股市持續(xù)低迷 套住230家PE

此前兩年火爆的PE行業(yè)，2012年不僅偃旗息鼓，而且隨著市場的低迷，一些PE甚至付出了慘痛的代價。經(jīng)《投資者報》統(tǒng)計，共有近230家PE公司受到波及，其中包括深圳創(chuàng)新投資集團、德同資本、達晨創(chuàng)投、九鼎投資、中科招商等知名PE。

“與以前市場火熱大不相同的是，2012年其實是投資的好時機，很多企業(yè)的價格都降了下來，有一些甚至達到了80%、90%的降幅。” 2012年剛成立的樂搏資本，其創(chuàng)始人同時也是空中網(wǎng)和chinaren的創(chuàng)始人楊寧認為，他們趕上了好的時點，可以以相對合理的價格投資更多的公司，“2011年，我們做天使投資的時候，甚至一些一無所有的公司都張口要價千萬級別，而現(xiàn)在平均估值為幾百萬元。”

“還有一部分原因是國內(nèi)的很多基金大多是奔著快速上市套利去的，如今則因為二級市場的大跌或者不能成功登陸資本市場而受困。”NEA(恩頤投資)董事總經(jīng)理蔣曉冬如此表示。

事實上，除了高估值搶項目造成的損失以外，《投資者報》統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，目前，有超過60家PE出現(xiàn)了投資的企業(yè)IPO被否的情況，同時，由于二級市場股價大跌，導(dǎo)致約170家沒有及時退出的PE受到拖累，它們短時間內(nèi)難以退出，或者只能忍痛低價實現(xiàn)退出。

IPO被否 PE美夢落空

低價投資企業(yè)上市前的股權(quán)，然后通過企業(yè)上市之后，二級市場的高市盈率和高發(fā)行價格賺取差價，在2012年都被80%的人民幣基金的PE看來是只賺不賠的買賣，那個時候甚至還吸引了部分美元基金。

然而，2012年以來，由于二級市場突然轉(zhuǎn)向，這讓抱著“撈一筆”心態(tài)的PE開始面臨虧損，它們幾千萬至上億元投資面臨退出無門或打水漂的境地，其中，中科招商、九鼎投資及廣發(fā)信德、海通開元等公司最為明顯（見40版表）。

其中，高價投資的項目最終被發(fā)審委否決，上市希望落空則讓PE最傷心——2012年7月27日晚，證監(jiān)會公告，上海來伊份股份有限公司（下稱“來伊份”）的上市申請未獲通過，讓其背后2010年高價入股的德同資本和常青藤資本“很受傷”。

據(jù)來伊份4月份公布的招股說明書顯示，德同資本、常春藤資本2010年10月投資3.2億，共占10%股權(quán)，如果按照其2011年的凈利1.2億元計算，入股市盈率高達26倍。

此外，類似遭遇的PE機構(gòu)還有：

廣發(fā)德信投資有限公司（廣發(fā)證券的直投子公司）于2011年3月以接近2000萬（人民幣1750萬元及40.97萬美元資金）獲得先導(dǎo)稀材5%股權(quán)共計1050萬股，由于先導(dǎo)稀材IPO被否決，廣發(fā)德信目前難以獲得回報。

同時，達晨創(chuàng)投通過達晨創(chuàng)世、達晨盛世入股（根據(jù)其招股說明書顯示，兩只基金合計持股10%，分別為5.35%和4.65%，入股價格為16.81元/股，合計出資2000萬元）的深圳市明源軟件股份有限公司IPO被否，2000萬投資也將面臨損失。

九鼎投資2010年7月曾8000萬元投資珠海珠海億邦制藥股份有限公司，目前，共持股14.9%。2012年3月，因該公司IPO被發(fā)審委否決，該筆投資的回報也難以預(yù)料。

“中國境內(nèi)以前的人民幣基金大多是以快速上市套利為退出的主要渠道，在投資的時候，大部分都是奔著短期內(nèi)上市去的，因此，一旦二級市場不好，企業(yè)上不了市，其投資就會受到很大影響。”在NEA(恩頤投資)董事總經(jīng)理蔣曉冬看來，無論是中國還是美國二級市場的低迷已經(jīng)嚴重影響到了PE的退出。而PE只有回歸到投資的基礎(chǔ)，將企業(yè)的核心價值挖掘出來，才能在二級市場低迷時，從企業(yè)的穩(wěn)健增長當中獲得投資回報或者通過其他方式退出。

股價腰斬 PRE-IPO套利模式終結(jié)

不過，即便投資的企業(yè)上市，如今隨著二級市場的低迷，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司股價腰斬，PE也很難獲得高額回報，很多公司的收益率開始大幅縮水，甚至一些高價入股的項目導(dǎo)致其直接虧損。

2012年6月18日，協(xié)眾國際控股登陸香港資本市場，然而該公司的上市卻給中信資本帶來了-0.30倍賬面退出回報，也給鼎暉投資有限公司帶來了-0.29倍的賬面退出回報。

在創(chuàng)業(yè)板市場，這種情況也開始浮出水面，信維通信就是其中之一。

根據(jù)公開資料顯示，2009年7月，深圳創(chuàng)新投資集團（以下簡稱“深創(chuàng)投”）、東方富海投資信維通信，涉及金額4080萬元，占股17%。其中，深創(chuàng)投以2880萬元認購其136.36萬新股，合每股價格21.12元。而按照2012年9月13日信維通信的收盤價14.44元計算的話，深創(chuàng)投的初始投資已現(xiàn)賬面虧損。

