新三板擴容

對于新三板擴容，有觀點認為是重大利好，也有人表示是重大利空

中國證監(jiān)會近日宣布，經(jīng)國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點（簡稱“新三板”）。首批擴大試點除中關村自主創(chuàng)新示范區(qū)外，新增上海張江高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)和天津濱海高新區(qū)。由此，新三板擴容成為最近市場熱議的話題。

從目前公開信息來看，所謂新三板擴容，主要包括四方面：園區(qū)擴容、股東人數(shù)上限取消、引入個人投資者以及引入做市商制度。但是，市場各方對此評價不一，有觀點認為是重大利好，也有人表示是重大利空。

從中關村公司股份轉讓試點情況來看，已掛牌公司大多屬于戰(zhàn)略性新興行業(yè)，主要分布在電子信息、生物制藥、新能源環(huán)保、新材料、文化傳媒等新興產業(yè)。6年來掛牌公司共100多家，定向增資總額為17.29億元，平均市盈率22倍，但公司單次融資規(guī)模只有幾千萬元。同時，其二級市場流動性并不高，2011年平均換手率只有2.93%，涉及的資金量較為有限。

盡管新三板擴容使外界各種擔憂質疑聲不斷，但在中國科學技術發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所所長郭戎看來，新三板擴容的意義十分巨大，其釋放出的積極信號就是我國資本市場朝著“金字塔”形的穩(wěn)態(tài)結構穩(wěn)步邁進。資本市場的這一進步不僅對自身成長有著重要意義，給一些地區(qū)、企業(yè)發(fā)展帶來的實質性利好也是無庸置疑的。

多層次資本市場架構取得突破

業(yè)內人士認為，新三板擴容是中國多層次資本市場建設的一座里程碑。在此之前，中國的股權融資市場呈倒金字塔形：主板1432家，中小板689家，創(chuàng)業(yè)板344家，中關村代辦股份轉讓系統(tǒng)只有100多家，缺少深厚的塔基，不利于培育優(yōu)質的上市資源。擴容后，有分析預測，未來2-3年，新三板掛牌公司數(shù)量有望接近4000多家，是滬深兩市公司數(shù)量的1.5倍；就遠期來看，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有望超過1.5萬家，將從根本上扭轉倒金字塔形的格局。

至此，我國多層次資本市場架構基本成型：主板、中小板主要服務于發(fā)展較成熟、規(guī)模較大的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要服務于高成長、高科技企業(yè)；新三板主要服務于成長性高、具有發(fā)展?jié)摿Φ膰壹壐呖萍紙@區(qū)非上市企業(yè)。

對外經(jīng)濟貿易大學金融產品與投資研究中心主任宋國良認為，近年來新三板發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個特征：第一，市場范圍和規(guī)模不斷擴大，尤其是此次擴容，意味著將有更多高科技企業(yè)通過新三板市場實現(xiàn)股份轉讓；第二，市場功能不斷完善，新三板除了交易功能外，還能通過定向增發(fā)募集資金，尤其是做市商制度的引入，大大增強了其市場功能；第三，轉板通道基本形成；第四，新三板的快速發(fā)展推動了我國場外股權交易的發(fā)展，也促進了我國多層次資本市場結構的完善。但該市場的發(fā)展仍受到一些制度性限制，如過高的交易門檻使得市場交易過于清淡等。

針對投資者擔心的新三板帶來的市場擴容會對主板產生沖擊問題，證監(jiān)會投資者保護局有關負責人說，按照目前的設計，新三板主要是為未上市股份公司提供股份轉讓服務，不向社會公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規(guī)模較小，不會產生對Ａ股的資金分流效應，更不會對場內形成沖擊。此外，場外市場活躍度低。由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限，從中關村代辦股份轉讓試點情況看，場外市場的換手率遠遠低于同期場內市場。

從新三板的參與主體來看，主要為機構投資者的市場，華林證券財富管理中心研究發(fā)展部一位研究員表示，證監(jiān)會亦不會支持多數(shù)中小投資者進入新三板這種仍不完善且企業(yè)經(jīng)營風險較大的市場?？梢?，場外市場與場內市場的投資者群體也是不盡相同的。

就目前來看，我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)差別較大，因此，有業(yè)內人士認為，目前需在構建好服務中小企業(yè)的全國性場外市場的基礎上，建立全國統(tǒng)籌下的分層次市場，推動我國資源配置、對外議價能力切實提升。

