企業家過度自信對家族企業融資結構的影響研究

[摘 要]本文通過問卷調查的形式，獲得家族企業經營狀況和融資情況的信息，并對家族企業企業家的過度自信心理進行了直接測量，利用描述性統計、相關性分析以及多元線性回歸分析的統計方法，對家族企業過度自信與融資決策的關系進行了實證檢驗。通過研究，我們發現，家族企業企業家普遍存在過度自信的心理特征，且企業家過度自信與家族企業總資產負債率以及短期債務比率顯著正相關。

[關鍵詞]企業家 過度自信 家族企業 融資結構

一、導論

在最近幾十年，伴隨著改革開放的進行，家族企業有了很大的發展，家族企業作為一種具有頑強生命力的企業組織形式，開始逐步走入研究學者與政策制定者的視野。而有關家族企業乃至家族企業融資結構問題也越來越受到廣泛的重視。

過度自信是企業家區別于其類似職業——企業管理者的一個重要標志。同時，我們發現，企業家越是面臨其專業領域或復雜決策組合時，越有可能表現出其過度自信的特質，這可能與其“將過度自信作為一種應對決策過程中時間與信息限制困境的方法”（Ron，1998）有關。雖然過度自信對于企業家的重要性我們已有深入研究，但對于過度自信到底對企業家所在企業產生了怎樣的影響，現階段的研究還非常匱乏，這也為本文的研究提供了一個契機。本文以家族企業作為研究目標，從企業融資結構作為切入點，研究了家族企業家過度自信對所在企業的外部表現（融資結構）產生了怎樣的影響。

二、問卷調查結果

問卷調查取樣主要在湖南、黑龍江、浙江三省進行。問卷發放范圍約涉及440家企業，共回收問卷445份，其中有效問卷313份 。對有效問卷的判別主要采用了三種方法：一是若參與者未填答的問題占總題項的10%，即視為無效問卷；二是若被調查對象明顯存在規律做答的情況即視為無效；三是若參與者所填的職位不屬于高管人員，即視為無效樣本。

從問卷反饋的結果來看，主要反映出以下幾個問題：1.家族企業大多為小微型企業，規模較??；2.家族企業無形資產占總資產比例偏低，發展前景令人堪憂；3.資產收益率在各行業中分配不平均，其中采礦業收益率顯著高于平均值，而房地產業受政策打壓效果明顯；4.家族企業融資主要目的為擴大生產，并不存在Gallo， M.A. and Vilaseca（1996）關于“家族企業家有意限制企業發展規模，以減少外部融資需求，進而牢牢掌握企業的控制權”的現象；5. 家族企業存在融資困境，缺乏相關政策扶植，同時銀行在貸款發放方面對家族企業存在一定歧視；6.融資成本是家族企業融資過程中首要考慮的因素。5.受教育程度是影響企業家過度自信形成中最為重要的因素。

三、實證研究及結果

本文主要討論企業家過度自信對家族企業融資結構的影響。衡量公式如下，實證估計方法利用了最小平方法（OLS）。

Leverage=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（1）

Maturity=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（2）

其中，企業家過度自信（Confidence）。使用調查問卷相關問項所得數據處理后所得，OC=1/4（CON1+BTA1+BTA2+BTA3），其中，CON1來自于第一部分第一題所得的獨立型過度自信測量值，BTA1、BTA2、BTA3分別來自于第一部分第二、三、四題所得參考型過度自信測量值。當OC大于0時，Confidence取1，當OC小于或等于0時，Confidence取0。

Leverage為企業總負債；Maturity為短期借款/總負債，其中，短期負債是指還款期限為1年以內的借款。Size為公司的規模性，使用總資產的自然對數表示。Grow為公司的發展能力，用主營業務收入的年增長率來表示。Profitability公司的盈利性，其使用總資產收益率來表示。Tangibility指公司的資產結構，使用無形資產與總資產的百分比來表示。Cash Flow是公司內部資源獲得能力，使用企業自由現金流來表示。Personal為管理者個人特征，其替代變量為企業家是否有經濟管理類專業背景。

方程（1）的估計結果表明，方程較為顯著，但模型的調整R2為 0.141，說明所取樣本對于模型的擬合度不是十分良好，這是由于其樣本量較少的原因。企業資產負債率與過度自信的相關系數為0.939，且在0.05水平上顯著，說明兩者顯著正相關。即過度自信的企業家會傾向于更高的負債比例。

方程（2）的估計結果表明方程同樣較為顯著，但模型的調整R2為 0.080，同樣說明所取樣本對于模型的擬合度不是十分良好。企業短期負債占總負債比例與過度自信的相關系數為—1.781，且在0.1水平上顯著，說明兩者顯著負相關，即過度自信的企業家會更傾向于長期負債。

四、結論

經過對我國家族企業融資現狀的分析，對家族企業融資結構特點的分析，對家族企業管理者過度自信成因的分析，以及從微觀企業層面考察家族企業管理者過度自信對家族企業融資結構的影響，本研究得出以下結論：

第一，家族企業的企業家確實普遍存在過度自信的心理狀態，且企業家人口統計特征以及公司成立年限對家族企業家過度自信心態的形成有重要影響，即企業家的過度自信狀態是會隨企業的發展和管理者自身的成長而變化的，創業期的管理者可能更趨于謹慎，而隨著企業的成長，企業家受教育程度的提高、年齡的增大，管理者出現過度自信的可能性加大。

第二，過度自信者企業家趨向于更高的負債水平及更長的債務期限，也即過度自信者具有更大的融資需求，同時，過度自信的企業家信賴項目可以產生持續穩定的現金流，項目具有長期的投資價值，因此，傾向于利用長期的負債進行籌資。

第三，企業在融資過程中首要考慮的因素為融資成本，其次考慮的是企業風險，這與家族企業自身規模較小，利潤率較低不無關系，但同時我們應該注意，這也從側面體現了我國家族企業競爭激烈同時缺乏政策扶持的現狀。

第四，企業在向銀行或者信用社貸款過程中的主要問題是手續繁瑣與缺乏金融機構認可的可抵押資產，我國資本市場發展遲緩，家族企業通過資本市場進行籌集資金的難度非常大。同時，家族企業由于本身規模較小，融資普遍存在“規模歧視”現象，形成了短期難以解決的融資困境，存在明顯的信貸融資約束。其中，企業和金融機構之間存在的信息不對稱是最為重要的影響因素。

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