市場法在信托公司價值評估中的運用

【摘要】隨著信托業的加速發展，對信托公司的價值評估進行研究具有現實意義。筆者通過對信托公司價值影響因素的分析，設計了指標體系，并將其運用于市場法中。文章詳細列示了評估步驟，以期就類似企業的價值評估為評估同仁提供參考。

信托公司作為特殊的金融企業，具有商事信托的合法受托人資格，其經營方式的先天優勢難以取代，致使其他金融機構的很多業務在難以繞過法律障礙的時候，必然借助于信托公司的平臺運作。經過歷次整頓，我國的信托業已逐步進入良性軌道，信托資產規模加速增長，其占GDP的比重也逐漸加大。信托業與銀行業、證券業、保險業被并稱為“國家金融體系的四大支柱”。在銀行等金融機構涉獵信托混業經營的同時，信托公司參股或者控股其他類型的金融機構的情況明顯增多。在這樣的背景下，對信托公司的價值評估十分必要，對于信托公司評估方法的研究具有現實意義。

一、信托的概念和信托公司的概括

我國2001年頒布的《中華人民共和國信托法》中，對信托進行了如下定義：信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。

其主要特征概括為：一是委托人對受托人的信任。二是信托財產及財產權的轉移是成立信托的基礎。三是受托人以自己名義，為受益人的利益管理處分信托財產。四是信托是一種由他人進行財產管理、運用、處分的財產管理制度。

信托的基本職能是財產管理職能。信托的派生職能有金融職能即融通資金、溝通和協調經濟關系職能即代理和咨詢、社會投資職能、為社會公益事業服務的職能。

信托公司，是指依照《中華人民共和國公司法》和《信托公司管理辦法》設立的主要經營信托業務的金融機構。截至到目前，現在我國信托公司有66家，可在公開媒體上收集到的近三年交易案例有12個，A股市場有3家金融信托業上市公司，給市場法選擇比較樣本公司提供了數據保障。

二、影響信托公司價值的因素

中國信托業協會近年來對信托業排名時采用的指標包括：注冊資本、固有資產資產總額、固有資產營業收入、固有資產凈資產、信托資產資產總額、信托資產營業收入、信托資產實收信托、收入總額、凈利潤總額、總資產、資產負債率、信托資產投資于基礎產業、信托資產投資于房地產業、信托資產投資于證券市場、信托資產投資于實業領域，共15個指標。

通過歸納分析，信托公司的價值影響因素可以分為以下五個層面：企業規模因素、利潤狀況因素、盈利能力因素、結構性因素、成長性因素。信托公司不同于其他企業的是信托公司經營的業務分為固有資產業務和信托業務，兩者在總收入中的比例，作為結構性因素影響評估值。

三、評估指標體系的設計

指標體系的設計需要遵循科學性、可比性、系統性、可行性、通用性、動態與靜態相結合的原則。

1. 經濟指標的確定

根據信托企業特點、影響信托公司價值的因素、以及因素直接表達方法、企業財務分析指標，結合比較案例公開披露信息中的財務數據情況，參考上述指標，選取了具體包括五個層次的18個經濟指標，分別為：⑴規模指標。該層次的指標包括“資產總額”、“收入總額”、“手續費及傭金收入”、“固有資產業務收入”、“信托資產總額”。⑵利潤指標。該層次的指標包括“凈利潤總額”、“信托業務凈利潤”、“固有資產業務凈利潤”。⑶盈利能力指標。該層次的指標包括“凈資產收益率”和“總資產收益率”。⑷杠桿指標。該層次的指標包括“資產負債率”、“手續費及傭金收入/收入總額”、“固有資產業務收入/收入總額”、“信托業務凈利潤額/凈利潤總額”、“固有資產業務凈利潤/凈利潤總額”。⑸成長性指標。該層次的指標包括“手續費及傭金增長倍數”、“凈利潤增長倍數”、“信托資產總額增長倍數”。

四、評估方法的選取與步驟

市場法中常用的兩種辦法是參考企業比較法和并購案例比較法。參考企業比較法是指通過對資本市場上與被評估企業處于同一或類似行業的上市公司的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率和經濟指標，在與被評估企業比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。并購案例比較法是指通過分析與被評估企業處于同一或類似行業的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數據資料，計算適當的價值比率和經濟指標，在與被評估企業比較分析的基礎上，得出評估對象價值的方法。

由于信托公司信息和年度報告對外披露，交易案例一般在公開媒體上可以取得，故股權交易案例以及經營和財務信息可以獲取，具備了并購案例比較法的條件。又因信托公司的業務類似，具有同質性，上市公司中也有同類型公司，因此參考企業比較法也適用。

六、結束語

市場比較法在信托公司評估中有適用條件，筆者也詳細列出了操作過程，具有較強的可操作性，供評估同仁參考。其中運用到的集值迭代法和灰色關聯度分析有效解決了市場法中指標權重主觀判斷和比較案例不相關的問題。由此，筆者認為也可將該方法推廣至具有業務同質、信息公開、行業特點鮮明的企業評估中。

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（作者單位：上海集聯資產評估有限公司 ）