醫(yī)改壓縮利潤空間 九州通二股東急套現(xiàn)11億

進(jìn)入二季度后大盤迎來了期待已久的反彈，但對于部分上市公司股東而言，這輪反彈也為其減持提供了良機，九州通的股東就是這輪減持大軍中的主力。

九州通是一只上市僅一年半的次新股，公司第二大股東獅龍國際在5月份的10個交易日里，累計減持公司股票1億股，套現(xiàn)11.25億元，而這一數(shù)額也瞬間將公司推到了二季度上市公司股東減持榜第二位，僅次于攀鋼釩鈦。獅龍國際的此次套現(xiàn)相當(dāng)于將九州通近4年的凈利潤納入囊中。

經(jīng)過5年雪藏，獅龍國際當(dāng)初投入的2.3億元如今已經(jīng)增至41.45億元，公司5年投資收益近17倍。盡管九州通董秘林新?lián)P表示獅龍國際未來依然還會通過持有公司股票分享其業(yè)績成長，但巨額的投資回報還是讓這家外資投資公司作出了“不排除在未來12月內(nèi)繼續(xù)減持”的決定。

在大股東迅速出逃之時，公司業(yè)績也亮起了紅燈。2011年，由于醫(yī)療政策改革的實施，醫(yī)藥流通企業(yè)的毛利率空間進(jìn)一步被壓縮，公司主營業(yè)務(wù)凈利潤下滑23.6%。

獅龍國際市價九折套現(xiàn)11.25億

2007年7月，九州通擴(kuò)股增資，獅龍國際借此機會進(jìn)入公司，并首次獲得了九州通第二大股東地位。

在2010年九州通招股說明書中，公司主要股東及高級管理人員共同作出持股承諾稱：自公司股票上市之日起36 個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本人持有的公司股份，也不由股份公司收購該部分股份。

但在這份承諾書中有一家投資公司作出了不一樣的承諾，這就是獅龍國際。與其他原始股東不同，該公司持股承諾期限僅為12個月，這也為接下來該公司大幅減持留下了伏筆。

2012年5月2日，在公司首批流通股解禁半年后，獅龍國際展開了減持。當(dāng)日獅龍國際通過大宗交易減持4750萬股，每股均價11.1元，套現(xiàn)5.27億元。

5月8日、9日，獅龍國際繼續(xù)減持九州通。其通過大宗交易兩日共計減持2353萬股，每股均價分別為11.4元和11.55元，總計套現(xiàn)2.68億元。

一個星期后，獅龍國際再度減持。此次減持股份2897萬股，每股均價為11.4元，套現(xiàn)3.3億元。

值得一提的是，獅龍國際此次減持全部通過大宗交易平臺完成。其賣出價均較當(dāng)日收盤價折價一成左右。

經(jīng)統(tǒng)計，短短半個月的時間，獅龍國際在5月份共計賣出1億股九州通，分別占上市公司總股本和流通股本7%和20%，累計套現(xiàn)額達(dá)11.25億元。其拋售總量相當(dāng)于公司近兩個月公開競價交易量之和，且其出逃價位均接近或達(dá)到公司2011年股價走勢的高點。

同時，這一巨額拋售所獲得的收益相當(dāng)于將九州通近4年的凈利潤納入囊中。

投資2.3億5年增值17倍

對于獅龍國際的高額套現(xiàn)，九州通董秘林新?lián)P在接受本報采訪時認(rèn)為，獅龍國際與公司已有5年的合作關(guān)系，合作時間較長，其通過部分套現(xiàn)獲得高額回報也情有可原。

市場質(zhì)疑獅龍國際是否因不看好公司未來的股價收益才選擇出逃，對于這一質(zhì)疑，他則表示，獅龍國際現(xiàn)在還持有大部分九州通股票，相信其還是會通過持有九州通股票分享公司未來業(yè)績增長。

