國外貨幣流通速度影響因素綜述及對我國的啟示

摘 要：發達國家主要集中于分析收入（財富）、利率、通貨膨脹率、匯率、股票價格、制度變遷、金融創新、貨幣供給的波動性等因素對貨幣流通速度的影響，發展中國家更注重研究政治體制的特殊性、金融發展程度等制度因素對貨幣流通速度的影響。通過對國外貨幣流通速度影響因素研究文獻的梳理和評論，可以為我國的學術研究和政策實踐提供啟示。

關鍵詞：貨幣流通速度；影響因素；啟示

中圖分類號：810 文獻標志碼： A 文章編號：1673-291X（2012）11-0082-02

引言

自1978年改革開放以來，我國貨幣流通速度處于不斷變化之中。我國經濟學界對于我國貨幣流通速度變化原因或影響因素的討論十分激烈。在此背景下，有必要對國外貨幣流通速度的影響因素作一綜述。作為“它山之石”，國外經濟學界關于貨幣流通速度影響因素的研究成果可以為我國經濟學界對貨幣流通速度影響因素的探討和貨幣當局政策的制定與實施提供借鑒。

一、對發達國家貨幣流通速度影響因素的研究

研究發達國家的現有文獻主要集中于分析收入（財富）、利率、通貨膨脹率、匯率、股票價格、制度變遷、金融創新、貨幣供給的波動性等因素對貨幣流通速度的影響。

（一）收入（財富）與貨幣流通速度

收入水平對貨幣流通速度的影響，取決于貨幣需求收入彈性的大小。如果貨幣需求收入彈性小于1，貨幣需求的增長慢于收入水平的增長，使貨幣流通速度上升（鮑莫爾，1952；托賓，1956）；如果貨幣需求收入彈性等于1，收入水平的改變不影響貨幣流通速度；如果貨幣需求收入彈性大于1，隨著收入水平的增長，貨幣需求更快增長，致使貨幣流通速度下降（Friedman，1959；Ezekiel和Adekunle，1969；Santoni，1987）。

（二）利率與貨幣流通速度

一般認為，利率是持有貨幣而不是持有其他資產的機會成本，利率影響貨幣需求，進而也影響貨幣流通速度。利率越高，貨幣需求越少，則貨幣流通速度上升。因此，貨幣流通速度與利率正相關。但是，貨幣流通速度對利率的敏感程度是存在爭議的。貨幣學派的弗里德曼和施瓦茨（1963）認為利率對貨幣流通速度的影響微乎其微。其他學派則認為利率是影響貨幣流通速度的重要變量，且與利率正相關。比如，凱恩斯（1936）特別強調了利率對貨幣流通速度的影響，認為貨幣流通速度與波動劇烈的利率正向相關。Lucas（1988）和McGrattan（1998）認為，貨幣流通速度年度間的變化行為可以由利率的變化得以很好的說明。

（三）通貨膨脹率與貨幣流通速度

通貨膨脹率也是持有貨幣的機會成本，它減少了貨幣的真實價值。如果個人、企業預期更高的通貨膨脹率，將提高對實物資產的需求，減少對貨幣的需求，提高貨幣流通速度。因此，通貨膨脹率與貨幣流通速度正相關（Judd和Motley，1984）。也有研究認為，貨幣流通速度與通貨膨脹率的相關關系很小（Mendizábal，2003）。

（四）匯率與貨幣流通速度

以間接標價法為例，若匯率上升，即意味著本幣貶值，這樣就會降低對本幣的需求，可能引起貨幣流通速度上升；反之，若匯率下降，則可能引起貨幣流通速度下降。但匯率對貨幣需求進而對貨幣流通速度的影響仍存在爭議。Dolorito（1995）認為，英國和美國實際匯率對貨幣（M1和M2）流通速度有重要影響。Arize和Schwiff（1998）認為，只能從經驗上而不能從理論上解釋有效匯率對貨幣需求進而對貨幣流通速度的影響。

（五）股票價格與貨幣流通速度

股票價格變動對貨幣流通速度的凈影響由以下四方面的效應共同決定：一般而言，財富效應會降低貨幣流通速度，資產組合效應和交易效應降低貨幣流通速度，而替代效應則提高貨幣流通速度。該結論也可應用于房地產市場，房地產價格對貨幣流通速度的影響與股票價格類似（Friedman，1988；Xu， Hai Yang，1995； Caruso，2001）。

（六）制度變遷與貨幣流通速度

早期的一些貨幣經濟學者，特別是魏克賽爾強調了制度因素對貨幣流通速度的影響。現代的一些經濟學者，如托賓也特別強調金融制度、金融工具、金融市場所發生的巨大變化對貨幣流通速度的影響。但是，在制度因素對貨幣流通速度的影響方面取得突破性成就的是Michael D Bordo和Lars Jonung， 他們提出的“U”型結構假說，考慮到了長期內制度因素的發展變化，有助于更好地理解貨幣流通速度的變化。但Holmes（2000）對主要歐盟國家貨幣流通速度的變動是否具有一致性進行了實證研究，結果發現：在20世紀70年代和1983—1992年間，主要歐盟國家的貨幣流通速度變動具有一致性，而在其他時期則不具有一致性。各國可能在金融體系上會經歷共同的發展變化，但這并不必然表明各國貨幣流通速度的變化會具有一致性。這些發現挑戰了制度假說的觀點。

