想抄底博弈，用可轉債

股票還是一路下跌，無論你買與不買。股票最終會真正見底，無論你信與不信。可是現在誰勸說投資者買股票都會感覺到很大的壓力。畢竟從2010年年初的3200點至如今的2100點上下，連續兩年多近35%的跌幅讓很多人痛不欲生。更加讓人難熬的是股市并不是一路平坦下滑，而是大起大落地折磨著投資者們樸實而脆弱的心和各個基金公司名存實亡的品牌。在這個節節敗退的股市中，投資者必須經受如此煎熬，才可以獲得股票投資的未來機會嗎？答案是否定的。在目前這個歷史底部，如果你害怕繼續下跌，而不敢再買股票，可以用可轉債抄底博弈，風險低，預期收益大。

可轉債的概念非常簡單。它在發行時是以債券的身份出現在資本市場的。同時，它在一定法定利息的基礎上給予投資者兩個權利：一是投資者可以在可轉債發行一段時間后（例如3個月或6個月），選擇把持有的債券以面值除以一個規定倍數的公式，轉換成同一發行人所相對應的股票。而這個倍數和轉股價格是在發行時合同中規定好的。一般情況下轉股價格是可轉債發行時相對應的股價；二是投資者同時擁有不轉股并且持有債券到期吃利息和最終拿回本金的權利。所以可轉債可定義為一只債券加上一個購買股票的期權。

那么，可轉債對于股票投資者的好處在哪里呢？

它可以在得到相對應股票上漲空間的同時，減小其股價下滑對投資者的影響。簡單而言，股票漲了可轉債也會漲，可是股票跌了，可轉債跌得會更少。最重要的是當股票價格大幅度下滑時，投資者轉股權的價值同時會減小，但是其持有的可轉債的債券性質會逐步提升。其具體的表現方式就是，可轉債價格跌到其純債價格附近便會停止下跌。這種情況一定是在市場股價遠低于轉股價時才會發生。如果股價高于轉股價，那么這樣的可轉債的價格就會和股票的價格波動非常相似。投資者可以把這種股性很強的可轉債看做股票。

通過表一的統計，現在只有巨輪轉2和工行轉債屬于市場價格高于轉股價的股性可轉債。其他的可轉債都屬于中性或債性較強的產品。對于投資者而言，購買中性的可轉債比較合適。例如國投轉債和美豐轉債的轉股價，和現在市場相對應的股票價格只有不到10%的差別。這樣的可轉債獲得股性收益的概率很大。

通俗一點說，相對應股票一個漲停板股價就可以超過可轉債的轉股價，之后可轉債的股性會非常突出。

我們同時需要觀察的還有可轉債整體估值水平。表二列出了所有可轉債現在的理論價格和現實價格的差別。

從表二中我們可以發現，上面提到的國投轉債和美豐轉債，都屬于現實可轉債市場價格低于理論價格。同時，我們發現巨輪轉2和工行轉債這兩只股性非常強的轉債，同樣具備市場價格低于理論價格的優勢。其中巨輪轉2的折價最大，這可以用市場對股票未來漲幅的一個不確定的預判來解釋。在股票市場瘋狂上升的階段，一般而言，股性強的可轉債更加容易產生溢價。在當今股市低迷的階段，如此高的折價也算是理所應當。同時，這兩只可轉債現在的市場價格，已經遠離其價格風險底限支撐的純債價格。

表三列出了所有可轉債市場價格和其純債價格底部支撐的距離。所有股性強或接近股性的可轉債的價格都遠離其純債價格底部支撐。這代表這些可轉債股性越強，可轉債價格下滑的空間越大。12%至22%的下滑空間可以和股票的波動率相媲美。其他可轉債雖然下滑空間小，但是他們同樣缺乏捕捉股票上升空間的概率。

對于希望博弈股票近期上漲的機會的投資者，可以選擇表三中底部更加接近股性的幾只轉債。對于長期投資者而言，股性較低但是相對應股票的波動率較大的可轉債，更加適合長期投資。

購買股票的權利本身由五個因素所影響：轉股價格、股票價格、期權期限、利率、波動率。從理論上入手，波動率越高，股票上漲的動力和空間越大，從而購買股票權利的價值便越高。而可轉債存續年限較短的可轉債應當回避。以唐鋼轉債為例，0.33年的存續期，雖然其股票的年化波動率有24.98%，但是這個期權幾乎沒有價值。因為按照歷史波動率而言，其相對應的股票河北鋼鐵現在股價僅為2.64，而其轉股價高達7.57。其歷史年化波動率僅為24.98%，這說明在短短的四個月里河北鋼鐵的股票價格幾乎沒有可能達到7.57，該可轉債也就不會具備股性，所以這個期權基本沒有價值。

投資者可以選擇存續時間長、相關股票具備高波動率、且轉股價格靠近當前股價的的可轉債品種投資。這樣的可轉債還是給投資者提供了一些上升空間的機會和下滑空間的控制。