系有非常大的影響。不要簡(jiǎn)單認(rèn)為影子銀行繞過(guò)了監(jiān)管，這樣的判斷不符合實(shí)際。我們認(rèn)為，影子銀行是代表金融創(chuàng)新的動(dòng)力，同時(shí)也是監(jiān)管的重點(diǎn)。對(duì)它的分析必須堅(jiān)持兩點(diǎn)論。

貨幣是干嘛的？首先是交易媒介。但是如果不用貨幣，基于現(xiàn)代的科技也可以實(shí)現(xiàn)交易。就像當(dāng)前的第三方支付，不需要貨幣本身，大量的交易就完成了，這個(gè)交易成本很低，通過(guò)結(jié)算機(jī)制就可以滿足。這就是影子銀行。判斷現(xiàn)行金融體系的發(fā)展?fàn)顩r是代表未來(lái)還是落后，最主要依據(jù)其是否與科技發(fā)展方向相互一致。

2011年，影子銀行貸款規(guī)模大致是9萬(wàn)億，已經(jīng)超過(guò)信貸的投放。在這樣的情況下，我們就難以精確進(jìn)行信貸調(diào)控。因此，要加強(qiáng)宏觀調(diào)控，我們首先要做的事就是“心中有數(shù)”。資產(chǎn)負(fù)債表分析，可對(duì)此提供極好的手段。

以前的一些決策容易陷入盲人摸象的境地。現(xiàn)在的“十二五”規(guī)劃和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層都在強(qiáng)調(diào)頂層設(shè)計(jì)。我們花了一年多的時(shí)間來(lái)制作國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，就是為了能看到經(jīng)濟(jì)的全景，為頂層設(shè)計(jì)提供可靠根據(jù)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)到底能不能通過(guò)這個(gè)表真實(shí)地顯示出來(lái)？

李揚(yáng)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)債務(wù)與銀行貸款高度關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦出問(wèn)題，銀行肯定也會(huì)跟著出問(wèn)題，這個(gè)狀況，跟發(fā)達(dá)國(guó)家還不一樣。

我們的表已經(jīng)證實(shí)，地方政府如果出現(xiàn)問(wèn)題，國(guó)家肯定是要兜底的。現(xiàn)在的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)鏈條出現(xiàn)了問(wèn)題。

資產(chǎn)負(fù)債表可以清晰地表明，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到金融系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)真正有多少，以提醒當(dāng)局注意。以美國(guó)為例，其實(shí)，他的企業(yè)基本沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題主要體現(xiàn)在居民和政府身上，從而連帶金融企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題。同樣，德國(guó)企業(yè)也沒(méi)有問(wèn)題，企業(yè)的健康正是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)力和基礎(chǔ)所在。

但是，我們的很多企業(yè)并不健康，這從資產(chǎn)負(fù)債上可以清晰地看出來(lái)，企業(yè)負(fù)債率占GDP比重太高了。2000年至今，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（企業(yè)負(fù)債/企業(yè)資產(chǎn)）大致保持在57%—58%的水平。

盡管在國(guó)際比較上，中國(guó)企業(yè)負(fù)債率并非最高，但是2010年，企業(yè)部門債務(wù)占GDP比重已逾100%，超過(guò)了OECD國(guó)家90%的閾值，值得高度警惕。在銀行主導(dǎo)、信貸資產(chǎn)構(gòu)成我國(guó)金融資產(chǎn)主體的金融背景下，這種狀況蘊(yùn)含著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：現(xiàn)在一些企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始出售手里的金融資產(chǎn)，這是出于一種怎樣的考慮？

李揚(yáng)：地方政府出售資產(chǎn)是挺好的。就是在總的架構(gòu)里面，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。這說(shuō)明：一在總體上來(lái)看，地方政府基本健康；二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上嚴(yán)重扭曲，負(fù)債太多、資產(chǎn)太少；三是證明多數(shù)地方政府自身可以平衡，只通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債在各部門間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

2004年開(kāi)始的國(guó)有銀行改革，就是資產(chǎn)在各部門中進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)適例。當(dāng)時(shí)，國(guó)有銀行不良貸款規(guī)模已經(jīng)使銀行瀕臨破產(chǎn)的境地，國(guó)務(wù)院通過(guò)外匯資產(chǎn)的置換就解決了問(wèn)題。換言之，那時(shí)，我國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表總體上沒(méi)有問(wèn)題，只是其中的一些部門，主要是金融機(jī)構(gòu)存在問(wèn)題。進(jìn)一步看，如果問(wèn)題僅僅是結(jié)構(gòu)性的，則使用結(jié)構(gòu)性調(diào)整手段便可解決。用外匯資產(chǎn)解決我國(guó)金融機(jī)構(gòu)再資本化問(wèn)題，就是一個(gè)典型的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)然，做這種事情需要有政治決心。

反觀歐洲、美國(guó)政府，其債務(wù)大都沒(méi)有相應(yīng)的資產(chǎn)，也沒(méi)有其他部門的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行填補(bǔ)，于是只能向國(guó)外求助。中國(guó)的地方政府在賣資產(chǎn)，說(shuō)明他們還有可變現(xiàn)的東西，這意味著未來(lái)中國(guó)還會(huì)有比較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)不平衡之中，也蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：政府的資產(chǎn)和負(fù)債都很高，這是中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的特色。從效率來(lái)講，政府擁有這個(gè)資產(chǎn)的效率高一些還是民間擁有并運(yùn)用這個(gè)資產(chǎn)的效率高一些？

李揚(yáng)：這個(gè)問(wèn)題需要小心回答，而且要根據(jù)具體的對(duì)象，根據(jù)發(fā)展階段，根據(jù)需要解決的問(wèn)題，沒(méi)有統(tǒng)一的答案。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)政府擁有大量資產(chǎn)，其效率并不低，尤其是在著力于“趕超”的高增長(zhǎng)的條件下，政府擁有大量資產(chǎn)，有集中力量辦大事的好處。然而，這個(gè)結(jié)論根據(jù)條件變化是變化著的。在正常情況下，利用市場(chǎng)機(jī)制，有民間資本擁有資產(chǎn)，其效率更高些。大致可以這么說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到一個(gè)前沿，前面沒(méi)有成功經(jīng)驗(yàn)可借鑒。再往前走，政府的效率可能就沒(méi)那么高，應(yīng)當(dāng)更多地發(fā)揮企業(yè)和市場(chǎng)的作用。

現(xiàn)在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過(guò)日本，位列第二，未來(lái)往哪走，美國(guó)人不清楚，中國(guó)人也不清楚，這就需要探討。我以為，面對(duì)不清楚的未來(lái)，讓市場(chǎng)去做更多的探討，讓市場(chǎng)去承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也讓它們分享更多收益，是適當(dāng)?shù)摹Ｒ簿褪钦f(shuō)，所有的模式和道路都是相對(duì)真理，都是此時(shí)此地此階段是對(duì)的，失卻這些條件，真理就變成謬誤。

有學(xué)者擔(dān)心我們的結(jié)論會(huì)被誤讀。有人可能斷章取義，說(shuō)是現(xiàn)在搞得好，今后就要繼續(xù)這樣下去。這并非我們的本意。同時(shí)，我們清醒地意識(shí)到，這種狀況的存在，確實(shí)也給我們提出了新的挑戰(zhàn)。我們將在這個(gè)研究基礎(chǔ)上，再做更細(xì)致的分析。如此，我們的有關(guān)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析，就有可能走在世界的前列。

國(guó)家在轉(zhuǎn)型，世界在變化，未來(lái)十年至關(guān)重要。在此嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，我們制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，需要國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)分析框架。