企業多元融資方式的效率比較及其優化

[摘 要]目前，我國諸多學者和企業家已經開始重視企業融資與投資效率之間出現的問題，這一限制我國企業快速發展的問題必須要得到解決。企業融資方式與非效率投資的研究迫在眉睫。本文主要從三方面對這一問題進行研究：首先，概述企業融資方式與非效率投資；其次，對不同融資方式與投資效率的關系進行論證；最后，提出優化融資方式的途徑與非效率投資的治理機制的相關結論。

[關鍵詞]企業融資方式 非效率投資 投資效率

一、企業融資方式與非效率投資

1.企業融資方式。（1）內源融資。企業內源融資指的是公司通過生產經營活動而產生的資金，也就是能夠在公司內部融通的資金。內部融資的資金主要由留存收益和折舊所組成，而融資的過程就是企業不斷將自己在生產經營各環節所產生的資本與儲蓄，例如留存盈利、折舊以及負債等，不斷的轉化為投資的過程。企業的內源融資方式對企業的資本形成有著原始性、低成本、抗風險以及自主性的特點，這種內源融資方式已經成為目前我國企業生存與發展不可缺少的重要融資方式。

（2）債務融資。企業債務融資指的是，企業通過銀行或非銀行的金融機構進行貸款或發行債券等方式進行融資，債務融資需要支付本金與利息，并能夠給企業帶來杠桿收益，但同時也提高了企業的負債率。一般對于傳統企業來講，其經營風險較小、預期收益也較小的情況下，較喜歡選擇這種融資成本較小的債務融資方式進行融資。債務融資具有短期性、可逆性、負擔性、流通性的特點。

（3）股權融資。企業股權融資指的是，企業的股東愿意讓出部分企業的所有權，并通過企業增資等方式來引進更多的新股東，實現企業的融資。企業通過股權融資所獲得的資金，不需要還本付息，而新股東將會與老股東共同分享企業的盈利與增長。股權融資具有長期性、不可逆性、無負擔性的特點，股權融資的特點決定了其在企業融資過程中的廣泛用途，通過股權融資，企業既可以是實現運營資金的充實和增加，并可以將其利用與企業的投資活動中。

2.企業非效率投資。西蒙認為，企業的決策者在進行決策前面臨許多的目標的最優化，有著外在環境和自身認知的約束，而由于決策者計算能力的限制，較難做出恰當的選擇。企業的非效率投資行為指的就是，企業在投資決策中出現的偏離最優投資水平、投資過度或投資不足的行為。

投資過度是指決策者在投資項目凈現值為正的情況下仍實施的非理性投資行為。現實中企業利益相關者的沖突是導致過度投資的主要原因。

投資不足是指決策者在投資項目凈現值為正情況下，主動或者被動放棄投資，使其公司的投資沒有達到理想水平?；谛畔⒔洕鷮W提出的不對稱理論，他們認為企業內部經營管理者和外部投資者之間存在企業投資項目預期收益方面信息不對稱。信息不對稱使投資者存在信息劣勢，為了彌補信息劣勢導致的風險，他們要求企業支付風險溢價，致使企業借入資金成本過高，或者企業負債太多，不敢借入資金或者很難借入資金，形成“融資約束”。融資約束使企業不能借到足夠的投資資金，導致其投資資金不足。

二、不同融資方式與投資效率的關系論證

1.內源融資與投資效率的關系。企業進行內源融資的方式可以改善企業投資者與管理者之間信息不對稱的程度，進而提高投資的效率。企業之所以偏好內源融資，其原因就在于企業通過內源融資可以有效的規避由于外源融資所造成的信息不對稱下的逆向選擇風險，這樣就能夠盡可能的避免承擔由于股權融資和債務融資所造成的信息成本。

對企業流動性資產持有行為的研究表明，企業持有流動性資產的主要原因是信息不對稱現象和市場不完全帶來的道德風險。就流動資產持有水平對投資效率的影響機理來看，流動資產持有量對企業的投資效率具有截然不同的影響。它一方面可以降低企業未來面臨的外部融資壓力，保持或提高企業的投資水平，從而降低企業因融資約束而發生投資不足的影響；另一方面，流動資產的大量堆積會增加企業內部管理者的自由支配的資產，企業管理者進行道德風險行為的可能性也會隨之加大，并使企業管理者更有機會從過度投資中得到個人利益。我們從中可以看出流動資產存量的不合理會降低企業投資效率。

2.債務融資與投資效率的關系。企業在通過債務方式進行融資時，企業內部管理者與債權人之間就會形成企業現有資產價值與投資項目盈利能力上的信息不對稱，而這種信息不對稱的存在會對企業的債務融資成本和投資方向造成影響。

從一方面來看，由于存在企業外部債權人對企業資產狀況和投資項目質量的不了解，無法判斷企業的信用質量，此時只能根據所有借款者的信用質量平均值來確定貸款利率。這樣就會產生逆向選擇的問題。一些信用質量高的借款人認為用平均利率來取得貸款是不合算的，會減少在市場上獲得資金。相反，信用質量較低的借款人愿意采用平均利率來籌集資金，并會加大需求。與此同時，完成借款過程后，借款人還會因此發生道德風險。

