科技型中小企業私募股權融資問題探析

【摘要】作為中小企業中的創新主體，科技型中小企業已成為我國技術創新和經濟發展中的重要推動力。高投入、高風險的特性使得科技型中小企業需大量資本以支持其科技創新。本文通過分析科技型中小企業各種融資困境及其進行私募股權融資的優勢，認為私募股權融資是一種較適合該類企業的融資方式，并提出了相關建議。

【關鍵詞】科技型中小企業 私募股權投資 融資

科技型中小企業是以創新為使命和生存手段的企業，主要從事信息技術、生物醫藥、節能環保、新材料、新能源等領域高新技術產品的研發、生產、銷售和服務等活動，因其創新性和高成長性已成為我國技術創新的主要載體和經濟增長的重要推動力量。但由于內外部各因素影響，現階段我國科技型中小企業普遍面臨融資難問題，制約著該類企業的發展壯大。

私募股權投資（廣義PE，包含企業各個時期所進行的投資）主要通過非公開的方式向機構或個人募集資金，對非上市企業進行股權性投資，并通過被投資企業的上市、并購、股權轉讓等一系列方式，最終出售所持股份得以獲利。私募股權投資正以其特有的融資優勢逐漸成為解決科技型中小企業融資難題的重要手段。

一、我國科技型中小企業面臨的融資難題

作為中小企業中最具活力的科技創新主體，科技型中小企業具有高投入、高風險、高收益的特點，需不斷創新技術，對資金需求依賴度較高。然而，其融資渠道并不暢通。

（一）內部融資難

企業的融資過程一般多始于內部融資，來源主要為企業創立者自有資本及企業稅后留存利潤的再投資。內部融資最大的特點就是融資成本低、風險小、操作簡單，是最直接的資金來源。一個內部融資占主導的企業對金融機構和投資者的吸引力極大，有助于提高企業外部融資能力。但實際上，科技型中小企業往往成立時間較短，資本積累速度較慢，且留存利潤較少，內部融資僅能幫助其在一定程度上緩解資金需求壓力。

（二）銀行貸款難

受經濟增長放緩、國際貿易增速回落、成本上漲等因素影響，2011年中小企業履步維艱。據工信部《2011年1-12月輕工業運行情況報告》顯示，“2011年以來，銀行信貸額度受控，僅有15%左右的中小企業能從銀行等金融機構爭取到新的貸款，大部分中小企業基本貸不到。與此同時，中小企業貸款利率在基準利率上普遍上浮20%-30%，有的甚至高達50%”。

造成中小企業向銀行“貸款難”、“貸款貴”問題的原因是多方面的：中小企業，特別是科技型中小企業，企業成立時間短，資產總量小，缺乏可供抵押資產；管理基礎薄弱，財務管理制度不健全，信息不透明；企業技術創新成本高，且抵御市場風險的能力小，科技型中小企業的這些特征增加了銀行對其貸款的風險成本、管理成本和監督成本，導致銀行貸款積極性不高。再加上我國商業銀行對貸款企業“抓大放小”，“熱衷”于向大型企業放貸，科技型中小企業很難從銀行獲得貸款。

（三）上市融資難

國內上市的高門檻，再加上科技型中小企業本身生產規模小、經營風險高、業績不穩定，使得很多企業在發展初期基本無法通過公開上市來實現融資目標。

1.主板（含中小板）上市要求高

嚴格的主板（含中小板）上市條件嚴重制約著科技型中小企業的上市速度和市管理辦法》中規定：“發行人發行前股本總額不少于人民幣3000萬元”。上交所、深交所《股票上市規則（2008年修訂）》中規定：“發行人首次公開發行股票后申請其股票上市，公司股本總額不少于人民幣5000萬元”。僅股本總額一項主板上市條件就足以將大部分科技型中小企業拒之門外。

2.創業板上市條件門檻高

創業板往往吸收的是已經成功的科技型中小企業，上市門檻仍比較高。如發行后股本總額不少于3000萬元、最近一期末凈資產不少于2000萬元、最近兩年連續盈利、最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元且持續增長等條件，使絕大多數科技型中小企業仍然難以擠進證券市場的大門。

（四）債券融資難

在我國債券市場的主要融資工具中，國債、央行票據、金融債、公司債的發債主體分別為國家、央行、金融機構和上市公司，企業債、中期票據、短期融資券發債主體一般為大中型企業。而科技型中小企業單體發行債券則相對困難，因此可采取集合債券、集合票據和集合信托等抱團發債模式進行融資，優勢在于企業可以突破信用、規模等約束。但目前三種債券發行量都還不高，仍面臨發行門檻高、發行成本高、發行程序復雜、擔保困難等問題。

綜上，科技型中小企業通過內部融資、銀行貸款、謀求上市或者集合債券融資等直接或間接融資方式都不易融到資。私募股權融資作為直接融資方式的一種，是否能夠成為解決科技型中小企業融資難問題的有效途徑呢？

二、科技型中小企業私募股權融資的優勢

據清科中心統計，2011年中外創投機構于中國大陸市場共計發生創業投資案例1503起，其中披露金額的1452起投資涉及投資金額共計127.65億美元；全年共計發生私募股權投資（狹義PE）交易695起，其中披露金額的643起案例共計投資275.97億美元。全年2198起投資主要分布于互聯網、清潔技術、電信及增值業務以及生物技術、醫療健康等科技類型企業。科技型中小企業正憑借其自身特性聚焦著私募股權投資者的投資目光，與此同時，私募股權基金的介入在為企業注入資金的同時也帶來了各種附加價值，有助于成功“孵化”科技型中小企業。

