看上去很美的6大投資陷阱

我們堅持的是真正的價值投資嗎？所持有的是有價值的公司嗎？基金經理就靠譜嗎？ 在熊市中，投資者難以獲得高收益，但卻能從破碎的價格泡沫中發現更多的投資真相。

價值投資必須“長期持有”？

價值投資者經常會拿巴菲特老爺子說事，所謂的價值投資者總說：“巴菲特持有可口可樂幾十年，這樣的長期投資才是價值投資，只有持有時間拉長才能規避短期漲跌的風險，而股價的漲跌受到短期市場的影響?！?/p>

理想的狀況下，公司持續發展，利潤穩定增長，股價反應公司的價值，自然蓬勃向上。長期持有比做波動操作，更能獲取超額收益。如果十年前，投資者像但斌一樣買入茅臺，大可以津津樂道，自己是價值投資者的捍衛者?？墒侨绻诹昵百I入的是中國石油，恐怕絕大多數投資者會悔恨長期守著中國石油，沒有斬倉。7月12日中國石油創出新低8.75元的價格，跌到只剩下2007年上市最高價的零頭。

新近出版的《投資陷阱》一書專注于研究A股市場各類常見的投資誤區，作者李文杰對本刊記者講道，所謂的投資期限與持有或者計劃持有時間沒有什么關系，而是和投資目標達成所需要的時間有關系。變幻莫測的市場，這個時間有長有短。我們只發現巴菲特的幾只長期股票賺了錢，卻沒有注意到他也會有長期持有卻不賺錢的股票。同時，他持有的中國石油賺了錢之后，幾個月就賣掉了。

價值投資被解讀的過分主義化，甚至簡單定義為沒有長期持有就不算價值投資。不是只有一種投資方式才可以被定義為價值投資。不是牛市持有就是價值投資，而熊市逃跑就不是價值投資，價格走向超出預期當然要逃跑。脫離了價格的價值投資，都是無源之水。

優質企業就值得長期持有？

價值投資肯定要選擇優質的公司，A股市場這些年經過大浪淘沙，也確有各方面都不錯的上市公司脫穎而出。但是這些公司是否就值得價值投資者長期持有？

在投資大師彼得·林奇看來，值得投資的公司可分為六類，即：穩定緩慢增長型公司、大笨象型公司、快速增長型公司、周期型公司、資產富余型公司和起死回生型公司。就A股市場來看，周期型公司、資產富余型公司和起死回生型公司來說，雖然同樣會產生大牛股，但由于這些公司更多地具有突發性與不可預測性。穩定緩慢增長型公司、快速增長型公司更能實現投資者長期價值的理念。

如果是屬于周期類行業的，公司的經營狀況直接和經濟發展的周期息息相關，其股票可能經歷一波周期之后，又會回到了原點。國內周期類的公司也只有在牛市中，或者經濟復蘇反轉的時候才具有投資價值。

回頭看1988年巴菲特投資可口可樂公司時，可口可樂也并非真正意義上全球的跨國公司，之后可口可樂公司海外市場迅速擴張，短短兩年時間股價漲了2.66倍?？煽诳蓸饭緩男」疽徊讲阶龃?，更應該被定義成一家具有急劇成長力的公司。

當然對于公司而言，能夠長期保持20%～38%的復合增長，實屬不易。就拿之前高速增長的蘇寧電器和三一重工來講，去年兩家公司也紛紛遇到發展的“瓶頸”，股價也遭遇重挫。優質公司同樣會面對保持增長的問題，投資者如果一味地長期持有，遭遇損失是難免的。

市盈率、市凈率低就是便宜？

目前滬深300動態PE在10倍左右，和歷史比較處于最低水平，如果經濟增速下滑，公司盈利繼續走低，今后的估值可能還會繼續往下，估值僅是一個衡量貴賤的相對指標而已。

某一時刻，每股股價、每股凈資產的價格是確定的，而市盈率、市凈率作為對這兩個價格的相對估值，它的比較基準往往是公司自身的歷史或者同類公司，而這些基準本身都是一個變量。因此估值方法只是相對，而不應是絕對。

估值是通用的尺度，很多人都在用，導致一旦有意想不到的情況發生，估值形成的安全邊界是很脆弱的。比如基本面超預期的壞，甚至比歷史上更壞，那么估值的安全性就毫無支撐可言。