同時，根據(jù)信維通信的中報顯示，該公司2012年1～6月每股收益0.11元，每股凈資產(chǎn)5.02元，凈資產(chǎn)收益率2.26%，營業(yè)總收入6029.54萬元，同比下降16.87%，凈利潤1514.95萬元，同比下降54.95%。

由于其收入和凈利潤的不斷下滑，信維通信的股價最終走向依然難以預(yù)料。

此外，還有一些投資公司的項目雖然沒有賬面虧損，但是隨著二級市場的下跌，如今也已經(jīng)到了虧損的邊緣。其中，海通證券直投子公司海通開元投資有限公司（下稱“海通開元”）入股東方財富網(wǎng)就是最明顯的例證。

公開資料顯示，2009年7月，為了借助專業(yè)創(chuàng)投公司的管理咨詢、資本增值服務(wù)等能力提升公司治理和決策水平，東方財富以增資方式引入海通開元的投資。海通開元以每股11.00元的價格購入500萬股，共投入資金5500萬元。

根據(jù)協(xié)議，海通開元所持股份將在2012年7月份解禁銷售，然而，該部分股份解禁之后即面臨二級市場的大幅下跌，截至2012年9月13日，其收盤價為11.18元。海通開元11元的入股價格如今面臨較大挑戰(zhàn)。

同時，在A股市場，由于退出不及時，還有大量的PE基金受到牽連，賬面收益嚴重縮水，其中，最嚴重的為深創(chuàng)投，由于該公司投資的企業(yè)在二級市場當中表現(xiàn)不佳，并且數(shù)量較多，因此受到影響最大。目前，包括中科電氣、三維絲等十家其持股的企業(yè)股價跌幅較大。

另外，中科招商通過旗下基金持有海聯(lián)訊、數(shù)碼視訊、瑞普生物、 香雪制藥、昌紅科技、天晟新材的股份，因其股價較發(fā)行價大幅下跌40%以上，導(dǎo)致其投資回報大打折扣。在記者聯(lián)系中科招商某副總裁的時候，其以負責美元基金為由拒絕了記者的提問。

其中，中科招商投資海聯(lián)訊就僅獲得了溢價20%的回報。

公開資料顯示，2010年11月22日，中科匯通以1400萬元受讓深圳市中小企業(yè)擔保中心的158.31萬股，從而順利入股海聯(lián)訊，入股市盈率為10倍。然而，截至2012年9月13日，海聯(lián)訊收盤價僅為10.53元。

同時，過去兩年在直投業(yè)務(wù)發(fā)展較快，投資較猛的廣發(fā)信德以及平安財智、海通開元、國信弘盛等券商直投子公司也因持有兩三家創(chuàng)業(yè)板上市公司股票受到波及，賬面回報率也大幅下跌。

PE改變投資與退出策略

“這是一家PE的投資風(fēng)格問題，在我們東方富海，基本上是該減持就減持，到了減持的時間就減持，而從不考慮二級市場是高點還是低點，即使今年在低點減持的公司，最差的也有幾倍的回報。”東方富海董事長陳瑋告訴記者。

這個時候，如果基金投資的公司賬面虧損，那么基金是忍痛割愛還是繼續(xù)等待呢？

“在二級市場不好的時候，每個基金的特定情況也不一樣，不過大部分跟基金的持續(xù)期有關(guān)系，比如有的基金是三年，而企業(yè)上市之后，到基金持續(xù)期還有2年，那么它就可以繼續(xù)等待，如果馬上就到基金持續(xù)期了，則看出資人的態(tài)度，基金會跟他們的出資人進行溝通，看出資人是否愿意等待，繼續(xù)持有其二級市場的股票還是忍痛出售，但是具體操作的時候還要看市場的實際情況以及時間點，否則該公司二級市場的價格將受到影響。”信中利國際投資集團董事長汪潮涌告訴記者。

“在當前的情況下，PE通過投資未上市股權(quán)獲取一二級市場差價的空間越來越小，因此，在投資的時候，大家也是盡量降低價格，以避免被套，畢竟在當前投資市場上，敢于出錢的機構(gòu)并不多，同時，在退出方面，我們也是將原來以上市為主轉(zhuǎn)變?yōu)椴①徍蜕鲜袃煞N方式。”硅谷天堂資產(chǎn)管理集團執(zhí)行總裁鮑鉞告訴記者。

不過，即使二級市場不好，也有機構(gòu)特例。比如NEA投資的一家美國公司逆勢增長就是其中之一，同時，多個行業(yè)均衡投資的方式也讓NEA受二級市場的沖擊最低。

“我們投資的FusionIO到目前為止比較穩(wěn)健，今年也獲取了很大發(fā)展，還有手機廣告公司Millennial Media的成功上市，這些讓NEA過去30年的平均回報超過20%，而其中最根本的因素就是我們投資各個行業(yè)很均衡，每年的投資也特別穩(wěn)定，差不多一年投資3～5個，沒有特別偏重的行業(yè)，也沒有每年投資特別多。”蔣曉冬透露說。或許均衡發(fā)展，采取在投資產(chǎn)業(yè)、階段和地域多元化組合投資的方法，這正是NEA在2011年超越紅杉資本，在美國投資機構(gòu)當中排名第一的關(guān)鍵。

據(jù)記者了解，這一方式目前也正在被許多人民幣基金所效仿，目前，國內(nèi)PE機構(gòu)如鼎暉投資與硅谷天堂投資有限公司正在轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司，其他機構(gòu)在投資的時候也開始謹慎，回歸到企業(yè)的基本面，告別了以前的PRE-IPO套利時代。