資產(chǎn)證券化的最大隱患

2012-12-31 00:00:00喬嘉

投資者報 2012年37期

9月7日，國開行在銀行間債券市場成功發(fā)行了101.66億元的第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券。時隔5年，資產(chǎn)證券化的狂風(fēng)終于再次席卷中國債券市場。

作為一個曾在海外對沖基金親身經(jīng)歷過美國次債危機整體輪回的人，我初聞此事時，感觸復(fù)雜之極。當(dāng)年，我在澳大利亞讀碩士期間找到一份分析師的工作，主顧是該國最大的投資美國次級債的對沖基金B(yǎng)asis Capital，而當(dāng)我跳槽離開這家公司僅數(shù)月后，它由昔日的輝煌淪落成了澳大利亞最大的破產(chǎn)的對沖基金公司。

近幾年世界經(jīng)濟的低迷和金融的痛楚多數(shù)都肇始于人們過分消費預(yù)支了未來收入，而縱容它的工具恰恰是資產(chǎn)證券化得以執(zhí)行起來的那些途徑。

為什么要資產(chǎn)證券化？因為銀行缺貸款額度。無論是現(xiàn)在中國銀行業(yè)在存款準(zhǔn)備金和存貸比約束下缺少可放貸資金，還是當(dāng)年美國銀行業(yè)為了保持利潤增長所以擴充信貸額度，把銀行的資產(chǎn)通過信托打包變賣給投資者的結(jié)果，都是在確保種種銀行監(jiān)管指標(biāo)不被突破的基礎(chǔ)上，讓社會的實際負債繼續(xù)增加，這正是“影子銀行”的所為。

對中國而言，利用信托的方式更是一個特色，因為中國的銀行和信托公司都是處在銀監(jiān)會直接管轄下的。

誠然，在中國大搞基礎(chǔ)建設(shè)的今天，在出口貿(mào)易不景氣而使人民幣匯率承受貶值壓力的今天，在銀行貸款質(zhì)量明顯下降的今天，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以解決很多實際問題，但是，未來的風(fēng)險呢？

資產(chǎn)證券化最大的隱患就是其復(fù)雜性容易隱藏信用質(zhì)量的缺陷。在分散風(fēng)險的同時，過多的借貸人和每一筆貸款數(shù)額的偏少，會使信用分析人員感到分析的無力和低效。當(dāng)一個信用分析師在一個8億元的企業(yè)債項目上所花費的信用評估精力，與分析一個300萬元的貸款項目相差無幾時，誰敢對一個由無數(shù)筆小型貸款打包而成的100億元規(guī)模的信貸證券化的龐然大物做信用分析呢？大家不外乎就是看看評級和基本的總結(jié)性信息草草了事。而在大家?guī)缀鯚o力分析信貸資產(chǎn)質(zhì)量細節(jié)的同時，絕大部分分析員會把目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化后的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，然后創(chuàng)造出這種擔(dān)保、那種互換。但世界的歷史告訴我們：當(dāng)信用質(zhì)量崩潰時，什么結(jié)構(gòu)都是浮云。

縱然在中國，任何新的風(fēng)險事物在剛問世時，現(xiàn)身的都是好東西，尤其是當(dāng)次級產(chǎn)品由發(fā)起行自己承擔(dān)部分風(fēng)險的時候，一般更是出不了什么大差錯。但一直以來的經(jīng)驗是，發(fā)起人在初期用良好的業(yè)績證明這類項目的成功后，就會大規(guī)模地開展起來，這時，次級產(chǎn)品就會被轉(zhuǎn)移到與發(fā)起人相關(guān)的直接利益圈外，那么，世界就距離再次崩潰不遠了。吾輩要小心這樣的變異！