勞倫·鄧普頓反復強調“低價股”的概念，所謂的“低價股”，指的是市場價值遠遠低于其價值的股票。在眾人拋售股票致股價下跌至遠低于其價值的時候，買進股票。但是多少才算是低價？如今，A股跌破凈值的銀行股和鋼鐵股，價格絕對夠低，但卻基本無人問津。隨著對公司未來預期的不斷惡化，其本身蘊涵的價值也在不斷降低，股價只有不斷變得更低。

還有一個現實的問題，投資者能買到低價股嗎？普通投資者在A股市場面對的對手，主要是原始股東和機構。在李文杰看來，8成以上散戶買不到足夠便宜的股票，價格的安全邊際無從存在。創業板高市盈率發行的公司，一上市就將散戶置于高價懸崖之上。

巴菲特之所以能夠長期持有一只股票，是其本身持有股價一般都遠遠低于股票價值。而要想在期望的價格買入股票，則需要另一種等待。我們只關注到巴老持有很多股票十幾年時間，卻沒有意識到，他可以關注一家公司十幾年，直到有合適的價格出現才買入，這就是所謂等出來的機會?！伴L期等待合理的價格與長期持有相比，需要的修為不是更少，而可能是更多。時間不只是衡量持有時間的標準，也是能否用時間等到買入低價格股票的時機?！崩钗慕苷J為。

散戶可以尾隨機構去抄底？

自年初，市場就傳言社?；鹑胧?，證監會加緊審批國外QFII準入門檻，這些大資金都有抄底的動作。這些信息對于普通投資者有借鑒意義嗎？

機構投資者手中的彈藥遠多于散戶，如果本身持股成本比較低，市場下跌，會采取慢慢買入的策略。但對散戶并沒有太大的借鑒意義。

機構投資者很難完全抄到市場的底部，所以會采取分批買入的策略，攤薄成本，從而在整體上達到一個比較低的底部。散戶則比較被動，多數散戶的資金不會太大，抄底也不過是幾筆單子而已，一旦出錯，攤低成本的機會很少。所以當散戶尾隨機構去抄底的時候要記住，機構抄底是多次分批抄底，錯了還有機會彌補，散戶卻沒有。如果左側提前買入，就會遭遇市場的耳光，剛剛買入就被套，非常煎熬。散戶最好等到底部真正形成后，進場才是正確的選擇，當然進行右側交易為上。

基金能對抗系統性風險？

散戶除了防范市場陷阱外，還要提防專業投資者的忽悠。一些基金經常宣稱可通過結構性調整對抗系統性風險，這樣的說法靠譜嗎？

當基金經理向投資者灌輸這樣的投資理念時，投資者就要當心了。基金經理鼓吹結構性的調整，事實上是在既有契約之下做的補充，本是被動式的無奈操作，卻被基金公司傳播成一種理念。投資經理根本無法保證，在倉位不變的情況下，配置的資金都在抗跌的板塊中，一旦市場出現系統性殺跌，倉位調整慢的基金，凈值下跌將不可避免。在弱勢中，能有效減倉的基金，才是投資者關注的。

基金經理都追求“上進”？

基民都希望基金的收益越高越好，但基金經理卻未必這么想。

公募基金的短期、中期、長期排名給基金公司和基金經理很大的壓力，為了保持不錯的排名，一些業績還不錯的基金經理往往會采用“中庸”的做法。

只要不偏離同行太多，對于基金管理人而言，中庸的策略就不會有太大風險。年輕的基金經理可能由于基金排名，有些壓力。年限稍微久的基金經理，保持好的相對排名是比較容易的，這就會使得他們容易選擇“中庸”的策略。

擇時對基金經理要求很高，基金經理側重擇時就是在自討苦吃，今天賣掉，明天股市有可能漲了回來，經常挨市場的耳光，憑空增添壓力。對于基金經理來說，擇時非常困難，無形間增加了不少工作難度。所以一些基金經理以契約為由，直接放棄擇時。

所以，一只基金的凈值十分平穩，可能的原因是基金經理“不求上進”。“我會對基金凈值波動劇烈的基金經理很有興趣，因為他們一定是因為做了些額外的事情才會有這樣的結果，比如倉位調整比較主動，或者配置上比較偏，而這些，很多基金經理已經放棄去做了。所以我經常開玩笑說，排名靠后的基金經理，往往是最有理想的那些?！?/p>

（本文部分觀點摘自《投資陷阱》一書）