從另一方面來說，由于企業的債權人并不清楚企業未來的投資項目質量好壞、現金流的大小。此時處于信息劣勢的債權人就可能會因為信息不對稱而承擔逆向選擇的風險，從而決定放棄對企業的投資或者減少對企業的投資。企業因此難以獲得足夠的資金，這樣就會導致企業在投資項目凈現值大于零的情況下放棄投資。如果企業債權人已經意識到將承擔因信息不對稱而產生的逆向選擇風險，還可能進一步提高貸款利率向企業放貸來彌補這種風險。貸款利率的提高在一定程度上增加了企業的融資成本，而這種情況下，按市場均衡條件下的債券利率計算的投資項目凈現值就會從正數變為負數，失去了項目投資的價值，企業也就會不得已放棄投資，發生投資不足。

3.股權融資與投資效率的關系。股權融資方式下，同樣存在信息不對稱以及非效率投資的現象，當企業的內部經營者和現有股東與外部的投資者間對企業現有資產和投資項目方面存在信息不對稱時，通過股票進行融資可能會導致企業股票價格的下跌，這樣也就造成了投資不足，也就是非效率投資現象出現。當企業以股權融資方式進行融資時，管理者擁有較多的信息，同時代表現有股東的利益，這樣所作出的發行新股的決策可能會表示出管理者對投資項目的未來收益信心的缺乏，進而管理者將傳遞出不發行新股對投資者有利的信息，這樣就影響了投資者在購買新股時所愿意支付的價格，進而提高了股權融資的成本，降低了投資的效率。

三、優化融資方式的途徑與非效率投資的治理機制

1.優化融資方式的途徑。（1）拓展與完善金融工具。要想優化企業融資方式，就首先要不斷拓展和完善融資工具，并為上市公司提供更多的融資手段，如果資本市場發展不夠成熟，融資工具不能滿足企業融資需求，那么企業的融資渠道就會變窄，融資難度也就加大。因此，不斷的拓展與完善企業融資工具，將十分有利于企業進行融資結構的優化，是優化融資方式的重要途徑。

（2）發展并完善多元化的金融市場。要優化我國企業的融資方式，就必須要更大力度的發展和完善我國金融市場，通過多元化的融資市場，滿足我國企業的融資要求，通過不同組合來達到企業順利融資的目的，實現更多樣化的信貸市場，創造公平、有序的融資競爭環境，為我國企業融資發展拓寬道路。

2.非效率投資的治理機制。（1）完善企業公司管理制度。首先建立并健全企業的董事會制度，制定詳細、系統的董事會管理規章制度，將各項必須的管理職責落實到實處，并不斷增強董事會、監事會的相對獨立性，盡可能的保證企業的投資決策的制定能夠符合企業價值最大化的目標，實現投資的價值，獲得最大投資回報。此外，企業通過不斷的完善公司治理結構，還要積極的發揮獨立董事的作用，使其通過多種監督管理和力量制衡來盡量的避免企業非效率投資的出現和發生。

（2）充分發揮企業債務治理的作用。企業的債務融資使得企業必須要將現金減少，使管理層控制資源出讓，這樣也就能在一定程度上為債權人提供監督的權利，加大企業破產的可能性，盡量的減少企業的過度投資，控制企業非效率投資行為的出現。此外，在企業債務的選擇上，要防止由于過度借助單純的負債而帶來的破產威脅所造成的投資不足，可以通過發放帶有贖回條款的可轉換債券進行預防。

（3）提高會計信息質量、提高信息透明度。會計信息透明度的提高可以降低信息不對稱的程度，可以防止管理者對會計信息進行操控。為了避免道德風險和逆向選擇的出現，企業應該進一步提高企業的會計信息質量，使企業的投資效率得以提高。

（4）企業要建立科學的投資決策制度。企業投資項目的科學決策，除了要進行宏觀投資環境的分析和微觀的項目經濟評價分析外，還必須要進行專門的投資項目風險分析，并運用系統分析的原理，全面綜合的考慮各個方案的實際情況，并進行優劣取舍。

四、結論

經過一系列的論證，我們可以看出信息不對稱、代理沖突和契約的不完備是引起企業非效率投資的主要因素。通過對企業投資不足和投資過度的相關研究讓我們更好地理解了企業的投融資行為，為減少企業不理性的投資行為進行剖析，對治理企業行為，維護投資者的利益有重要意義。

參考文獻：

[1]汪平.財務理論（修訂版）[M].北京：經濟管理出版社，2008．

[2]覃斌.企業融資方式與投資效率的相關性研究[D].暨南：暨南大學，2004

[3]安靈，劉星，白藝昕.股權制衡、中級所有權性質與上市企業非效率投資[J].管理工程學報，2008（2）