通過公司招股說明書和維基百科搜索我們發(fā)現(xiàn)，獅龍國際是一家注冊地在英屬維爾京群島的私募股權(quán)投資公司，其背后實際控制人為荷蘭發(fā)展金融公司，公司專注于投資發(fā)展中國家和新興市場。

通過5年時間，荷蘭發(fā)展金融公司已經(jīng)在九州通身上賺得盆滿缽溢。

2007年，獅龍國際通過對九州通注資2.32億元獲得公司股權(quán)。2009年9月，九州通完成上市前最后一次股權(quán)變更，其中獅龍國際持有公司股本3.46億股，占公司總股本的27.3%，位列公司第二大股東。

截至2012年5月23日，獅龍國際在減持完手中近1/3的股票后，依然持有九州通2.46億股，如按5月23日收盤價12.26元計算，獅龍國際當(dāng)前持股市值仍達(dá)30.2億元，加上公司此前通過套現(xiàn)所得的11.25億元，公司此前的投資額已經(jīng)增至41.45億元。與其5年前投入的2.32億元相比，獅龍國際至少獲益16.9倍。

對此，九州通董秘林新?lián)P則認(rèn)為，因企業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，獅龍國際當(dāng)初作為外資企業(yè)進(jìn)入公司時給予了一定資金幫助，加上一些管理建議與合作伙伴上的推薦，獲得回報是應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>

但如此高額回報，也許正是公司大股東迅速出逃的原因。獅龍國際在減持公告中說明，因公司自身經(jīng)營原因減持股份，并表示不排除在未來12個月內(nèi)還有繼續(xù)減持九州通股票的可能。

醫(yī)改壓縮行業(yè)毛利

在大股東迅速出逃的同時，公司業(yè)績也亮起了紅燈。

2011年是九州通上市后首個完整財務(wù)披露的年份，公司營業(yè)收入和凈利潤分別增長17.2%和6%。但通過對公司非經(jīng)常性損益項目表分析后我們發(fā)現(xiàn)，來自公司主要經(jīng)營項目藥物批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤實際是下滑的。

九州通2011年報顯示，公司實現(xiàn)凈利潤3.74億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤僅為2.56億元。2011年九州通凈利潤實現(xiàn)6%增長，主要是受益于一份9828萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與3511萬元的政府補助，將這部分扣除后，公司實際主營業(yè)務(wù)凈利潤增長為-23.6%。

2011年公司主營業(yè)務(wù)利潤下滑主要是受醫(yī)療政策影響。這導(dǎo)致占公司營業(yè)額最大的西藥、中成藥品種的毛利率均出現(xiàn)下降，進(jìn)而影響到公司凈利潤。

九州通作為藥物流通企業(yè)，采購與銷售環(huán)節(jié)的定價能力、企業(yè)運營成本、費用控制能力、物流配送能力是決定公司盈利能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2011年，公司西藥、中成藥全年實現(xiàn)銷售收入225.07 億元，同比增長16%，因毛利率下滑等因素影響，最終導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利僅比去年增長2.6%。

公司毛利率對利潤的影響較大，但要將毛利率提高卻并非易事。近年受到醫(yī)療改革政策影響，基本藥物均實施零差價銷售，而公司主要客戶又以藥店和基層醫(yī)療機構(gòu)為主，這降低了公司藥物原有的提價空間。

長江證券分析師劉舒暢在其分析報告中指出，由于受到市場競爭加劇，新一輪招標(biāo)、藥品降價以及自身銷售規(guī)模擴(kuò)大等多種因素的影響，公司2011 年毛利率下滑最終拖累了凈利潤表現(xiàn)。

從行業(yè)特性來看，醫(yī)藥流通企業(yè)幾乎少有定價話語權(quán)，毛利率長期處于較低水平。以3家主要從事藥物流通的上市公司為例，國藥股份、南京醫(yī)藥、英特集團(tuán)2011年毛利率分別為6.38%、7.07%和5.91%，且3家公司上市十余年來毛利率都提升緩慢。從九州通2011年6%的銷售毛利率來看，很難期待其未來業(yè)績有較好表現(xiàn)。