分析師自嘲:利益面前,還談什么“賣出”

“純粹是作秀。”

《投資者報》數據研究部統計顯示，去年高華證券一共推出了25份賣出評級報告，占國內全部賣出報告的1/3。聽到這樣的統計數據，北京一位大型券商分析師宋華（化名）的第一反應是：“肯定是作秀。”

“同行，包括我，因為各種復雜的利益關系，很少會給上市公司賣出評級的。”宋華認為，高華證券出具那么多份賣出報告，不是因為真的能超脫出利益之外，而是他們肯定沒有多少基金分倉收入，只能先給自己打上“客觀獨立”的標簽。

“如果分倉收入多起來，你看看還會不會有那么多的賣出評級？”他反問說，畢竟敢說真話的分析師在國內還是稀缺資源。

宋華稱：“券商沒有多少賣出評級，這已經是行業生存的潛規則了，沒什么可奇怪的，反倒是作賣出評級才奇怪。”

藏起來的“賣出”

今年5月上旬，《華爾街日報》舉辦了第二屆亞洲最佳分析師評選，敢于說“賣出”的分析師獲得了更多嘉獎。

去年，A股大跌，多數股票的股價遭到腰斬。而應該令內地分析師汗顏的是，在他們的成績單里，去年24154份報告里僅有76份給出了“賣出”一類的建議，占比僅0.31%。

給“賣出”評級的主要來自渤海證券和高華證券，這兩家券商的評級次數占到了賣出報告總數的一半。

其中，渤海證券署名任憲功的分析師(實際作者為杜樸，詳見前文)在去年6月份發布的一份機械領域的行業報告內一次對20余家公司共作出了27次“回避”評級。高華證券則一共有15位分析師對上市公司股票出具了共25次賣出評級。

其余給出過“賣出”一類評級的券商作出這類評價的次數最多為5次，多數僅有1次。

面對宋華的“作秀”質疑，高華證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示：“高華證券不管是本地還是香港研究團隊，都獨立于公司的其他部門，不會受分倉等因素影響，嚴格保持客觀中立的態度。”

但值得注意的是，即使大膽出具了“賣出”報告的券商們，也沒有在報告中明確亮出自己的觀點，而是紛紛將“賣出”一類的刺激字眼隱藏在各種季報點評和行業研究報告里。

《投資者報》數據研究部統計顯示，去年76份“賣出”的評級報告中，針對個股的“賣出”報告僅有5份，另有7份季報、年報點評，其余全部為行業研究報告。即使號稱客觀公正的渤海證券和高華證券，也沒有一份報告是給個股評級為“賣出”的。

宋華表示，對券商來說，針對個股做出評價，算是非常深度的研究報告，分量足，影響比較大，因此券商一般不輕易在此類報告上給出激進的評級，而是通常將其隱藏在行業報告或者季報點評中。

四大利益死穴

“賣出評級為何那么少？歸根到底，是利益在作祟。”宋華說。

而細究起來，大概可以總結出與“利益”有關的四大死穴。

一是怕得罪上市公司。如果分析師真喊了“賣出”，那么被喊的上市公司往往不愿意接待調研，一旦董秘拒絕接見，董事長等公司高層不和分析師溝通公司的最新情況，那么分析師就如同被排擠出局，難以知道公司的真實發展情況，以后研究工作也很難開展。

不過，正面渠道走不通，為什么不能走側面渠道去調查呢？“我們哪有那么多時間像記者那樣調查。放著直接有效的渠道不走，為什么要走彎路。”宋華問。

二是從投資者的立場看，他們更關注什么時候買進，買什么，對賣出并不太在意。尤其對最重要的“買方”基金經理而言，券商給出什么股票有價值就行了，至于什么時候賣，基金經理自有一套標準。

三是受困于基金分倉。很多券商研究所都是靠基金分倉生存的，如果恰好發現了某只基金重倉股有問題，分析師一般沒法給其降級或干脆說“賣出”。

“如果基金還沒有拋掉股票，你就調低評級，基金公司下次還能把交易放在你這里嗎，這不純屬自砸飯碗嗎？”宋華一語中的。

在他看來，只有股票漲基金才能賺錢，鼓吹“增持”、“買入”才是基金經理們最喜歡的。

另外，券商也有自己的自營和資管業務，他們的重倉股票，研究所也要回避，不能作評價。

四是交易習慣的限制。英大證券研究所所長李大霄在接受《投資者報》記者采訪時表示，除了上述三個原因外，交易習慣也導致市場偏愛做多的聲音。因為大部分交易只有做多才能獲得收益，做空的數量空間很少，說“賣出”沒有市場。

“但是我也要承認，賣出評級的報告，非常可貴，值得市場尊敬。”李大霄說。

“曲線救國”之道

不過，熟諳利害關系和業界生態的券商分析師們也并非總是一股腦兒唱多，畢竟市場總難免遇到某股票基本面負向發展，或面臨某種突發風險而下跌的可能性，此時他們早已發展出一套應對之法。

“一般是對這個股票不關注，采取回避的態度，不再寫推薦它們的報告。可以在基金路演和交流的時候，私下告訴基金經理。這是一石二鳥的方法。”

宋華告訴記者，在CFA（注冊金融分析師）的章程里，就有規定說，分析師可以采取回避的方式來對待有利害關系的股票。因此從規章制度上講，分析師不給“賣出”類評級也是有理有據的。

此外一種解決方式就是像上文提及的，對不看好的公司，分析師就在季報、年報，或者在行業報告里進行點評，給出調低或賣出的建議。“這一點，已經成為我們折中的一種方式。”宋華說。

沒有說真話的機制

“肯定會有很多人抨擊我們分析師，但事實上，在國外賣出評級也是很少見的。”宋華稱：在利益面前，天下烏鴉一般黑。

《華爾街日報》的第二屆亞洲最佳分析師評選也提到，“鮮有股票分析師建議客戶賣出持有的某家公司的股票，因為這需要勇氣。”

據悉該評選是《華爾街日報》在對亞洲140多家金融機構的3000多位分析師挑選的股票進行定量分析的基礎上展開的，其依據的標準就是選股能力。

“只要有利益在，賣出評級就很難作出。”李大霄說。

在宋華看來，除非有政府或者公立機構出資設立研究機構，不管買入和賣出都不會涉及利益，這樣才能保證真正的客觀。

李大霄也建議，如果想讓研究市場更加公正，最重要的是建立一個獎勵說真話的機制。

“你看看現在獲得最佳分析師的，有幾個是在當年準確預測了市場的？譬如2008年看空的分析師，在《新財富》上有他們的名字嗎？”李大霄告訴記者，只要樹立了講真話的機制，客觀的分析師自然會多起來。