（一）企業特性，符合投資機構偏好

私募股權投資者偏好于投資具有高風險、高成長、高收益、高技術含量特點的科技型中小企業。這類企業注重自主創新，較易在專業領域實現技術突破，研制出高技術附加值的產品并帶來高的產品邊際利潤，一旦創業成功，便可為私募股權投資者帶來高收益回報，完全符合私募股權投資者的投資偏好，這使二者得以很好地契合。

（二）股權投資，帶來企業穩定資金

科技型中小企業在其發展的各階段均需投入大量資金來確保技術的不斷創新研發。私募股權投資作為一項中長期投資，投資期限一般為3-7年。投資后，私募股權投資者將成為被投資企業的全面合作伙伴，其注入企業的資金不能隨意撤資，通常也不會要求企業支付股息，因此不會對企業的現金流造成負擔，造成財務危機。

（三）參與管理，提升企業管理能力

科技型中小企業的創業者大都本身就是高技術人才，但技術水平并不等于管理水平，很多科技型中小企業在發展初期很容易因缺乏良好的公司治理結構而阻礙其快速成長。而私募股權投資者大多是資深的企業家和具有獨到眼光和相關實戰經驗的投資專家，他們可以不同程度地參與企業管理，優化治理結構，推動企業建立現代企業制度，或者利用其關系網絡為企業引薦優秀的管理人才。

（四）有力監督，監管企業日常運作

企業盈虧直接關系到投資者的回報，因此他們會對企業運作進行有力的監督。投資者將通過公司有效的報告制度審核企業財務報表、經營狀況，同時建立起信息披露制度；通過有效的監控制度對某些不利于企業發展或偏離企業主營業務的計劃予以否定；定期訪問企業，與企業管理層進行密切溝通和合作等形式監管企業。一系列監管工作的開展將有助于減少企業不必要的損失，并建立起公司監管機制。

（五）深耕專業，提升企業整體價值

作為被投資企業的直接利益主體，為獲取高收益回報，投資者必定致力于提升企業價值、促進企業成長。企業可利用私募股權融資產生的資金和管理優勢深耕專業，提升研發水平，提高科技成果轉化率，進一步擴大生產經營規模，實現企業快速發展。其次，被投資企業還可利用投資者的專業背景為企業提供更多的附加價值服務，幫助促成項目間合作、尋找戰略伙伴、開拓專業市場等，以增強企業資源整合的能力。

三、科技型中小企業私募股權融資建議

（一）健全法律法規，促進私募股權投資發展

從法律機制上看，《公司法》、《證券法》、《合伙企業法》和《信托法》等綜合性法律，以及《外商投資創業投資企業管理規定》、《創業投資企業管理暫行辦法》、《產業投資基金管理暫行辦法》等各部門直接針對股權投資業制定的法律法規，都為私募股權投資提供了法律依據。但各部門各自為政出臺的政策缺乏統一協調機制，管理相對混亂。需要對現有的各項法律法規予以整合和修訂，出臺真正的私募股權投資基金管理法，確定統一的政府監管部門，并出臺財政、金融等配套政策，運用貼息、稅收減免等方式激發私募股權投資者的投資積極性。

（二）拓展資金來源，增加私募股權資金總量

雖然目前我國社保基金和保險資金已可投資于私募股權市場，但與發達國家相比，我國現有的私募股權投資資本金額仍然較少。必須繼續擴大投資總量，拓展資金渠道，培養多元化市場主體，如放寬對養老基金、保險公司、商業銀行、證券公司等機構投資者以及富有的個人和家庭投資者投資私募股權基金的限制；大力吸引民間資本，規范引導民間資本進入私募股權市場；利用好政府財政資金，發揮政府引導基金杠桿放大作用。

（三）完善退出機制，暢通私募股權退出渠道

退出機制完善與否直接關系到投資者能否獲利，關系到能否形成投入-退出-再投入的循環投資機制。國外私募股權投資的退出方式主要有上市、并購、回購、股權轉讓等形式。而在我國，對于科技型中小企業而言，公開上市門檻高、周期長、手續復雜，產權交易市場又不健全，導致私募股權投資難以退出。應當借鑒美歐等國建立多層次資本市場的經驗，結合我國現實，逐步形成多元化的退出機制，使投資者退出時得以全身而退。

（四）練好企業內功，吸引私募股權投資目光

私募股權投資關注的焦點是企業產品的市場潛力和投資回報，科技型中小企業要想引入私募股權投資，必須修好技術、市場、管理等方面內功。一是了解企業自身實際，樹立長遠發展戰略目標；二是開發企業核心技術產品，提高企業的核心競爭力和核心價值；三是明確產品的市場定位，開拓專業產品市場；四是改善生產經營，規范公司治理結構；五是建立規范的財務制度。

（五）注意識別風險，加強股權融資風險管控

私募股權投資的過程，其實是私募股權投資者與企業直接管理者之間權力制衡的過程，企業應避免各種因信息不對稱、內外部環境變化等因素而產生的風險。

1.調查投資者

科技型中小企業在選擇私募股權投資者時，應對投資者的資金狀況、管理能力、可靠性、誠信度、成功案例等進行調查，確保資金能夠按時到賬，且有能力為企業提供各種高附加值的服務。

2.加強風險防范

需要加強風險防范，做好募資的準備工作，防止投資者低估企業價值，特別是專利等無形資產價值；防止投資者通過董事會改組及并購等手段導致企業控制權流失。

私募股權融資僅是企業融資方式之一，科技型中小企業在選擇融資方式過程中應結合自身實際，在考慮企業發展戰略的基礎上，有選擇性地運用各種融資方式，為企業提供穩定可靠的發展動力。

參考文獻

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作者簡介：陳麗娟（1984-），女，杭州人，碩士，就職于杭州市江干區科技發展中心，研究方向：科技金融。

（責任編輯：劉晶晶）