（七）金融創新與貨幣流通速度

金融創新會導致貨幣流通速度波動，一般而言是提高貨幣流通速度（Daniels和Murphy，1994 ；Duca，2000）。但是，也有研究認為，金融創新導致了貨幣流通速度下降（Tatom，1983；Hamburger，1984）。

（八）貨幣供給的波動性與貨幣流通速度

貨幣政策操作方法上的變化等因素會導致貨幣供給的波動性增強，這增加了金融市場上的不確定性，使貨幣需求特別是預防動機的貨幣需求增加，從而使貨幣流通速度下降（弗里德曼，1984 ；Sarena，1997；Lutl和Haughton，2004）。但也有研究不支持上述結論，認為貨幣供給的波動性幾乎無助于預測貨幣流通速度（John Thornton，1991，1995）。

二、對發展中國家貨幣流通速度影響因素的研究

由于其經濟結構、社會政治體制、通貨膨脹率波動等方面存在不穩定性，再加上貨幣化程度、數據誤差等因素的影響，發展中國家的貨幣流通速度比發達國家具有更大的波動性，其影響因素也更為復雜，這就為人們研究發展中國家貨幣流通速度帶來了一定的困難。所以，對發展中國家貨幣流通速度影響因素的研究是有限的，不像發達國家那樣很具體、很深入地對某一個影響因素都有大量文獻進行研究。發展中國家貨幣流通速度的影響因素也是有差異的。不過，從總體上看，既有文獻的研究遵循這樣的方向：除了考慮收入、利率、通貨膨脹率等傳統影響變量外，更注重從政治體制的特殊性、金融發展程度等制度方面的因素研究發展中國家的貨幣流通速度行為（Chowdhury，1994；Owoye，1997；AI-Badi，2002；Zapata，2003；Lutl和Haughton，2004）。

三、簡短評論及對我國的啟示

（一）簡短評論

從國外對貨幣流通速度影響因素的研究中，我們可以到以下結論性認識：

1．發達國家關于貨幣流通速度影響因素的研究成果雖然層出不窮，且大都有其合理之處，但沒有一項是令人完全信服和滿意的。這一方面反映出貨幣流通速度的影響因素是貨幣理論中一個極其復雜的問題，另一方面也說明這一領域的研究空間仍然很大。

2．貨幣流通速度的影響因素存在爭議，所以各學派的政策取向也不同。比如，凱恩斯主義認為利率水平是影響貨幣流通速度的主要因素，主張采用財政政策干預經濟；現代貨幣主義則強調持久收入水平對貨幣流通速度的影響，主張采用貨幣政策來影響經濟增長。

3．近代貨幣流通速度函數可以粗略概括為V=f（Y，r），Y為收入，r為利率，并不斷納入更多的自變量。

4．在分析匯率、股票價格、金融創新等因素對貨幣流通速度的影響方面，發達國家的研究較多，而發展中國家的研究則較少。這說明，發展中國家與發達國家所處的發展階段和經濟、金融發達程度不同，對貨幣流通速度影響因素的分析側重點也不同。另外，同一個國家在不同的發展階段，其貨幣流通速度的影響因素也是不同的。

5．不同國家貨幣的定義或貨幣層次包含的內容是不同的，而且對同一個國家而言，不同貨幣層次（比如M1、M2）流通速度的影響因素也可能是不同的，必須具體問題具體分析。

（二）對我國的啟示

1．由在貨幣流通速度影響因素上的爭議可以看出，凱恩斯主義關注的是經濟的短期波動，而貨幣主義關注的是經濟的長期增長。因此，我國在制定宏觀經濟政策時，應將財政政策和貨幣政策結合使用，以促進國民經濟的健康、持久發展。

2．目前我國與西方發達國家所處的發展階段和經濟、金融發達程度不同，面臨的經濟、金融環境也不同。西方發達國家關于貨幣流通速度影響因素的研究成果未必完全適合我國的情況。我國正處于經濟體制轉型期，貨幣流通速度的變化必然有其特殊性。分析我國貨幣流通速度的影響因素，必須充分考慮轉型中我國市場發展和制度安排的特殊性。在這方面，貨幣流通速度的制度假說可為我國的實證研究提供理論指導，應選擇一些合適的、反映我國體制轉型特殊性的指標納入我國貨幣流通速度函數。

3．隨著我國經濟體制改革的推進以及經濟、金融發達程度的提高，匯率、股票價格、金融創新等因素對貨幣流通速度的影響作用會日益加強，我國貨幣政策的制定與實施必須對此加以充分關注。

4．今后，我國的研究中要注意貨幣定義或統計口徑問題對貨幣流通速度的影響。另外，在作實證研究時，國內很大一部分學者對我國M1、M2流通速度的影響因素混為一談、未加區分，這是個重大誤區。今后的研究必須以嚴謹、科學的態度來具體區分M1、M2流通速度的影響因素。

[責任編輯 杜 娟]