宋國良就提到，未來新三板的發(fā)展有可能會以新三板為核心，將各地產權交易市場逐步納入，以建成全國統(tǒng)一的場外交易市場。但也有觀點認為，即使建立全國統(tǒng)一的場外交易市場，也不能解決所有問題，比如新三板目前只針對高科技園區(qū)，園區(qū)外企業(yè)沒有機會；而地方政府推薦的企業(yè)并沒有專業(yè)的盡職調查，往往帶有風險隱患。

因此這部分人認為，要解決這些問題還要靠地方的交易中心，他們認為大力發(fā)展地方市場會是對主流市場的有益補充。其實前不久證監(jiān)會副主席姚剛早前曾表示，對于地方政府批準設立的地方區(qū)域性交易場所，證監(jiān)會考慮在地方交易所清理整頓工作告一段落并且驗收合格以后，地方上符合有關規(guī)定的股權交易市場可以繼續(xù)生存，證監(jiān)會對此類“四板”市場將給予規(guī)則上的指導。

誰將獲得利好？

證監(jiān)會有關部門負責人說，新三板定位為成長性、創(chuàng)新性中小企業(yè)提供股份轉讓和定向融資服務，這將有利于加強對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進民間投資和中小企業(yè)發(fā)展。

中國政法大學教授劉紀鵬表示，只有把這個為中小企業(yè)量身定制的市場活躍起來，中小企業(yè)融資才能擺脫不得不與銀行結緣的被動局面，顯著提高直接融資比重的說法才能落到實處。

在新三板擴容的推進過程中，清科研究中心分析師張琦認為，創(chuàng)新型小微企業(yè)、VC/PE投資機構、中介機構將享受直接利好。

截至目前，上海張江高技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)及天津濱海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)進駐企業(yè)已超千家，且容量還在持續(xù)擴大中。新三板融資的便利、高新園區(qū)的扶持、發(fā)展機遇的豐富等多方面優(yōu)勢將吸引更多企業(yè)入駐，掛牌條件的寬松、企業(yè)價值的提升以及園區(qū)管委會政策的鼓勵將使園區(qū)內已有中小企業(yè)積極掛牌交易，創(chuàng)新型中小企業(yè)將有望步入成長的“快車道”。

其次，新三板擴容將為VC/PE機構帶來投資新機遇。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將突破性增加，掛牌企業(yè)股東人數(shù)的突破也將使得其股票交易日益活躍，VC/PE機構在面臨更多的投資標的的同時，退出渠道也較以往更加順暢，這對回報水平每況愈下的VC/PE機構而言無疑是重大利好。

由于新三板企業(yè)目前價值未得到完全開發(fā)，2012年上半年掛牌企業(yè)平均市盈率僅為18.20倍，而中小板、創(chuàng)業(yè)板的市盈率在30倍上下，相比之下，VC/PE機構注資新三板成本較低，日后退出可帶來可觀的回報；雖然新三板掛牌條件較場內市場寬松許多，掛牌企業(yè)盈利水平也不能與場內市場企業(yè)匹敵，但高新園區(qū)內的中小企業(yè)均是具有良好成長性的創(chuàng)新型企業(yè)，VC/PE機構在幫助園區(qū)內企業(yè)解決資金問題之余，還能為被投企業(yè)帶去先進的技術、規(guī)范的管理及廣闊的市場，這將有助于加速企業(yè)成長，被投企業(yè)的高速發(fā)展也將為其投資者們帶來可觀回報。

據(jù)記者了解，目前已經(jīng)有很多投資早期的投資機構通過定向增發(fā)、股權轉讓等方式布局新三板，表現(xiàn)最為活躍的上海天一投資自新三板成立至今已參與了四家企業(yè)的定向增發(fā)；甚至一些活躍于IPO市場的知名投資機構和外資PE也聞風而動，紛紛涉足新三板。

不僅是中小企業(yè)和VC/PE，在新三板盛宴中，券商、會計師事務所、律師事務所等也將獲得新的利潤增長點。比如，通過此番擴容，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模將大幅度提高，這將為會計師事務所及律師事務所帶來廣泛的客戶群體、增加業(yè)務量；目前，新三板市場已有申銀萬國等64家主板券商，隨著掛牌公司數(shù)量的快速增長，券商的注冊費收入將相應增加，掛牌企業(yè)股票交投的活躍也會增加券商的做市收入及傭金收入，另外，在定向增資過程中，作為承銷商的券商也可直接收取一定比例承銷費用。之后企業(yè)如果有轉到主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板IPO的需求，之前與之密切合作過的券商、會計師事務所、律師事務所也將“近水樓臺先得月”。