上市公司穩定發放現金股利的信號傳遞作用

【摘要】股利政策是上市公司將稅后利潤進行合理配置的相關策略，其中現金股利作為股利政策的主要形式，是對股東進行利益回報的重要方式。本文對A股市場40支股票通過累計超額收益法（CAR）分析了穩定的現金股利發放對于股票價格的信號傳遞作用，以此探討上市公司發放現金股利時股價的風險和收益狀況。

【關鍵詞】現金股利；穩定發放；信號傳遞

一、文獻回顧

在股票的操作過程中，時常會遇到上市公司發布一些特殊公告從而影響股票價格的波動，如資產重組，利潤分配，對外擔保等事項，其中，利潤分配中的股利發放政策對于公司股價更是有著很大程度上的影響，所以成為廣大投資者在投資股票過程常常關注的重點，同時分析股利發放對于股價的影響在理論界也是一個長久的課題。上市公司的股利發放主要分為現金股利、股票股利、現金與股票混合股利三種方式，信號傳遞是指具有信息優勢的一方（擁有私人信息的一方）采取某種行動向信息劣勢方（擁有公共信息的一方）發送相關信號，用以回避逆向選擇，改進市場運行狀況。呂長江與王克敏（1999）認為，股利的信號傳遞作用是指股利的發放可以向市場透露以下信息，即作為內部控制人的上市公司管理層就公司目前的經營狀況和發展前景擁有超越市場的權威的信息，從而將公司實現的收益在向股東發放以及內部留存之間進行相對合理分配，同時連續穩定的股利發放能向投資者傳遞公司具有穩定業績以及良好的內部控制等信息，股利的信號傳遞效應即由于投資者的這種信念使得股價的表現較好。張水泉與韓德宗（1997）以1992 年5月21日至1996年5月31日之間的350個股利與配股事件為樣本， 對事件前后股票價格的變動進行了檢驗。得出在考察期內現金股利的異常報酬率高，間接支持了股利的信號傳遞效應。以上作者的方法都側重于單方面研究股利發放對股價波動的影響，忽略了股利發放的連續性和穩定性，本文擬從這一方面加以改善，分析穩定的現金股利發放政策對于股票價格的信號傳遞作用，以達到確定這類事件發生時的風險與收益狀況的目的，最終提出相應對策建議。

二、數據選取

從CSMAR數據庫中選取我國A股市場4個板塊共40支股票（煤炭開采、有色金屬、家電、房地產4個板塊各10支，具體股票名稱見附錄），其中20支股票有連續3年或3年以上的現金股利發放歷史，其他20支股票不滿足上述條件——即發放現金股利不具有穩定性。由于道氏理論認為收盤價是股票當日價格中最重要的數據，所以股票價格選取最近一次利潤分配公告日前后各20日——共41日的收盤價（此處采用股票復權價格，以反映其真實的收益率），同時還選取同一時期上證綜指（或深證成指）的收盤價作為計算個股期望收益率的依據。為保證研究結果的時效性，所選取的股票均在2011年度有現金股利的發放。

三、模型建立